股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月03日报道：杜厚良：不廉价的互联网科技龙头还有投资价值吗？

最近，中概股回归是销售市场维持高度关心的话题，很多大家耳熟能详的科技互联网巨头都宣布回流港股。美股投资电子下载这些互联网科技龙头质地好，但价格大多不廉价，不少人因此觉得进退维谷。

芒格说投资如赌马，是胜率和赔率的嬉戏。好的销售市场环境和赛道都会大幅增加胜率，对长期取得可观的复合收益至关重大。巴老的成功其实还是建立在美股60年繁荣的基础上，换在其他任何一个國家都不可能复制这种辉煌。这些要回归的科技互联网巨头，很多都处于中国新经济发展的前端，行业景气度好，竞争力强，在行业的地位远胜于同业A股公司。因此在我看来，横向较为A股其他行业，放眼将来，科技互联网巨头仍是坡道较为长的机会。

首先来做个A股大盘的复盘。美股投资电子下载A股距离上一次毛骨悚然的股灾，已经过去5周年。一方面，近八成股票自沪深指数5178点以来累积下滑超过50%；另一方面，食品饮料行业的上涨幅度却贴近100%，将其称之为五年牛市也毫不夸张。回过头看来，食品饮料行业就是当时最好的赛道。

这一现象背后的逻辑，关键在于2015年之前的销售市场参与者以散户主导，散户对短期的收益率要求高，对长期确实定性关心低。而秉持价值投资的销售市场参与者，方法论又大多遵循格雷厄姆的体系。格雷厄姆的企业估值方法以定量预测主导，定性预测谈得较少，而定量预测的重点在于对企业历史及现实财务数据的静态预测，解决的是一家公司中短期的内在价值问题。

但随着外资的进入，叠加长期利率下滑，销售市场参与者对短期回报的预测要求正在降低，对长期确定性的考量则在增强。美股投资电子下载为了增强对公司长期前景推断的置信度，除了定量预测，也更看重了对公司的定性预测。此外，今年的“疫情”和“科技战”更加坚定了投资者对长期确定性的追逐。

这种变化带来的结局明显易见，过去投资者更关怀的是白酒公司下一个季度或者下一年的业绩增速，并以此给出对应估值，因此历史上白酒公司的估值一直在15-30倍波动。但随着长期确定性这一权重得到强化，大部分白酒公司的估值都超过了30倍，食品龙头的平均估值在60-80倍。长期看仍然有投资价值，可是预测收益率是确定要大幅下滑。

但纵观全球销售市场，在过去几年中股价表现最突出却是科技股，且展现比较强的“马太效应”，销售市场上涨幅度聚合在几家科技股大公司上，即美国有名的FAAMG:Facebook(FB)、Apple(AAPL)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)和GOOGLE母公司Alphabet(GOOG)(涉及股票仅供钻研参考，不构成投资意见)。美股投资电子下载目前五家公司总市值超过4万亿美金，总占比超过美股总市值的10%。此外，几家巨头的股价在过去五年年化复合收益率贴近30%。在如此高市值之下，除微软外，这些公司的营收仍能维持20%的年复合增长率，这在此前历次的经济发展权杖大转移中极其罕见，无论是能源、金融還是制造业公司称霸的年代。

国内的互联网科技龙头大多在美股或者港股上市，偏软件类的科技股(互联网、嬉戏、SaaS等)，逻辑跟食品饮料类似，行业布局稳定，现金流好，长期成长行情趋势确定。相比于平均40x的食品饮料公司，互联网龙(00777)头目前普遍估值在30倍以下，投资价值显著。

除了估值外，互联网行业还有哪些优势值得人们去关心呢？

一、除了跟食品饮料行业一样长期受益于CPI的增长，互联网还长期受益于互联网人口基数的增加和对人们生活方式的改变。美股投资电子下载

目前我国互联网活泼用户平均年龄在25岁左右。45岁以上的互联网网民付费意愿和能力普遍较弱，对互联网付费模式的接受度普遍较低。因此，长期看来，我国活泼互联网用户基数仍然存有着贴近1倍的增长空间。

其次，互联网在将来依然是改变人们生活方式的原动力。美股投资电子下载随着5G、VR/AR等新技术的迭代、进展和应用，线上化在将来很长时间内都是较为重大的进展方向。特别在疫情期间，新零售、在线教育、视频会议、嬉戏、短视频、O2O买菜等领域都实现了爆发式增长。这类场景以微小的成本猎取了大量的、比较有价值的目的客户，只要在后续过程中做好用户留存，对相关公司的长期成长前景都是极大的促进。

二、互联网龙(00777)头通常在销售市场占有率高，竞争优势显著。竞争优势带来的结局就是ROE水平会被销售市场低估。

竞争优势是每家公司经营中趋之若鹜的重大元素，林奇称之为利基，巴菲特称其为护城河，容易说就是和同行相比最有竞争力的几板斧，管用又最好无法复制。美股投资电子下载当然，最好的竞争壁垒是垄断。例如谷歌在搜查领域、Facebook在社交领域、微软在操作系统和办公软件领域中处于垄断地位是事实。

在垄断地位受到威胁前，这些企业的可延续盈利能力强，“将来”成长行情趋势推断的置信度高，表观的ROE水平会被显著低估。这还是过去几年，在如此高市值之下，这些公司的营收仍能维持20%的年复合增长率的原因。其它，同样是社交软件，不同盈利方式的公司却都做到千亿利润的体量，侧面证明了互联网垄断模式下盈利方式的可延展性。壁垒是人们钻研互联网类公司最核心的考量因素之一。针对处在好赛道的公司来说，壁垒越高，盈利能力的可延展力就越强。

中概股回归是顺应时代的变迁，还是國家对新经济发展重视和鼓舞的势不可挡。美股投资电子下载人们估计，将来可能会有超过30家市值超过30亿美金的互联网科技巨头继续回流港股。此外，科创板、创业板(159915)将来对注册制、同股不同权等制度的革新进程也在加快，为后续的优质科技类公司上市提供便利条件。因此，我坚信国内的互联网科技龙头肯定会成为将来投资最重大的方向之一。人们也会像海外投资者一样，真正有机会去投资中国最优秀的科技龙头企业。