股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月25日报道：巴菲特“被退休”背后：伯克希尔经历失去的十年

“股神”沃伦·巴菲特最近再次“被退休”，虽然巴菲特助理博萨内克(Debbie Bosanek)马上予以澄清，但风闻隐藏的时刻耐人寻味。投资美科技股etf

巴菲特长期价值投资的理念帮忙伯克希尔-哈撒韦公司延续以优异的业绩回报股东。投资美科技股etf然而今年以来，伯克希尔的股价表现却令人失望，截至24日收盘，伯克希尔A类股年内下挫19.7%，同期标普500(513500)指数下挫3.1%，包含投资西方石油、抛售航空股等决策也让外界产生了是否廉颇老矣的担忧。

失落的十年

从1965年成立以来，伯克希尔在过去50多年历史中的市值年化增长率为18.8%，同期标普500(513500)指数的回报率为9.7%，表现无可挑剔。投资美科技股etf

然而从2009年至2019年，或者说在美国最近一轮牛市中，伯克希尔的股价表现已经不及同期标普500(513500)指数的回报了。投资美科技股etf具体而言，过去10年标准普尔500指数ETF的复合年增长率为13.5%，而伯克希尔的复合年增长率为9.7%。假如投资者2009年初投资指数基金SPY 1万美元，市值将增至42415美元，相比之下，投资伯克希尔的市值仅增长到28871美元。

假如从年份具体预测，伯克希尔业绩超过标普500(513500)指数的情况略多，但总体收益却隐藏了倒挂，其中的原因是投资回报率不再优势突出，例如伯克希尔在2009年和2019年落后指数超过20个百分点，相对而言，在业绩表现最好的2014年，其超额回报率为13.3%。投资美科技股etf

多重原因导致业绩下滑

造成伯克希尔业绩下滑的原因是多方面的。投资美科技股etf

首先，伯克希尔持仓对科技股的“冷淡”是重大因素。投资美科技股etf在过去的十年里，以FAANG为代表的科技股一直是股市上涨的最大促进力。即便今年遭遇了疫情冲击，纳斯达克指数还是三大股票指数中唯独收复年内失地刷新历史新高的指数。

相较而言，巴菲特对银行股比较执着。投资美科技股etf巴菲特说：“银行业是一个好行业，假如你在资产方面不做蠢事的话。”然而，从天而降的疫情对银行股业绩的冲击正成为中短时间内股价走向的隐患，奥本海默银行预测师科托夫斯基(Chris Kotowski)在报告中指出，疫情引发的经济发展动荡冲击并未良好显现，正如美联储2019年压迫测试在“严峻不利”的经济发展情形中预测的那样，大行增加坏账拨备可能只是序曲。

虽然伯克希尔组合中的第一重仓股是苹果公司，但巴菲特此前倾向于将它视为消费品企业，而非一家科技公司。投资美科技股etf出于对有护城河的消费企业偏好，伯克希尔长期持有可口可乐和卡夫亨氏等公司股份，虽然这些依然是响当当的品牌，但明显当前的消费者和销售市场喜好已经发生了改变。

其次，在过去十年里，长期的低利率环境降低了融资成本，对冲基金可以利用杠杆扩大在一级和二级销售市场的参与。投资美科技股etf因此，伯克希尔的竞争更加激烈。在过去，巴菲特可以投资优质企业的高息优先股，然而这样的交易现在很难达成。

放在过去，目前疫情导致的危机或许对巴菲特而言会是一个机会，因为伯克希尔拥有超过1300亿美元的巨额资金。投资美科技股etf2008金融期间，伯克希尔进行了多笔收益颇丰的战略投资，其中包含对高盛、美银和通用电气的大额注资，以及对哈雷戴维森、蒂芙尼和USG等公司的小额入股。在全部这些案例中，这些公司都与伯克希尔接洽，这还是巴菲特长期以来的做法，即等待卖家报价，而非主动寻觅。

但在此次的危机中，卖家没有排队“登门”，因为美联储及时采取了救市行动。投资美科技股etf巴菲特的老搭档芒格曾表达，电话铃声并没有响起，企业都在与政府谈判，他们没有给沃伦打电话。伴随着最近全球销售市场在货币流动性支持下水涨船高，拥有大量现金的伯克希尔没有太多合适的标的。

美国汇盛金融首席经济发展学家、纽约大学教授陈凯丰在接受第一财经记者的采访时说，信任伯克希尔的并购尝试還是在做的，不断在寻觅中，更多的是在等待时机。投资美科技股etf巴菲特在股东信中给出了三个标准：首先，净有形资本一定取得良好回报；其次，一定由能干而诚实的治理者治理；最终，一定价格合理。

其实，近年来伯克希尔的不少投资挑选并不理想。投资美科技股etf去年，巴菲特向西方石油公司投资100亿美元，为收购阿纳达科石油公司提供资金，却遭遇今年能源价格暴跌。2015年，伯克希尔收购飞机零部件以及能源生产设备制造商Precision Castparts ，然而自2017年以来，航空业一直处于低迷情况。此外，卡夫亨氏踩雷，过早清仓航空股、减持银行股的交易也打击了销售市场的信念。

不再“贪欲”，慎重至上

最近两年“股神”错过了两次股市崩盘。投资美科技股etf在2018年第四季度，美股一度距离熊市一步之遥，巴菲特并没有出手，今年一季度在美股经历熔断和恐慌中，伯克希尔挑选了减持，并在随后4月航空股股价大幅下挫时清仓出手全部航企持仓。连美国总统特朗普对此都评价道，“股神”巴菲特“一生都是对的”，但在抛售航空公司股票上却犯了一个错误。

与12年前高呼“买入美国”相比，巴菲特在今年的销售市场动荡中并没有隐藏大手笔的投资行动，也引发了不少“廉颇老矣”、为什么没有挑选“别人畏惧时我贪欲”等质疑。投资美科技股etf

知名基金经理、费雪投资公司(Fisher Investments)创始人兼CEO费雪(Ken Fisher)乃至直言，“股神”可能是由于上了年纪。投资美科技股etf和其他有名投资者一样，随着年龄的增长而变得更加慎重，进入了一个相对不活泼的阶段。巴菲特“信徒”比尔·阿克曼(Bill Ackman)上月抛出了他持有的伯克希尔股份，称潘兴广场基金比伯克希尔资金处理“更灵敏”。

陈凯丰对第一财经记者预测，巴菲特很慎重，不太情愿在新冠肺炎疫情期间抄底，一方面是因为保险公司赔付压迫较大，需要比金融危机期间保留更多的流动性。投资美科技股etf他实在是看好美股，由于美股暴跌之后，他想买的时候美联储开端注入流动性，导致美股隐藏一波30%以上的上涨幅度，基础导致他想买的“廉价货”已经消逝了。

事实上，虽然踏空航空股，伯克希尔并未错过3月以来的反弹行情，结合伯克希尔一季度末持仓及二季度股价表现看来，苹果公司、美国银行等“重仓股”已为其贡献超400亿美元投资收益，收复了一季度留下的大部分失地。投资美科技股etf巴菲特在今年的股东信中也意见投资者专心于企业经营利润，忽略季度和年度投资损益。

伯恩斯坦(Bernstein)欧洲量化策略主管詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)将近年来价值投资策略表现不佳归咎于有效销售市场和低利率环境。投资美科技股etf假如从回报率看来，价值投资最好的年景可能已经过去了，重塑辉煌往往需要更多的时间。

《巴菲特超越价值》作者简恩(Prem Jain)则认为，假如置于长期视野下，价值投资可能就是“战无不胜”的，但在某一个时期，它明显未必如此，这就更需要有足够的耐心。投资美科技股etf价值投资策略绝非能够立竿见影，需要充分的时间进行酝酿和发酵。钻研表明，在销售市场下挫周期，价值投资的作用较为突出，但在上涨周期，价值投资的表现也并没有比其他投资策略差很多，很多价值投资者长期以来的投资收益可以直接验证这一点。