股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月21日报道：专访招行首席经济发展学家丁安华：此次金融销售市场与实体经济发展背离之甚仍属罕见

后疫情时代，美股退市投资者赔偿随着经济发展复苏和各国刺激现行政策出炉，金融销售市场与实体经济发展隐藏显著背离。

IMF于16日公布报告显示，美股退市投资者赔偿金融指标所指向的复苏前景比实体经济发展活动所表明的要强。标准普尔500指数(S&P 500)虽然最近有所调整，但已经弥补了危机爆发以来的大部分损失；富时(FTSE)新兴销售市场指数和非洲指数大幅改善；虽然巴西最近感染率大幅上升，但Bovespa指数仍显著走高；流入新兴和进展中经济发展体的证券投资已经趋于稳定。

销售市场表现与实体经济发展的背离是罕见的，美股退市投资者赔偿如何明白这一现象？

6月19日，美股退市投资者赔偿21世纪经济发展报道记者就此书面专访了招商银行(03968)首席经济发展学家丁安华。

《21世纪》：2020-2021年，美股退市投资者赔偿中国、美国和欧洲等关键经济发展体行情会如何，是否会隐藏V型或W型复苏？

丁安华：从大历史的角度推断新冠疫情对经济发展增速的影响，都是广义V型，美股退市投资者赔偿这点没有疑问。所谓W型不过是两个相连的V型而已，过去一百年人类经历了多次传染病大流行的冲击，从1918年的西班牙流感到2003年的非典，V型垄断了经济发展复苏曲线的形态，只存有长度和深度造成的斜率上的差异。

疫情进展至今，渐渐显现出新冠病毒独特的流行病学特征，即存有没有症状的隐形传播链，美股退市投资者赔偿加大了疫情防控的难度，加剧了对疫情二次爆发的恐慌心理，从而约束经济发展复苏的形态。不论是中国、美国還是欧洲，从曲线斜率看，左侧是断崖式的深度下挫，右侧是长而平缓的修复。

中国领先复工复产，3-4月环比快速反弹，但5月修复斜率突出趋缓。目前的关键矛盾在于，虽然已经全方位复原生产，美股退市投资者赔偿可是需求延续疲弱，导致库存上升，库存积压就会反过来制约生产。破解这一矛盾，现行政策上要刺激需求的尽快复原。短期只能寄期望于投资需求的扩张，估计下半年基建投资将会提速，支持我国经济发展的延续修复。

基准情形下，今年我国GDP增速在2.8%左右，美股退市投资者赔偿明年将进一步上行至6-8%。顺便说一句，不要为明年可能的同比高增长所疑惑，因为今年的基数过低。

从全球看来，美股退市投资者赔偿今年注定陷入深度衰退，而经济发展休复前路困难。主流观点认为美国和欧洲的经济发展活动明年仍难以复原到疫情前的水平。

《21世纪》：如何明白当前金融销售市场与实体经济发展隐藏的显著差异，美股退市投资者赔偿股票销售市场上扬，是实体经济发展复苏的领先指标，還是为流动性泛滥所迫？

丁安华：容易而言，金融销售市场与实体经济发展的关系，美股退市投资者赔偿并非直线的。金融销售市场很大程度上受前瞻的边际变化影响，而实体经济发展的统计数据都是过去式。一定承认，假如说历史上见怪不怪，那么此次的背离之甚仍属罕见。

究其原因，美股退市投资者赔偿我认为：

第一，销售市场在三月份暴跌之后，美股退市投资者赔偿美联储释放了天量流动性，而且扬言直接购入风险资产，这是当前风险偏好上升、美股走强的关键原因。

第二，美股退市投资者赔偿销售市场参与者对疫情的认知和随之的经济发展复原，存有渐渐加强的好预测。

第三，美股退市投资者赔偿金融销售市场的表现展现结构性的特征：代表高科技公司的纳斯达克指数创新高，反映疫情之下投资者对特定商业模式的喜好。这些因素共同造就了金融销售市场短时间内与实体经济发展的背道而驰。

不过，美股退市投资者赔偿在历史上人们多次见证了流动性泛滥促进下的股市走牛，假如实体经济发展或者说企业盈利增长无法兑现的话，单纯依靠流动性促进的牛市不可延续。美股能否坚持强势仍有待观看。

第一，美股退市投资者赔偿美国社会矛盾加剧，大规模示威游行冲击经济发展活动；

第二，美股退市投资者赔偿美国确诊病例数据高居不下，假如疫情反弹，将摧毁脆弱的好心理；

第三，美股退市投资者赔偿从基础面看，美国企业杠杆水平处历史高位，将来企业盈利可能趋于疲弱；

第四，美股退市投资者赔偿以估值而言，当前美股估值贴近互联网泡沫破灭以来的历史高位，销售市场的波动性会突出放大。

《21世纪》：据你的观看，美股退市投资者赔偿全球流动性宽松，资本流动究竟奔向哪里？中概股回归香港、科创板和创业板(159915)继续实行注册制，会否引来全球资本投资中国？

丁安华：我对全球资本投资中国持好的看法。

长周期看，全球资本流动有突出的“核心國家货币现行政策驱动”特征，美股退市投资者赔偿关键发达國家货币现行政策变化，驱动资金流动的规模和方向。疫情发生后，欧美日向经济发展中注入了大量的流动性，中国虽然也有放松，但相较其他國家更为稳健和负责。

从利率水平观看，相针对实施零利率乃至负现行政策利率的國家，中国在全球资本流动周期中处于有利位置，美股退市投资者赔偿中国资产有可能成为全球资产配置的最佳目的地之一。当然，也要清醒地认识到，国际关系和地缘政治的恶化，可能打乱资本流动的链条，这是需要重视的潜在风险。

近年来，我国的国际收支形势发生了结构性的变化，美股退市投资者赔偿常常项目下的贸易顺差正在缩小，资本项目下的直接投资净流入也将放缓，证券投资有机会成为中国跨境资本流动的关键形态。

因此，美股退市投资者赔偿加快中国资本(00170)销售市场的开放革新，包含注册制革新，有利于将资本流入的可能化为现实。

《21世纪》：债市经历一个多月的大幅波动，美股退市投资者赔偿考虑到将来经济发展压迫，你对将来货币现行政策作何预测，金融销售市场流动性会再次宽松還是可能边际收紧？

丁安华：自5月下旬以来，货币现行政策边际上略有收紧，美股退市投资者赔偿销售市场利率略有上行，关键是为防范资金空转套利。货币现行政策重点转向信用环节，央行宣布设立两项创新现行政策工具支持小微企业，提升现行政策直达实体经济发展的效率。

这并不意味着货币现行政策转向，将来可能率仍将维持宽松立场。考虑到经济发展形势与流动性缺口，美股退市投资者赔偿我认为6月降准的概率依然较高。为配合特殊国债的发行，有必要实施降准，释放更多长期资金。

从现行政策前瞻指引看来，美股退市投资者赔偿6月17日国常会提出“综合运用降准、再贷款等工具”，较《政府工作报告》删除了“降息”的表述，估计9月前进一步降息的概率下降。

《21世纪》：此次危机，美股退市投资者赔偿服务业萎缩幅度超过制造业，复原程度又弱于制造业。你对将来各产业复原情况作何预测？

丁安华：疫情爆发对制造业和服务业都造成了突出冲击，相对而言，美股退市投资者赔偿制造业的下挫幅度要大于服务业，一季度以不变价计算的制造业产值同比下挫10.2%，而服务业产值下挫5.2%。严格地说，服务业萎缩幅度超过制造业，并不精确。

在复工复产过程中，制造业的复原速度确实快于服务业。道理很容易，美股退市投资者赔偿制造业与服务业受社交距离约束的程度不同，防疫措施对制造业生产扰动较小，而对住宿餐饮、文化娱乐等人际频繁接触的服务业扰动较大。

将来制造业和服务业内部将隐藏分化，不同行业和不同规模企业复原情况存有显著差异。制造业方面，美股退市投资者赔偿受海外疫情影响，外向型企业的复原相对缓慢；服务业方面，信息技术(159939)、金融等现代服务业增长向好，餐饮、旅行、文娱等传统行业的修复仍需等待。

招商银行(03968)企业调研结局显示，美股退市投资者赔偿大中型企业的经营现状及展望均显著好于小微企业。