股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月15日报道：中金海外销售市场下半年展望：修复方兴、宽松未艾

综合看来美股期权投资策略，人们对不同区域排序为欧洲>美国>日本>新兴(中国需求敞口大或更为受益)，对风格推断为“落后者追赶”，大的资产类别排序为股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。

修复方兴、宽松未艾

——2020下半年海外销售市场展望

经历了上半年的巨震美股期权投资策略，人们认为海外下半年资产价格表现的大背景将是增长和(00001)现行政策从极端水平逐步向“正常化”过渡，销售市场关键驱动因素从流动性及现行政策逐步转向增长。不同区域销售市场因为疫情进展不同阶段、经济发展复原程度、现行政策力度等因素而分化。

综合看来，人们对不同区域排序为欧洲>美国>日本>新兴(中国需求敞口大或更为受益)，对风格推断为“落后者追赶”，大的资产类别排序为股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。关键理由如下：

大背景：增长和(00001)现行政策从极端水平逐步向“正常化”过渡

疫情或有局部反复但增长渐进修复是大方向。人们估算欧美复工到7月中或从当前~40%修复至~80%美股期权投资策略，但不同销售市场和结构会有差异：

1)销售市场间，欧洲大陆>英国>美国>部分新兴，美国部分州由于复工较早疫情仍在上行但总体尚未失控，部分新兴仍在加快。

2)结构上，企业资产负债表在疫情中进一步恶化美股期权投资策略，因此现金流转好前难以形成有效投资。相反，政府补贴使美国居民部门可支配收入和储蓄在疫情期间反倒大幅增加、叠加较好的资产负债表，或使得消费和地产的修复快于企业投资。

疫情期间全球货币和财政局力度空前，尤以美国最快最大。展望下半年，与增长已经度过压迫最大时期相对应的是，除非疫情隐藏大面积反复，现行政策虽仍将坚持宽松但力度边际趋缓。

投资周期：从流动性支持向基础面驱动过渡

历史经验显示美股期权投资策略，在宽松基调坚持但边际力度或者预测隐藏变化时，利率型资产最为敏感(如债券、REITs和黄金等)；相比之下，基础面修复则足以抵消贴现率针对风险资产的扰动。

人们以全球四大央行资产负债表规模同比变化来衡量流动性的强弱，2008年以来共有8轮减速扩张周期，期间基础面的方向决策了资产表现差异：

1)基础面修复时美股期权投资策略，风险资产表现更强劲、避险资产落后、利率底部盘整后有上行压迫，典型如2016下半年到2017年；

2)基础面若也同样下滑，销售市场则将面临压迫，过去几年的数次波动(如2014~2015、2018年2月和10月)均发生在这一阶段。人们估计下半年仍将处于增长和(00001)现行政策的相对“甜点”。

销售市场及资产排序：欧洲>美国>日本>新兴；股票>工业品>原油>信用>黄金>利率

销售市场及资产排序：欧洲>美国>日本>新兴。分销售市场看，美国的优势在于现行政策力度大、但疫情操纵和大选是关键不确定性，销售市场新高后可能“等一等”预测兑现；欧洲疫情和复工都走在前列美股期权投资策略，欧元区现行政策调和在强化，中国需求转好也将提供助力，因此短期修复弹性大但中长期结构性挑战仍在。日本现行政策力度和复苏进程都较弱，且财政局压迫加大，因此销售市场弹性不足。新兴销售市场内部分化会进一步加大，中国需求相关的销售市场可能领先修复，但疫情严峻和资产负债表受损的销售市场(如外债较高、对美元流动性依靠大)相对落后。

跨资产，股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。修复和宽松共振将有利于权益和资源型大宗商品(161715)，黄金弹性下降但将仍有肯定配置价值；债券利率下滑空间受限，并伴随曲线峻峭化，信用利差收窄有望提供肯定对冲。

疫情及地缘政治是下半年风险因素

不同國家和地区疫情的阶段性反复会扰动销售市场风险偏好和复苏预测。

美国大选与中美关系变数也需要紧密关心。当前胶着的民调和2016年大选经验都表明结局到最终一刻都可能存有变数，不过胜选诉求对现行政策边界的约束可能使局势未必如所害怕的大举紧张。总体看美股期权投资策略，民主党部分主张对销售市场不友好，如上调企业税率并加强金融监管等，历史经验也显示连任年份销售市场相对更好