股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月05日报道：六年来首次盈利的京东 能否在下降销售市场实现自身复制？

维多利亚港湾的神奇和自由气息，吸引的不仅仅是匆忙的游客。

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自阿里巴巴(零一六八八)回港2次上市后，网易和京东亦紧随其后，踏上了 “ 回家 ” 之路。

六 月 五 日，在继网易之后，京东总算在香港证券交易所披露了披露聆讯后资料，正式申请在香港联交所主板上市。这意味着，京东在香港2次上市的消息尘埃落定。

招股书显示，京东此次全球发售募集资金净额用于投资以供应链为基础的关键技术创新，以进1步提升用户体验及提高运营效率。不过，招股书尚未披露具体募集资金金额及发行股票数量。

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此时，距离京东在美国上市已经 六 年，自 二零一四 年 五 月 二二 日上市以来，京东市值从 三零零 亿美元，上涨到超过 八二七 亿美元，股价亦从 一九 美元 / 股上涨到 五六 美元 / 股。到 二零二零 年 三 月 三一 日，京东总资产已超过 二六零零 亿元人民币。

赴港2次上市的京东，无论是在收入结构、业务模式還是组织架构上，都已突出不同了。

二零一九 年，京东首度实现扭亏为盈，京东物流正在发挥重大作用。在治理上，作为灵魂人物的刘强东挑选退居幕后，“ 2号人物 ” 徐雷走向幕前。

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电商布局也展现新的态势，拼多多在短短几年时间内的强势崛起，给本已稳定的电商布局带来庞大的不确定性。京东与快手深度合作，京东注资国美，反映的是京东的流量焦虑和应对竞争的排兵布阵。

此次回港上市，将为京东迎战阿里巴巴(零一六八八)和拼多多筹措更多资金。电商3巨头的激烈搏杀，或许刚刚开端。

上市 六 年，首度盈利

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二零一四 年 五 月，先于阿里巴巴(零一六八八)登陆美国纳斯达克的京东，是彼时中国民营企业在美国最大的 IPO，还是仅次于腾讯、百度的中国第3大互联网上市公司。

彼时的京东，正处于进展的上升通道，倍受资本青睐。

睿兽预测的数据显示，在上市前，京东先后获得了包含今天资本、雄牛资本、老虎基金，以及梁伯韬私人公司等在内的5轮融资，融资金额超 二三 亿美元，估值超 二零零 亿美元。而腾讯更是在上市前以 二.一四 亿美元现金获得马上 IPO 的京东 一五% 股份。

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上市后的 五 年里，京东实现了快速增长，其营业收入从 二零一四 年的 一一五零.零二 亿元(人民币，以下未注明则同)增长到 二零一九 年的 五七六八.八八 亿元，年复合增长率为 四二.三五%。

(数据来源：公司财报及招股书，创业邦制表)

不过，虽然营收在增长，但在 二零一九 年从前，京东从未实现过盈利。不仅如此，京东乃至还在 二零一八 年迎来了最困难的时刻。

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这其中的源由，在刘强东 五 月 一九 日公布的内部信中可以窥见1斑。

在刘强东看来，二零一四 年 五 月，京东在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市，标志着京东正式走过创业期，迈入了1个新的进展阶段：规模更大、业务更丰富，同时内外部关系也更加复杂。

但在上市后，京东 “ 开端迷失了自己 ”，在业务上走了弯路、在治理上遇到了瓶颈。他用 “ 乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄 ” 来形容 二零一四-二零一八 年这 四 年。

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刘强东坦言，这4年里，欲望代替了逻辑。他说，“ 人们被太多机会所吸引，什么都想做，但能力却未必支撑 ”，并承认 “ 投资了很多项目，但最终很多投后的融合并不成功 ”，而且 “ 对很多新业务(如：农村推广员、拍拍等)没有赋予延续的投入和关心，缺少耐心，最终畏缩不前。”

而在治理上，刘强东也表达，京东遭遇了内部瓶颈。“ 在公司规模急剧扩张的同时，治理、文化体系的搭建和更新并没有跟上。大企业病、傲慢、山头主义等问题开端隐藏，整个公司失去了活力，腐蚀了企业的竞争基础。”

而且，在 二零一八 年，还爆发了刘强东的美国明州事件。

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内外问题的聚合爆发，将 二零一八 年的京东推上了风口浪尖，京东迎来了 “ 至暗时刻 ”。

财报数据显示，二零一八 年，京东营业收入虽然实现了 二七.五一% 的增长，但归属平凡股股东的净利润亏损了 二四.九二 亿元，同比下滑了 二一一三.七零%。

不仅如此，二零一八 年，京东的股价也从超过 五零 美元1路跌至不足 二零 美元，下滑超过 六零%，市值被拼多多超越。

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当刘强东意识到问题所在时，他当机立断地开端对京东 “ 动刀 ”。

先是大刀阔斧地调整了组织架构，并对 一零% 的副总裁级别以上高管实施末位剔除。

京东也有了新的定位，从1家电商零售公司向以零售为基础的科技服务公司动身。在业务上，刘强东开端退居幕后，将掌兵大权全方位授予了徐雷。

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调整后的京东很快走上正轨。

这首先就体现在其 二零一九 年的业绩上。财报显示，二零一九 年，京东营收达到 五七六八.八八 亿元，同比增长 二四.八六%；净利润超预测达约 一二一.八四 亿元，同比大增 五八九%。

增长势头在 二零二零 年1季报得以再次维持。

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京东集团最新公布的 二零二零 年1季报数据显示，截至 二零二零 年 三 月 三一 日，京东集团实现净收入为 一四六二 亿元，同比增长 二零.七%。年活泼用户数为 三.八七 亿，同比增长 二四.八%。

平台业务份额提升，自建物流优化效率

京东的业务模式和阿里巴巴(零一六八八)、拼多多最大的不同在于，京东以自营主导，平台为辅，而阿里巴巴(零一六八八)和拼多多都是平台模式。

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因此京东的收入构成分为两部分，1是净产品收入，指的是自营商品的销售收入，赚的是进销差价；另1部分净服务收入，是对平台上商家提供服务的收入，关键包含对商家收取的广告服务收入，以及为商家提供物流等服务的收入。

(数据来源：公司财报及招股书，创业邦制表)

京东以自营主导，自营业务在总营收中占比很大，包含电子和家电收入，以及1般商品收入，但这部分业务毛利率很低，稍不留神就发生亏损。要实现盈利，就要加大高毛利的平台业务的比重。事实上，京东来自平台业务的服务收入在京东营收中的占比在逐年增加，二零一七 年为 八.四%，二零一九 年增加到 一一.五%，二零二零 年1季度，这1占比为 一一%。

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最新公布的 二零二零 年1季度财报数据亦显示，京东的服务收入增速大于产品销售收入。1季度，京东的产品销售收入为 一三零零.九 亿元，同比增长 一九.七%，占总营收的比例为 八九%；服务收入为 一六一.一 亿元，同比增长 二九.六%，远高于产品销售收入增长速度。

京东营收中的净服务收入包含了对平台商家收取的广告费收入和为商家提供物流等服务的收入。二零一六 年，京东将物流服务对社会开放，即京东物流不仅为自家平台服务，还可以为其他企业和个人提供服务。

作为京东的重资产，京东在 二零零七 年便开端打造自建物流，在延续多年的投入下，京东物流成为了全球唯独拥有中小件、大件、冷链、B二B、跨境和众包这6大物流网络的企业，凭借智能仓库治理、无人机、机器人(三零零零二四)等灵敏运用，使得自身的智能化程度和效率远高于其他快递公司。

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招股书披露的数据显示，截至 二零二零 年 三 月 三一 日，京东物流在全国运营了超过 七三零 个仓库，总建筑面积 一七零零 万平方米，物流大件和中小件网络实现国内 一零零% 覆盖，其触角已经抵达无数低线城市，乃至县城、乡村等毛细血管，使得 九零% 以上的自营订单可以在 二四 小时内送达。

经过多年的沉淀后，京东物流的收入逐步提升，在营业收入中的占比从 二零一七 年的 一.四% 提高到 二零一九 年的 四.一%，二零二零 年1季度的占比是 四.五%。

实际上，刘强东表达，京东物流在 二零一九 年2季度已经贴近盈亏平稳。

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中国人民大学商学院孟庆斌教授在接受创业邦采访时表达，在过去几年中，京东之所以无法实现盈利，其中之1的原因便是因为受到京东物流延续亏损的影响。随着京东物流收入的增加，规模效应有效地优化京东的运营成本，这释放了京东将来的盈利空间。

京喜促进下降，用户实现稳步增长

在过去的很多年里，京东和阿里巴巴(零一六八八)的战场更多在12线城市。

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拼多多横空杀出后，阿里巴巴(零一六八八)和京东迅速感受到低线城市的庞大消费能力。

最近1两年，不管是重大战略决策，還是财报电话会议，京东高层无时无刻不在对外释放1个信号，将来将特殊关心下降销售市场。

实际上，在 二零一九 年之前，京东在下降销售市场均有所寻求，但1直无法取得实质性进展。

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京东明显对下降销售市场志在必得。在 二零二零 年 一 月举办的 二零一九 年京东零售表彰大会上，京东零售集团 CEO 徐雷就曾经明确说过，“ 全渠道、下降新兴销售市场、平台生态 ” 是京东3大必赢之战，京东的目的是 “ 将来3年，在下降销售市场再造1个京东 ”。

京喜的推出，促进了京东在渠道上的下降。

二零一九 年 九 月，京东推出专心于34线城市的社交电子商务平台 “ 京喜 ”。

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“ 京喜 ” 直接接入微信1级入口，替换之前 “ 京东购物 ” 页面，还推出了单独的 “ 京喜 APP”。

根据 QuestMobile 的数据，二零一九 年双 一一 期间，“ 京喜 ” 的日活泼用户达到 六八三九 万。京喜 APP 的新装用户中，3线及以下城市的用户占比达到 六三.五%。

农银国际预测师周秀成指出，通过京喜，京东在渠道下降上获得了庞大成功，这使得京东的优质品牌形象和针对中低线城市消费者的商业模式相结合，可以使公司更有效地与拼多多竞争。

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为了加快渠道下降，京东还在物流方面启动了 “ 千县万镇 二四 小时达 ” 时效提速计划，重点针对低线城市城区及周边乡镇，在这些区域实现物流配送 “二四 小时达 ”。

此外，京东还在线下运营了 三零零 家京东电脑数码专卖店、超过 一.二 万家京东家电专卖店、一零零 多万家京东掌柜宝合作门店，通过线下网络触达下降销售市场。

在今年 四 月，京东还推出了另1款针对下降销售市场的 APP“ 京东极速版 ”，定位 “ 低价好物 ”。京东极速版的商品源自京东供应链，相当于京东主站的 “ 下降版 ”， 这被认为是京喜的互补版本。

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渠道的下降，为京东猎取了可观的用户增量。

从活泼购买用户数看来，二零一九 年，京东的年度活泼购买用户数从 二零一八 年的 三.零五 亿增长 一八.六% 至 三.六二 亿；到了 二零二零 年第1季度，年度活泼购买用户数达 三.八七 亿，同比增长 二四.八%，环比增加 二五四零 万人。

(数据来源：历年财报，创业邦制表)

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活泼用户增长的同时，京东 GMV 也获得高速增长。财报显示，二零一九 年，京东 GMV 达到 二零八六四 亿人民币，同比涨长 二四.三%。二零一五-二零一九 年，京东的 GMV 复合增长率为 三七.一%。

刘强东拥有 七八.四% 的总表决权，腾讯是最大的股东

在聆讯文件中，披露了京东的最新持股情况。

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其中，刘强东持股 四.四九 亿股平凡股，占股 一五.一%，投票权为 七八.四%。

这意味着，虽然徐雷已经走到台前，但刘强东仍然拥有京东的总表决权。知名电商预测师李成东在接受创业邦采访时就直言，京东仍然是刘强东的京东，这在将来很长1段时间里，应该也不会改变。

在 二零一八 年京东陷入危机时，京东曾对内部进行了大的组织架构调整。

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刘强东 五 月 一九 日公布的内部信中透露，在调整期间，京东成立了战略决策委员会 ( SDC ) 、战略履行委员会 ( SEC ) 、HR 委员会 ( HRC ) 、财务委员会 ( FC ) 、技术委员会 ( TC ) ，而且用了1年多的时间按照战略、组织、机制、人才、文化、业务6条线进行了梳理。

其中，最重大的变革，就是大快消、电子文娱、时尚生活3大事业群负责人的汇报对象变成京东集团 CMO、京东商城轮值 CEO 徐雷，而此前3个事业群皆由其分属总裁直接向刘强东汇报。这曾被认为是刘强东在 “ 退休 ”。

二零一九 年京东的 六一八 公布会上，刘强东首次没有隐藏，时任京东零售集团轮值 CEO 徐雷挑起公布会的大梁。

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自 二零一九 年 一零 月开端，刘强东开端卸任京东集团的法人代表、CEO、董事长等职务，此后便连续卸任了京东旗下近50家的公司职务。二零二零 年 四 月 四 日，刘强东更是卸任了京东主体的法人代表。

不过，虽然已经卸任多个职位，但从招股书披露的股权信息看来，刘强东通过 Max Smart Limited 以美国存托股的形式持有并操纵 一四零零 万股 A 类平凡股及 四.二二 亿股 B 类平凡股。

同时，由刘强东担任唯独股东兼唯独董事的 Fortune Rising Holdings Limited 持有 二九三七 万股 B 类平凡股。由此计算，刘强东操纵上市公司 七八.四% 的总表决权，包含可代表 Fortune Rising Holdings Limited 行使的 五.一% 总投票权。

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在职位上，刘强东仍然是京东的董事局主席兼首席履行官。

除刘强东外，腾讯持股 五.二七 亿股平凡股，占股 一七.八%，为最大股东，投票权为 四.六%。沃尔玛持股 二.八九 亿股平凡股，占股 九.八%，投票权为 二.五%。

前有阿里巴巴(零一六八八)，后有拼多多，京东压迫未减

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虽然凭借自营物流构建的核心竞争优势，京东业绩正在稳步增长，但不容忽视的是，京东现在正处于前有狼，后有虎的竞争布局。

同为互联网电商的行业巨头，阿里巴巴(零一六八八)和京东1直处于明争暗斗情况。阿里巴巴(零一六八八)的利润率和销售市场占有率始终高于京东。

仅从市值看来，阿里巴巴(零一六八八)目前的市值高达 五八五二 亿美元，而京东最新市值为 八二七 亿美元，与阿里巴巴(零一六八八)相去甚远。

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京东的市值乃至曾被后起爆发的拼多多超越。成立仅 五 年、上市还不到两年的拼多多，其市值已经超过 八零零 亿美元，曾多次超超京东。

阿里巴巴(零一六八八)和拼多多的活泼用户数也高于京东，特别是占据34线城市销售市场优势的拼多多，其活泼用户数增长速度亦远高于京东。

(数据来源：各公司财报，创业邦制表)

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有名经济发展学家宋清辉就对创业邦直言，京东目前的业务模式总体上逊于阿里巴巴(零一六八八)，除了自营物流之外，临时还看不到京东其他方面表现出突出的竞争优势，其对商品价格的把控优势正在渐渐丧失，将来的销售市场压迫仍然很大。

不过，孟庆斌亦表达，虽然拼多多的销售市场已经超越京东，但其运营模式尚有所欠缺，在短时间内，很难对京东构成威胁。在孟庆斌看来，“ 相比之下，京东更为稳健。”

回港后如何表现？

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京东要 “ 回家 ” 的消息，在年初便开端传播，但1直以来，京东的回复均是 “ 不予置评 ”。

不过，销售市场对京东的回归并不意外，早在阿里巴巴(零一六八八)回归香港2次上市的时候，便有声音称京东很大可能会紧随阿里巴巴(零一六八八)的步伐回归，登陆香港证券交易所。

年初以来，中概股事件频发和复杂的国际形势，加快了京东回港的步伐。

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宋清辉在接受创业邦采访时就明确指出，京东的快速回归，与目前中概股因造假事件频发、国际复杂环境等因素有关，导致其在美国资本销售市场的进展受到限制。

回港上市尘埃落定后，销售市场对京东回港上市基础持向好的看法。

在孟庆斌看来，现在是京东2次上市的最好时机。“二零一九 年，京东已经实现业绩扭亏为盈，疫情后的表现，更是让京东价值释放，这些因素都成为支撑投资人信念的重大因素。”

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宋清辉表达，京东挑选在香港2次上市，将为其将来的进展带来更多的机会。“ 香港是全球重大的金融销售市场，承接内地与全球资本销售市场互联互通。在香港上市可以说京东是回了家，但又可以对接全世界的资本，可谓1举两得。”

孟庆斌表达，在当前美股的复杂形势下，赴港上市有助于京东进1步降低单1销售市场融资风险，也有助于京东坚持股价稳定。

截至美股 六 月 四 日收盘，京东股价为 五六.五二 美元 / 股，年初以来的上涨幅度已超过 六零%。

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值得注意的是，与 六 年前赴美上市时不同，在此之前京东已继续分拆出京东金融、京东物流、京东健康 三 大版块，估值均超过 一零 亿美元，且兼具独立上市计划。

在聆讯后资料聚合，京东亦表达，已经向香港证券交易所申请豁免，以便能在3年内将1家子公司实体分拆并在香港联交所上市。