发布时间:2020-06-02 02:45:58
来源:股票啦
股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月02日报道:当前的美国经济发展更像哪个历史阶段?
一、当前美国经济发展更像哪个历史阶段?
(一)疫情影响有别于大萧条和2008年经济发展危机
1、 疫情与大萧条影响不同
金本位是在1929-1932年美国经济发展大萧条的根源。
1929-1932年美国经济发展不断萎缩、通货长期紧缩,此阶段被称为「大萧条」。美国在一战完毕后就立即恢复了金本位制,美联储的黄金储备决定货币发行量。1929年美国股灾后,1931-1932年外国央行和私人投资者纷纷撤出投资导致黄金储备外流。为防止黄金储备进一步流失,美联储将再贴现率从2.5%提升到了3.5%,美股行情美股行情走势但却加剧信贷收缩引发通货紧缩。1933年罗斯福政府中止了黄金与货币的自由兑换并禁止黄金出口后,美国就逐渐摆脱了大萧条。
当下,美国货币现行政策弹性较大、工具较丰富,因此疫情影响与大萧条截然不同。
《斯穆特。霍利关税法案》加剧了大萧条。1930年6月17日斯姆特-霍利关税法(The Smoot-HawleyTariff Act)经签署成为法律,该法案将20000多种的进口商品关税提升到历史最高水平。该法案通过后多国对美国采取了报复性关税措施,使美国贸易额骤降。1929年美国出口总金额峰值为5.29亿美元(1929年10月),美股行情美股行情走势1930年5月降至3.2亿美元。法案颁布后1931年8月美国出口金额萎缩至1.65亿美元,该指标又于1932年7月进一步下滑至1.07亿美元。
也就是在说《斯穆特。霍利关税法案》最终导致两年内美国贸易额萎缩了66.6%。该法案加剧了美国乃至全球的大萧条。有了前车之鉴,美国即便实施贸易保护,也难以达到当时的量级和影响程度。
2、重申疫情不同于2008年美国经济发展危机
居民部门是在经济发展核心,其资产负债表恶化引发发达经济发展体的经济发展危机。在支出法下,美股行情美股行情走势经济发展总量等于个人消费支出、政府采购、投资以及外需的总和,但个人消费支出才是在发达经济发展体的内需核心。
人们在报告《衰退還是危机:实质差异及历史较为》中指出上世纪70年代以来全球发达经济发展体爆发过三次经济发展危机:90年代初的日本经济发展泡沫、2008年美国次贷危机以及2010-2012年欧债危机。共同特征是在作为内需核心的居民部门的资产负债表恶化,导致内需长期疲软并最终由「经济发展调节部门」政府部门承担了驱动经济发展增长的任务。
居民部门资产负债表恶化是在人口结构的拐点叠加地产泡沫破灭所致。OECD國家的数据极为突出地反映人口因素针对总需求和经济发展增长的影响。
1965年-1984年OECD國家15-64岁人口占比不断攀升阶段其实际GDP增速中枢为9.5%;1985年-2004年OECD國家15-64岁人口占比攀升斜率扁平阶段其实际GDP增速中枢降至5.5%;2005年后OECD國家15-64岁人口占比触顶回落以来其实际GDP增速中枢进一步下滑至2.7%。
在日本经济发展泡沫破灭、美国次贷危机以及欧债危机爆发前后上述三大经济发展体的抚养比都出現了长期拐点。此外,美股行情美股行情走势日本、美国以及欧洲债务国(希腊、意大利、西班牙、爱尔兰及葡萄牙等)在经济发展危机前夕都出現了显著的地产泡沫。
反观当下,美国人口结构改善且居民资产负债率降至80年代的低位水平,并无危机证据。但正如人们在报告《欧债危机是在如何爆发的?对当下有何启示?》中指出,疫情确实会引发两个尾部风险:一是在疫情触发的经济发展衰退将令美国企业违约率大幅上升;二是在转移支付行为加大了财政局和债务压迫,不实施负利率的背景下美国财政局弹药锐减。
(二)高债务形势类似40年代,美股行情美股行情走势私人杠杆水平贴近90年代末
疫情完毕后的几年内美国将处于高债务、低利率环境,类似上世纪40年代末到50年代初。2019年美国国债余额占GDP比重已高达106.2%。美国国会预算办公室预估受疫情影响,2020年美国将增加3.8万亿美元财政局赤字,2021年将增加2.1万亿美元财政局赤字。今明两年美国国债余额占GDP比重或将攀升至130%-140%。将来1-2年美国政府部门的高债务形势与上世纪40年代相比,也可谓是在有过之而无不及。上世纪40年代末到50年代初美国消化高债务过程,10年期美国国债收益率也处于历史底部水平。预估疫情完毕后的几年内,美国消化高债务过程也仍将对应着低利率环境。
私人部门杠杆率类似90年代末,疫情过后或迎企业部门与居民部门杠杆行为切换。金融危机后美国非金融企业部门资产负债率不断回升,2019年美国非金融企业资产负债率为138%,略低于1999年的142%,为有数据以来的次高水平。相比之下,金融危机后居民部门则一直去杠杆。2008年美国居民资产负债率为18.9%,2019年该指标已降至12.3%,为35年以来最低水平。总体而言,美股行情美股行情走势目前美国私人部门杠杆率水平类似上世纪90年代末。疫情完毕后,企业部门或进入降杠杆阶段,居民部门则有望进入加杠杆周期。
(三)将来十年美国人口结构或为低配版的90年代
长期看来,美国老年化程度与日俱增,但如图15所示,2020年及此后的若干年0-19岁、20-44岁以及45-69岁年龄段人口占比都相对稳定。2017年后美国70岁及以上年龄段人口增速刚开始由高位回落,且同期0-19岁、20-44岁以及45-69岁年龄段人口增速也在低位企稳。总体而言,美股行情美股行情走势将来十年美国人口结构或较为稳定,算得上是在低配版的90年代水平。
二、疫情过后美国经济发展复苏节奏如何?
(一)疫情过后美国经济发展会否V型反转回疫情爆发前?
疫情爆发前美国经济发展处于金融危机后的经济发展晚周期阶段,表现为充分就业。疫情令美国经济发展由经济发展晚周期切换到经济发展衰退期,4月失业率攀升至14.7%。从续请失业金人数和持有失业保险人群失业率两个周度就业数据看来,美股行情美股行情走势5月失业率大几率进一步攀升,随后美国失业率将于6月后刚开始落后。
可是疫情引发的经济发展衰退完毕后,美国应该经历经济发展复苏、过热才能过渡到经济发展晚周期的充分就业阶段。也就是在说,复工推进下美国失业率大几率在一年内就能快速脱离两位数的极端水平,但重新回到4%或者更低水平则可能需要5-8年时间。
(二)环比折年率Q3反弹,美股行情美股行情走势实际GDP同比或于明年H1转正
美国实际GDP同比由负转正或需等到明年H1。就业与经济发展增长的关系十分密切。一般情况下就业数据属于滞后指标,人们很难以就业数据为锚倒推美国经济发展增速。可是疫情导致美国经济发展行为中断,失业率上行斜率极为陡峭,加上美国复工后各个行业恢复速率差异较大,因此就业数据反倒成为理解经济发展复苏节奏的重要宏观指标。
如图19所示,美国失业率同比与实际GDP同比有较高的负相关性。截至今年3月美国失业率仍处于低个位数水平,因此今年Q2到明年Q1美国失业率同比均在高位,表明年内Q2-Q4美国实际GDP同比大几率为负增长。再往后看,基数效应下,美股行情美股行情走势美国实际GDP同比由负转正的时点最早出現在明年Q1,最迟或出現在明年Q2。
当然,美国惯用的是在实际GDP环比折年率口径。用环比折年率计算,美国或仅今年Q2单季衰退。根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新(5月28日)估算,Q2美国实际GDP环比折年率或为-51.2%,理论上复工后Q3美国实际GDP环比折年率也很可能出現两位数正增长。
(三)地产或为疫情过后美国重要经济发展增长动能
疫情影响下,美国居民购房以及房企开工行为皆受阻。2019年6月至2020年2月间有7个月美国新屋销售同比为两位数正增长,但3-4月该指标则分别降至-11.6%及-6.2%;2020年4月还是过去10个月间美国成屋销售同比增速首度转负。此外,由于地产库存极低,美股行情美股行情走势2019年10月至2020年2月美国新屋开工同比连续6个月两位数正增长,但4月美国新屋开工同比增速则骤降至-29.7%。
结合美国人口结构和居民资产负债率(图10-11)可知,疫情对美国地产的冲击应为暂且影响,一旦疫情彻底完毕,地产景气度就将重新回升。此外,10年期美债收益率是在美国住房抵押贷款利率的锚,换言之,疫情完毕后的相当长时间内美国居民的购房成本均偏低。预估疫情过后,地产将为美国重要经济发展增长点。
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