股票啦 www.gupiaola.com 今年04月04日报导：

4月2日，瑞幸自暴销售业绩作假，企业今年第二季度到第四季度的总销售总额夸大其词了约22亿人民币RMB，瑞幸在nasdaq的股票价格狂跌了76%。两个半月前，全世界著名做空机构浑水曾出文看空瑞幸，那时候，瑞幸否定了一切。

中国概念股诚实守信危機，瑞幸并不是第一家。英国为避免上市企业财务造假有4道服务器防火墙，可是依然没法严禁财务造假的恶性事件产生，不论是中国概念股還是美企，相近的恶性事件经常发生。小编和北京大学光华管理学院卢海专家教授追踪剖析了1998年~17年赴美上市的326家中国概念股公司发觉，一些中国公司对“合规管理”欠缺了解等要素，造成 财务造假出現。它是瑞幸恶性事件产生后，最最该人们思考的一部分。

四道服务器防火墙

第一道：英国股票交易联合会(SEC)

第二道：做空机构、外界投资人

第三道：会计各种事务所

第四道：集体诉讼

科学研究样版：1999~2013年赴美上市的269家中国公司(非国有)；及其2013~17年的57家中国公司。2012及2014年，中国公司赴美上市之途曾因舆论压力终断。

研究发现：1999~2013年的在269家公司中，有15家被SEC惩罚，占比达6%；遭受投资人集体诉讼的做到70家，占有率26%。2013~17年间发售的57家公司并未被SEC惩罚，但有19家遭受集体诉讼，占比为33.33%。那样的占比，跟美国本土企业对比并不低。

做空机构点爆的中国概念股危機

最先，类似瑞幸财务造假的出現，并不是第一次。中国概念股企业出現这类会计方面的作假，在初期互联网技术公司上市的情况下就早已经历，例如网易游戏在2007年也被SEC调研惩罚过；到2013年、2013年又出現一波说白了的“中国概念股危機”，许多以反向收购(借壳上市)方法发售的公司，那时候也遭到财务造假的控告。过后的调研发觉，这种以反向收购方法发售的公司，出現财务造假难题的概率较为大。而根据宣布的IPO(初次公开发行)程序流程发售的公司，这个问题会相对性少一点，可是也是。例如2013年较为知名的东南融通案，那时候造成了挺大的关心。

总体而言，在2013年、2013年，中国概念股危機的暴发是销售市场上一些著名买空组织，用他们自己很与众不同的调研方式明确提出控告，引起投资人对上市企业的不信任，造成 股票价格狂跌。

这在其中也有确实作假的公司，也是被弄伤的，被弄伤的公司中也有解决较为可得优的事例。

例如新东方英语，它以前由于VIE构造，也被浑水公司买空造成 狂跌。可是新东方英语做得比较好的一点是，它积极向SEC开展了一些披露与沟通交流，这对提高投资人自信心具有很重要的功效。除此之外，在股票价格狂跌以后，新东方英语的老总、创办人跟一些投资者开展了沟通交流，投资者对创办人自己的认同，及其对她们企业自身的业务流程状况的认同，会协助股票价格迅速修复起來。

在2018，学而思也曾遭受浑水公司买空。浑水公司有他自己的调查方式和了解业务流程的逻辑性。它的调研方式最该钦佩，可是它针对一些直接证据和客观事实的了解，对运营模式的一些假定，是不太好的。因此好未来尽管被买空股票价格跌了百分之三十几，可是已过几个月股票价格又回去了。

总的来讲，中国概念股在赴美上市近二十年的時间里，实际上这类财务造假的事件一直存有。在其中2013年、2013年状况十分比较严重，导致了以后一年沒有中国公司在赴美上市，等于全部金融市场对中国公司失去自信心。

这就引发出很重要的一点：许多中国公司会发售，根据不一样的方法发售，如何让投资人信赖你？当出現舆论压力，新的公司再要发售，努力的付出代价挺大。

例如维品会，在2013年发售的情况下，实际上是说白了的“出血发售”。由于在那时候的市场环境下，它的销售市场公司估值是非常低的。可是到2017年底，股票价格涨了超出40倍。

这一事例表明哪些？在销售市场上，投资人针对公司的信赖是很重要的。假如这类信赖没了，公司要想得到股权融资得话，付出代价会较为大。这类付出代价反映在，第一，股票发行时没人要。第二，将会许多人想要要，也不会依照公司预估的使用价值，而可能是巨大的折价方法来申购。

英国市场的作用体制和我国市场是不一样的，国外市场上有几种体制。第一种是政府部门的管控，例如证券监管组织——SEC调研及惩罚，如同我国证监会等管控组织一样。殊不知管控始终会遭遇一个很重要的难题，就是说它的管控能量、每人必备是不足的。因而在国外也有第二种能量，这类能量是来自销售市场参加者的能量，比如一些买空组织。通俗化点讲，投资人能够 运用这种组织与众不同的信息收集方式、与众不同的了解，造成对公司的分辨。

这种组织采用的信息收集方式通常较为独特，例如实地考察、追踪等。以瑞幸特征分析，组织能够 到门店内录影，在店面蹲点一个礼拜，看人流量多少钱，进而估计出店面的人流量、营业额、现金流量的状况。根据这类取样的方法，将数据信息开展扩张，来估算总体的业务流程规模。这类组织根据这类与众不同的信息收集和剖析的方法，造成对企业价值评估的一种分辨。假如一些公司自身使用价值低，却“说大话”，把自己说得非常好，有一些投资人坚信了，股票价格上来了；可是假如此外一些投资人运用自身的技术专业分辨、特有信息内容，分辨公司的具体情况与常说不符合，公司夸大其词了，投资人马上会根据买空的行为表现出来。这是一个很重要的销售市场能量，就是说根据投资人积极去搜集信息内容，并从规章制度方面容许她们运用搜集的信息内容在销售市场上开展买卖。它是英国管理体系里边十分关键的第二种体制。

碰到组织看空，公司的解决对策

再看瑞幸本次危機，在2020年2月底3月初使出現了瑞幸的做空报告，瑞幸的股票价格当日跌了30%多。可是之后将会投资人有不一样的了解、不一样的观点，许多投资人不认可，股票价格又涨起来了，还涨得挺多的。这在其中特别注意的是，当外界的投资人明确提出了这类控告，公司理应采用哪些反映？第一种对策是无动于衷，但这另外代表，销售市场上的信息内容将会被买空组织的信息内容核心。

第二种对策，如同瑞幸所做的，就是说辩驳。可是他的辩驳我认为实际上挺惨白的，为何？辩驳要根据客观事实来辩驳，但在瑞幸的回应里实际上沒有过多的关键点。

前边二种对策的前提条件，是公司自身了解企业内部做了哪些。公司的管理层、创办人、股东会都了解公司的状况，在这个基础上能够 挑选这二种对策。可是也有将会出現第三种状况：股东会不清楚真正的状况，管理层及创办团体向股东会瞒报了具体情况。

第三种状况，通常会衍化出去许多事后的转变。假如监事会成员感觉状况没把握，将会马上会立刻公布找第三方组织来做单独的调研。这一调研将会要花几个月，最终結果出去，要不证实控告真正，要不是沒有证实。例如以前有一个很知名的事例，东方纸业也是在赴美上市的公司，2012年被买空组织控告，随后SEC也开展了调研。之后公司自身调研算出的結果是被弄伤的，也干了许多的投诉来证实清正，SEC根据调研都没有对它立案侦查。

可是难题取决于在这个全过程正中间，公司的损害挺大。如果是人们以前说的第三种情况，在外界许多人控告公司的情况下，公司股东会还不知道具体情况是啥，这实际上是一个很不尽人意的事儿，表明公司的管理体制、整治情况很差。噩耗会造成 股票价格下挫，股票价格小于一定的额度，例如小于一块钱，公司将会就股票退市了。股票退市了之后，公司要想再发售就没办法。

瑞幸案中，第三道服务器防火墙并未起功效

国外市场上针对避免公司作假有几面“服务器防火墙”，第一道“服务器防火墙”是监管部门组织，第二道“服务器防火墙”是外界投资人运用自身搜集的信息内容开展控告，逐步推进公司公布具体情况。也有第4道十分关键的“服务器防火墙”，就是说中介服务的功效，例如会计各种事务所。

瑞幸请的中介服务是四大会计师各种事务所之一的安永。我们可以看见，现阶段瑞幸今年年度报告还没有出，这也就代表瑞幸今年好多个一季度的营业额、盈利、现金流量等，都还没历经审计师公证。通俗化一点讲，就是说审计师没查过账。这就说明人们常说的第三道“服务器防火墙”如今还没有到充分发挥的情况下。由于一切正常像安永这类国际性四大的会计各种事务所，它假如要开展财务审计，是会开展当场调研的。特别是在像瑞幸这类实体线店面的连锁加盟经营公司，做为财务审计组织，它必需的审计证据一定是会走访调查当场，除总公司之外，毫无疑问要到每个店面做调研的。假如做的较为细心，是能够 发觉买空组织所展现的信息内容的。

根据财务审计组织给公司“挤水分”，有益于信息内容的真正公布。由于如果不挤压水份，那么就会遭遇一个很重要的难题，财务审计组织要承担责任。

瑞幸较大的难题，更是会计师事务所这道服务器防火墙都还没充分发挥。瑞幸公示提及股东会因为在年报财务审计时出現的难题开展调研。这里边涉及一个很重要的难题，就取决于财务审计组织只对年报签名出审计报告意见，可是瑞幸如今作假出現在季度报表上——第二、第三季度作假，假如各种事务所都还没刚开始内控审计得话，那麼它自身是沒有义务的。假如作假时间段涉及到2018，那麼安永做为审计师，毫无疑问有义务。

两国政府管控的协作

从瑞幸恶性事件，人们返回另一个十分关键的话题讨论，为啥赴美上市的中国概念股，隔三差五马上会曝出一些会计丑事来？有一个很关键的缘故，就取决于在各类体制里，在其中有2道体制，乃至2~3道体制都将会不太好。身后很重要的缘故，取决于英国跟我国中间的管控协作是有一定丘壑和难题的。

它是我与卢海专家教授的科学研究文章内容里一个关键的关键点。依据人们的科学研究，2013年出 现“中国概念股危機”之后，SEC也在考虑到怎样管控。它采用了一些行動，第一个就是说把反向收购(又叫买壳上市)给停了。在这以前，很多的中国企业根据反向收购去发售，它把这个路让你堵了，没有了。因此2013年之后，再到赴美上市的中国公司就没了反向收购的方法了，全根据IPO了。

反向收购，为何比IPO非常容易出难题？第一点，由于反向收购不用第二道乃至第4道副本。它发售的情况下，不用投资人去询价采购，去做电影路演，沒有这种程序流程，自然有投资人会提出问题，可是这一披露的全过程会少许多。第二点，假如公司是IPO发售，你需要公布年度报告信息内容，审计师就需要在这其中充分发挥，但反向收购不用这种，等于少了一道副本。因此，之后也被停用了。

回望2011~2013年中国概念股国外遭受诚实守信危機中的经典案例，迫不得已提“东南融通案”，它2012年发售，曾有“第一家在纽交所发售的中国软件行业”之誉，2013年8月31日，涉嫌财务造假，东南融通股票退市公布散伙。这一实例很重要的一点，是那时候的审计师是四大会计师事务所审的，等于它的年报会计各种事务所是签了字的，但为何還是出現了财务造假？在其中有一个很重要的难题，是我不久提及的，中国与美国中间的管控协作存在的问题。

那时候，SEC、英国的上市企业财务会计监察委员会(PCAOB)，要对会计各种事务所开展调研，它不仅仅仅 对于东南融通自身，只是要调研总体的中国概念股。由于这种IPO上市企业70%多贴近80%，全是国际性四大会计师事务所财务审计的。英国层面担忧不只是一家公司出难题，她们在意这是否会是一个针对性的难题？

可是国际性四大在我国地区对这种上市企业开展财务审计，受中国刑法、中央政府管控。英国管控组织是沒有管理权限来审查工作底稿。这就立即导致管控组织自身的能量使不了，另外会计各种事务所的这道闸门也出現难题。会计各种事务所有木有细心审批、干的工作怎么样，英国管控组织搞不懂。

因而，2013年之后，中国与美国彼此就转变态度，勤奋去推动和处理这一难题。

在2013年中国概念股危機以后，那时候是美国奥巴马在任的环节，两国针对海外管控开展了反复的探讨，关键紧紧围绕财务造假开展协同管控，合作的“贷款口子”也是一步一步撕掉的。

第一步，是我国管控组织开展查验的情况下，容许英国管控组织跟随看来；第二步，英国层面要调研实际某个企业，由中国军方同意去读取会计师事务所的底稿，让你查验；第4步，最终达到了合作合同，签定了管控的合作备忘录。

人们注意到，中国概念股在2013年以后，有一年的時间，也没有中国公司在赴美上市。缘故就取决于，财务造假案高发，没了销售市场信赖，发售也就无从说起。直至2014年4月签定了合作备忘录后，包含京东商城、阿里巴巴网(01688)等相继发售，遭受英国投资人的热烈欢迎。

出現这类转变的很重要的缘故就取决于，第一道服务器防火墙和第4道服务器防火墙，根据中美国政府间的协作，管控组织的管控刚开始充分发挥法律效力，会计师事务所的核查充分发挥了，也给投资人大量自信心了。这也是为什么瑞幸只是创立18个月就能在国外圆满发售，实际上是有一些时代背景的。

集体诉讼中的实行难点

第四道服务器防火墙，即集体诉讼，许多企业因为披露不太好而遭受集体诉讼，或者阐述虚假信息(false statement)，或者瞒报信息内容。针对投资人而言，是不是选购公司的个股，他是要根据信息内容做管理决策的，这是一个根基。假如对你公司也没有自信心，拿哪些做管理决策？实际上以往的二十年，许多在赴美上市的中国公司都遭到过那样的集体诉讼。

公司理应意识到，假如披露不充足引起股票价格狂跌得话，很可能会引来集体诉讼，最终使公司承担经济发展赔付，无论是历经法院案件审理，還是私底下调解。当集体诉讼变为常态化，公司要当心解决。做为一个上市企业，最先第一点，你的合规管理越来越很重要。合规管理，不仅指的是你考虑法律法规或是是规定就可以了，更关键的是公司要合乎投资人对你的预估。这类预估是啥？投资人希望你公布大量的信息内容时，你也就应当要考虑她们。它是合规管理更普遍的规定。

人们研究发现，一些中国公司遭到了集体诉讼，人民法院干了裁定，你输了。可是在实行全过程中却发觉没法实行，美国本土公司的银行帐户或是财产较为非常容易被金融机构冻洁，被人民法院给实行。可是中国公司许多在国外沒有财产，最终人民法院要实行的情况下，说赔付的情况下，却束手无策了，英国司法部门中的说白了“长臂标准”也难以解决这个问题。

实行有难度系数，就代表第四道服务器防火墙出現了难题。假如再极端化一点，从民事诉讼变为刑事案，司法部门组织会对创办人、创办团体提到民事诉讼，依据引渡条款，英国层面就可以在中国香港、澳門或别的地区，开展实行。

2014年中国与美国签署记事本以后，人们发觉很有趣的二点转变。

第一点，假如这个中国公司在北美地区有销售额，集体诉讼概率就变变大。由于英国层面较为非常容易冻结资产。第二个很重要的数据信号，就是说创办人或管理层，假如在欧美地区有一个人人际关系互联网，例如拿了居留证，或是拿过学士学位等，投资人集体诉讼概率就较为变大。它是我们在科学研究中发觉的很有趣的转变。

再返回瑞幸恶性事件，它在以后将会会遭遇投资人的集体诉讼，SEC的调研，乃至不清除刑事处罚。自然，管控组织下一步是否会付诸行动调研，还必须再观查。从人们目前的学术著作里发觉，在国外以往几十年時间，英国管控组织针对国外企业的调研幅度和管控幅度，实际上是沒有它对当地公司那么大，将会受制于每人必备、活力等难题。

瑞幸的恶性事件，实际上再度给中国公司到了一课。

在国外，管束上市企业的这4道服务器防火墙或是4道管控约束机制，是在充分发挥的。那代表哪些？代表我国的公司要去，就需要意识到有这4大体制，假如心怀鬼胎，去作假，是会遭受销售市场的处罚的。英国的投资人并不是二愣子，并且80%全是投资者，她们会去评定和分辨的。

你只有安安稳稳、真正地提升披露，在“合规”上做大量。我特别强调“合规管理”，指的是合乎投资人针对公司的披露的规定和期待。公司不能说管控组织没规定我公布，我不公布。你务必立在投资人的视角去独立思考。假如没有合规管理上狠下功夫，存有心存侥幸，那麼到最终，“出来混的，一直要还的”。

(创作者系北京大学光华管理学院会计系副教授职称、副院主任，高层住宅管理方法教育学校实行负责人)