股票啦网 www.gupiaola.com 2023年08月25日报道：真实利率为什么上升

股票啦网获悉，华泰证券(601688)公布钻研报告称，最近美债长端收益率突出攀升、曲线峻峭化，且通胀预测大体稳定，造成“真实利率”突出上行。虽然名义利率走高推升资金成本，但真实利率才是长期资产估值的“锚”。由此，风险资产价格有所回调上市公司新闻速递。同时，联储内部最近对美国疫情后的真实中性利率是否上升的商量升温，好像在为明年（通胀下滑后）或比销售市场预测更慢降息做“铺垫”。虽然短时间内，现行政策行情可能影响真实利率定价，但长期而言，真实利率以长期真实投资回报率为支撑。

目前美国真实利率的水平可能难以长期坚持。然而，短期真实利率高企，其“正常化”的进程可能由以下因素驱动：1）美国增长边际走弱、联储调整鹰派立场；2）美元走强和/或资产价格回调收紧金融条件，降低联储进一步收紧的动力；3）美国长期通胀预测上升，压低真实利率。考虑到全球经济发展周期和资产价格行情，1）和2）更可能成为真实利率下滑的短期催化剂。

华泰证券(601688)关键观点如下：

最近美债（真实）利率为什么上升？

美国最近增长韧性超预测、特别是制造业周期走强（参见《美国为什么迟迟不衰退？》，2023/7/31；《美国财政局补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31），同时，7月美联储纪要偏鹰、且短期美债供给突出上升（参见《美债供给上升短期推升利率和波动性》，2023/8/3）。此外，最近销售市场对美联储货币现行政策框架调整的担忧也不容忽视，特殊是美联储内部最近对美国疫情后的真实中性利率是否上升的商量有所升温，好像在为明年（通胀下滑后）联储或以比销售市场预测慢的速度降息做“铺垫”上市公司新闻速递。在北京时间本周五-六联储杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会上，美联储可能会对结构性问题展开商量，其中也不排解对美国真实中性利率水平（R*）的进一步探讨。

中长期看，美国真实利率难以延续上升、乃至难以坚持现有高位

虽然短期可能“偏离”，但长期真实利率（即资本的价格）由投资的真实边际回报率决策上市公司新闻速递。人们认为，美国长期真实投资回报率难以大幅高于疫情前。

金融资产大幅扩张后，虽然增长回升阶段会伴随着真实利率上升，但从投资效率角度看，大幅膨胀的金融资产追逐相对等量的“投资机会”，真实边际投资回报率长期往往会下滑。

全球化红利退潮连累生产效率，推高通胀的同时降低真实投资回报上市公司新闻速递。

全球周期不同步，亚洲、欧洲经济发展景气度均处于下滑通道（参见图说全球PMI，2023/8/8）。在亚洲制造业经济发展体去杠杆、产能利用率偏低的背景下，美国真实利率难以“独善其身”。

最近联储表态鹰派，联储和销售市场预测的“张力”将如何调和？

增长动能减弱、美元走强，和/或资本销售市场调整等一系列对真实利率上升的“反应”，可能会向联储传递长期边际投资回报率（以及与之对应的真实利率）未必结构性上升的信号。联储接着可能根据这些信息调整前瞻指引。目前销售市场预测明年年底现行政策利率降至4.3%，而联储的指引为4.6%，与销售市场预测形成“张力”上市公司新闻速递。但俯瞰全球，最近新兴销售市场的信贷脉冲偏弱，8月欧元区PMI突出下滑，印证美国以外的经济发展体增长动能偏弱。若如人们预测，美国中性真实利率并未比疫情前更高，那么在通胀中枢不大幅走高的条件下，长期美债利率也可能难以延续、大幅地上行（参见《美债利率为什么破4%？后续如何？》，2023/7/9）。

风险提醒：

美联储超预测鹰派，通胀超预测回升

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