股票啦 2023年08月21日报道：省外销售市场延续发力

民生证券股份有限公司王言海,孙冉最近对迎驾贡酒(603198)进行钻研并公布了钻研报告《2023年半年报评价：洞藏梯次升级，品牌势能风起》，本报告对迎驾贡酒(603198)给出买入评级，当前股价为68.17元。

迎驾贡酒(603198)

事件：公司8月18日公布2023年半年报，2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.43/10.64/10.30亿元，同增24.25%/36.53%/37.72%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润12.27/3.64/3.50亿元，同增28.62%/60.94%/67.44%。今日股市新闻截至23Q2合同负债5.05亿元，同增33.54%，预收“蓄水池”增厚，看好公司将来业绩弹性。

产品结构升级进展顺利，省外销售市场延续发力。分产品看：23Q2中高档白酒（洞藏、金银星系列）/平凡白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）分别实现营收8.55/2.94亿元，占比74.43%/25.57%，同比+39.57%/+12.46%。受益于疫情后省内大众消费复苏以及省内主流价格带升级扩容行情趋势，公司聚焦洞藏系列，完成全带产品布局，洞藏系列份额延续提升。洞6/9卡位100-300价位带，经多年培养迎来放量期，洞16/20在合肥、六安等销售市场销售市场积极运作，将来或承接洞藏高势能顺利实现梯次升级。分区域看：23Q2省内/省外销售市场实现营收7.46/4.04亿元，占比64.88%/35.12%，同比+39.32%/+19.08%。公司在稳固合六淮大本营基础盘同时，一方面加强在皖北、皖江布局，抢占省内的增量空间，另一方面积极推进省外华东销售市场开拓。公司目前建有安徽、江苏直属治理中心，延续促进安徽、江苏销售市场洞藏业务及人员独立，完善业务员与网点匹配机制。将来随洞藏系列在省外的全方位导入，公司省外市占率有望进一步提升。分渠道看：直销（包含团购）/批发代理收入同增82.90%/28.06%，占比8.66%/91.34%。直销渠道贡献增速突出。公司聚焦核心渠道和终端，不断提升网点数量及单点效率。经销商数量上：23H1共计1395家，较年初增加61家，其中省内/外各726/669家，较年初各增加37/24家。

公司盈利能力向好，销售费率总体下降规模效应凸显。23H1毛/净利率70.94%/33.85%，同比+2.67pcts/+3.05pcts，其中23Q2毛/净利率70.56%/29.66%，同比+7.41pcts/+5.67pcts，毛利率显著提升关键是货折确认节奏的原因，拉平全年毛利率或维持稳步提升。23H1销售/治理/研发花费率分别为8.59%/3.16%/1.21%，同比-0.75pcts/-0.64pcts/+0.06pcts，23Q2销售/治理/研发花费率分别为11.98%/4.02%/1.62%，同比+0.07pcts/-0.90pcts/-0.10pcts。公司销售费率Q2略增但H1总体呈下降行情趋势，随营收增长规模效应凸显。

投资意见：安徽省内白酒消费需求相对强韧且主流价格带升级扩容行情趋势显著，将来公司受益于洞藏系列份额提升引领产品结构升级、省内皖北皖江+省外华东销售市场空间销售市场的填补，以及组织革新强化核心销售市场核心终端掌控力，看好公司将来业绩高弹性。人们估计归母净利润分别为21.4/26.4/32.7亿元，同增25.6%/23.4%/23.8%，当前股价对应PE分别25/21/17倍，坚持“推选”评级。

风险提醒：省内销售市场竞争环境延续恶化；洞藏培养低于预测导致结构升级不畅；宏观经济发展承压及疫情致消费场景冲击超预测。今日股市新闻

证券之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，国金证券(600109)刘宸倩钻研员团队对该股钻研较为深入，近三年预测精确度均值高达96.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为24.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目的均价为80.69。今日股市新闻

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