股票啦网 www.gupiaola.com 2023年08月14日报道：古16高增古20仍为核心产品

浙商证券(601878)股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯最近对古井贡酒(000596)进行钻研并公布了钻研报告《古井贡酒(000596)更新报告：利润率提升逻辑延续演绎，23Q2利润弹性或超预测》，本报告对古井贡酒(000596)给出买入评级，当前股价为267.0元。

古井贡酒(000596)

古井贡酒(000596)作为强业绩确定性的徽酒龙头企业，23Q2利润弹性表现或超预测，人们仍看好中长期费率下降的利润率提升逻辑。短期看，治理层估计古井贡酒(000596)23年营业收入/利润总额目的201亿元/60亿元。在去年高基数基础上，股市要闻速递人们估计23Q2收入增长20%+确实定性较强，利润增速快于收入增速。中期看，跨过200亿后古井贡酒(000596)在数字化、国际化、法制化指引下，聚焦主业，“全国化、次高端古20+”战略坚定，有信念再造一个新古井。

超预测点1：古16高增&古20仍为核心产品，产品结构提升或超预测

销售市场担忧：在23年次高端价格带总体承压的背景下，公司产品结构升级受阻，古20批价或有下滑。

人们认为：1）短期看：估计23年年份原浆占比和产品结构仍稳步提升，古16增速最快。今年以来古16仍然表现较好，伴随安徽销售市场消费升级，宴席销售市场中古16的份额占比提升；古20受外部环境影响增速放缓，部分渠道因省外流货批价下滑，但省内总体古20终端进货价仍维持稳定；古8及以上产品收入占比提升行情趋势不改，总体产品结构仍呈延续上升态势；2）长期看：公司次高端酒战略仍将长期坚持，古20仍为核心产品，同时推出古30布局千元价位带，“年三十”作为文创产品售价高于古30常规版。

超预测点2：省外回款加快&力争消灭亿元省份，股市要闻速递省外拓展或超预测

销售市场担忧：上半年古井省外拓展压迫较大，古20批价&库存略有波动。人们认为：受外部环境影响，23年区域酒省外开拓均存有肯定压迫，古井表现相对较优。1）批价&库存：23Q2公司加快省外销售市场回款（关键为古20），导致部分省外区域销售市场古20库存略高于省内&价盘有略微波动，短期省外库存略高但处合理范围，估计随着后续势能向上库存价盘有望延续向好进展。2）销售市场策略：坚持三通工程深度分销，延续打造10亿级、3—5级、1亿级三大梯队，力争消灭1亿元以下省份。具体看来，南区薄弱省份已交由华东统管，团队和花费支持实现薄弱省份滚动进展。江苏、河南、河北、山东等省外销售市场增长突出，后续从强化推力转向强化拉力，上海销售市场表现优异超预测。

超预测点3：花费细腻化管控&花费规模收缩，利润率提升或超预测

销售市场担忧：公司目前处于销售市场扩张阶段，扩张期花费无法精简，利润率提升或不及预测。

人们认为：公司花费模式有所转变，从随量花费模式转变为加强花费细腻化管控，进一步提高花费投放的精准性，股市要闻速递提高花费使用的效率，平台公司承担花费比例提升，叠加销售市场和产品规模效应，人们估计将来每年花费率仍有望下降1—2个点。此外伴随产品结构升级，利润率提升或超预测。

战略层面：23年200亿目的不动摇，跨过200亿后全国化次高端为指引再造新古井

①行业角度看，将来是规模企业的竞争，是有强品牌/有产能/有文化背书酒企的天下，公司将通过“品牌求强/品质求精/品行求善”参与竞争，对后续中秋国庆信念充分。短期次高端进展放缓，但不改中期扩容行情趋势。

②古井有信念在“数字化、国际化、法制化”战略指引下，聚焦主业，“全国化、次高端古20+”战略坚定，23年200亿既定目的不动摇，并有信念再造一个新古井。

③将来战略：聚焦白酒主业不放松，加快产能产区建设（定增项目，股市要闻速递估计明年最迟10月投产），古20+为核心单品，多香型协同进展（如黄鹤楼、明绿液、并购酱酒作为储备），做大健康产业（亳州养生公司的“欣肝保倍”和养生酒寻求；中药+威士忌的寻求）。治理提升和人才储备做为保障和依托。

盈利预测及估值

估计2023-2025年公司收入增速分别为23.09%、19.33%、18.56%；归母净利润增速分别为32.89%、24.91%、23.56%，EPS分别为7.9、9.9、12.2元/股；PE分别为34、27、22倍。当前估值具有性价比，坚持买入评级。

催化剂：白酒需求复原超预测；批价延续上行。

风险提醒：消费疲软；白酒动销复原不及预测；次高端酒核心单品批价上行不及预测。

证券之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，华创证券沈昊钻研员团队对该股钻研较为深入，股市要闻速递近三年预测精确度均值高达97.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿，根据现价换算的预测PE为32.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目的均价为340.03。

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