股票啦 2023年07月30日报道：关键从事以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械

上海证券有限责任公司王盼,梁瑞最近对锦波生物进行钻研并公布了钻研报告《重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎》，本报告对锦波生物给出买入评级，当前股价为119.01元。

锦波生物(832982)

重组人源化胶原蛋白领军者，薇旖美针剂驱动业绩快速增长

锦波生物成立于2008年，关键从事以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研产销。2021年公司获得国内首个重组胶原植入剂三类医疗器械证，薇旖美上市促进业绩进一步增长。2020-2023Q1年主营业务收入分别约为1.61、2.33、3.90、1.28亿元，分别同增34.20%、44.75%、67.15%、98.28%；2018-2022年CAGR达32.12%。股市快报2022年实现归母净利润1.09亿元，同比增长90.24%。公司主营业务毛利率维持在80%以上，净利率约在30%。

重组胶原蛋白多场景应用拓展，渗透率有望不断提升

据弗若斯特沙利文数据，2021年重组胶原蛋白销售市场规模达到108亿元，估计2027年将达到1083亿元，2021-2027年CAGR约46.85%。2021年中国重组胶原蛋白渗透率为37.7%，由于重组胶原蛋白较动物源在产品的安全性等方面存有突出优势，估计重组胶原蛋白渗透将逐步加深，据弗若斯特沙利文数据估计2027年将达到62.3%。其中，重组胶原蛋白的医用敷料销售市场渗透率估计将从2017年的5.2%增至2027年的26.1%；估计2027年重组胶原蛋白功效性护肤品销售市场规模将达到645亿元，2021-2027年CAGR为55.29%；2027年胶原蛋白类肌肤焕活应用销售市场规模将达到137亿元，胶原蛋白2022-2027年估计CAGR为21.7%。

研发实力成绩稀缺产品，渠道拓展打开成长空间

薇旖美先发优势突出，看好产品延续放量。2021年6月，锦波生物自主研发的三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）成功上市，薇旖美为国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品。股市快报2022年贡献收入1.17亿，同增309.99%，占比主营业务收入29.87%，销量为16万瓶。薇旖美至真新品上市，将来销售放量有望驱动业绩延续增长。

技术优势及较高研发壁垒共建公司护城河。公司研发平台体系成熟，已形成五项核心技术平台。据招股书显示，公司拥有创造专利授权32项，其中包含美国创造专利授权1项，公司在重组胶原蛋白领域和抗病毒领域均形成技术和研发优势。以自主研发主导，产学研合作为辅。最终实现功能蛋白大规模稳定的产业化生产。产学研相结合，开展功能蛋白功能挑选、机理钻研、效用验证等基础钻研。在合作研发方面，锦波生物与多所知名院校及医疗机构长期维持合作，并成立研发中心及联合实验室。注重研发创新，研发团队专业水平高。据招股书显示，公司的研发投入延续增加，研发人员占总员工人数23.82%，其中57人具有硕士钻研生及以上学历。公司核心技术人员均具备相关专业背景和丰富的研发经验，其它，公司通过外聘教授不断强化研发队伍。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。

直营提升带动毛利率上行，延续拓展大型连锁医美机构

公司直销占比不断提升，从2020年的32.30%提升至2022年的44.51%，超过经销渠道收入占比。由于直销毛利率高于经销毛利率，直销占比不断提升下，公司总体毛利率也逐步得到提升。股市快报据公司官方披露，2022年5月公司旗下“薇旖美”针剂全国认证机构名单共有305家，覆盖联合丽格、华韩、艺星等医美行业大型连锁知名医美机构。估计随着公司加快下游医美机构的拓展，将带动薇旖美销售延续增长。

投资意见

重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势突出。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售，有望抢占更多销售市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积存诸多原创性技术，产品研发有序推进。人们估计公司2023-2025年营收分别7.76、12.91、17.87亿元，同比+98.83%、+66.41%、+38.44%；归母净利润分别2.45、3.95、5.33亿元，同比分别+124.10%、+61.55%、+34.83%。对应EPS分别为3.63、5.87、7.91元/股，对应PE分别为35、22、16倍。首次覆盖，“买入”评级。

风险提醒

研发项目不及预测风险；在研项目销售市场开拓不及预测风险；在研产品“集采”现行政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品现行政策变动风险。股市快报

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