股票啦 2023年07月22日报道：深耕西安或将成主旋律

民生证券股份有限公司李阳,陈立最近对天地源(600665)进行钻研并公布了钻研报告《首次覆盖报告：国资背书深耕西安销售市场，业绩逆势增长显著》，本报告对天地源(600665)给出买入评级，当前股价为4.14元。上市公司要闻

天地源(600665)

国企背书从西安到全国进展，助力营收高速提升。上市公司要闻 天地源(600665)股份有限公司是西安高科集团有限公司旗下的国有控股上市公司，公司实行“立足于区域深耕，拓展全国”的主业进展思路布局西安、苏州、深圳及天津等核心城市。 2022 年公司实现营收首次突破 100 亿元，达到 105.52 亿元，同比提升 52.01%， 在房地产(512200)营收占比中，西安以 69.46 亿元位于首位，同比提升 101.39%； 截至 2023 年一季度公司实现 31.91 亿元营收，同比提升 783.67%。

销售拓展相对稳定，深耕西安或将成主旋律。上市公司要闻 2020-2022 年公司均突破了百亿的销售额，关键系西安、咸阳等地较为平稳的销售市场销售所致。 截至 2023 年H1，公司销售金额达到 59.8 亿元，已经完成超过去年一半的销售额，同比实现2.15%的提升；从销售面积看，公司 2023 年 H1 实现 33.28 万方的销售，同比实现 6.39%的提升，叠加疫情影响消退、 2022 年下半年低基数及地产销售市场趋稳，公司有望 2023 年全年实现小幅的销售额增长；公司土地拓展有突出的大小年之分， 2023 年有望大规模补充土储， 据公司年报， 2023 年在建拟建项目投资计划82.04 亿元，计划通过以竞拍方式储备土地计容建面约 45 万平方米，估计金额约 65 亿元，截至 2023 年 Q1 公司已经完成土地拓展 12.24 万方。

开发业务毛利率坚持高位，融资仍有优化空间。 得益于战略方向清楚、进展路径明确，天地源(600665)积极适应新的销售市场环境，制定针对性的举措，抓实项目策划、运营、后评估各环节， 2020-2022 年公司销售费率和治理费率都在逐步下降，截至 2022 年末，公司销售费率为 3.17%、治理费率为 2.10%。上市公司要闻公司主营业务毛利率 2020-2022 年处于触底回升阶段， 2022 年公司取得 25.75%的主营业务毛利率，处于主流国企开发商房地产(512200)开发业务毛利带领头地位，同比逆势提升12.99%。受限于公司自有资金实力较弱，截至 2022 年末，公司融资规模达129.10 亿元，资产负债率 87.28%，平均融资成本 7.49%，处于销售市场化较高水平，将来在扩展融资渠道过程中有较大的改善空间。

投资意见： 母公司端： 公司作为西安唯独上市的国资房地产(512200)开发公司，具备以西安为中心的西部销售市场深耕优势； 融资端： 融资现行政策“三支箭”在 11 月相继发出，公司将受益于宽松的融资环境，叠加国企优势或将猎取更低成本的融资；销售端： 截至 2023 年 H1，公司的销售金额和面积均实现同比正增长，下半年或将在低基数情况下仍维持同比正增长； 投资端： 目前土拍销售市场拿地成本较低。预测公司 2023-2025 年营业收入达 112.43 亿元/118.33 亿元/125.18 亿元，2023-2025 年 PE 倍数为 7/5/5。上市公司要闻随着融资现行政策宽松、需求端渐渐修复，人们认为公司无论在开发能力還是拓展能力方面均具备较大优势。首次覆盖，赋予“推选”评级。

风险提醒： 负债率上升风险，西安销售市场下滑风险，销售区域过于聚合风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目的均价为5.57。根据近五年财报数据，证券之星估值预测工具显示，天地源(600665)（600665）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。上市公司要闻财务可能有隐忧，须重点关心的财务指标包含：有息资产负债率、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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