股票啦 2023年07月16日报道：但考虑到存量房改造需求逐步释放

天风证券(601162)股份有限公司鲍荣富,孙海洋,王涛,尉鹏洁最近对东鹏控股(03386)进行钻研并公布了钻研报告《瓷砖传统龙头，看好多环节差异化优势带来增长α》，本报告对东鹏控股(03386)给出增持评级，认为其目的价位为13.60元，当前股价为9.9元，预测上上涨幅度度为37.37%。

东鹏控股(03386)

瓷砖需求前景稳定，竞争布局存突出优化空间

人们认为当前房地产(512200)新建竣工需求面临中期下滑的风险，但考虑到存量房改造需求逐步释放，以及非房工程的有效补充，瓷砖总体空间相对稳定，根据人们测算估计23-25年行业需求增速-19%/-7%/1.4%，25年后有望逐步进入增长阶段，若地产端现行政策发力，23年的需求或好于预测。从渠道看来，随着改造占比的提升，C端渠道的重大性将日益凸显。竞争布局角度，19-21年CR5稳步提升，但22年龙头控大B风险导致指标回落，但18-22年行业内企业数量降幅达15%。股市新闻头条人们认为后续行业不乏聚合度提升因素：1）成本上行，小企业难以坚持高渠道成本，渠道或向大企业聚合；2）瓷砖作为高耗能建材，将来或受到更强能耗制约，小企业或面临更大降碳压迫。

公司多重举措共同发力，有望建立差异化竞争优势

人们认为多环节优势助力公司建立相比同行的中长期α：1）渠道端，公司网点数量约7000个，处于行业前列，且自营C端占比25%左右，有利于公司包铺贴等服务差异化加快落地；2）物流端，共享仓模式解决小经销痛点，进一步提升经销商销售能力和高值产品销售意愿；3）工程端，特意成立工程赋能运营平台，配合1+N战略，在优质地产大B和非房工程领域具备营销和产品多样性优势；4）目前公司已构建了瓷砖头部公司中最年轻的治理层，业务高管均低于50岁，总裁仅37岁，有利于公司在产品、营销等领域进一步贴合年轻消费群体，以及中长期战略的履行。22年公司C端/小V/直营工程渠道占比约47%/25%/27%，23Q1公司渠道零售/战略工程同比增长46.5%/90.5%，人们看好后续公司增长速度延续超越行业。

盈利能力改善空间突出，将来自由现金流或可观

相比于可比公司，公司拥有更加稳定的毛利率和高且稳定的收现比，但突出偏高的销售花费率对盈利能力有所影响，近年来较大的资本开支也使得自由现金流较少。人们认为今年原燃料价格的回落有望带动行业及公司毛利率回暖，而公司自身降本增效也有望对盈利能力产生积极影响。股市新闻头条后续若资本开支逐步降低，公司自由现金流有望逐步对标伟星新材(002372)等优秀公司。

短看业绩弹性，长看增长α，赋予“增持”评级

23H1公司业绩预增203%-248%，收入/业绩已展现触底反弹。人们估计23-25年公司业绩8/10/11.9亿元，yoy+297.1%/+24.4%/+18.9%，短期盈利改善提供业绩弹性，中长期延续成长能力较强。可比公司23年Wind一致预测PE17.25倍，认可赋予公司17-20倍PE，目的价11.56-13.60元，首次覆盖，赋予“增持”评级。

风险提醒：行业需求超预测下滑；行业供给布局优化不及预测；原燃料成本下滑不及预测；公司战略实施不及预测；销售市场竞争风险存有；原材料面临价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，东吴证券(601555)房大磊钻研员团队对该股钻研较为深入，近三年预测精确度均值为44.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.22亿，根据现价换算的预测PE为14.13。股市新闻头条

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目的均价为11.84。根据近五年财报数据，证券之星估值预测工具显示，东鹏控股(03386)（003012）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关心的财务指标包含：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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