股票啦 www.gupiaola.com 2023年06月04日报道：强于销售市场预测

股票啦网获悉，浙商证券(601878)公布钻研报告称奇葩上市公司新闻，6月议息会议联储加息与否仍存有较强不确定性，但实际对流动性预测影响更大的是6月点阵图。从联储的视角动身，考虑到当前就业销售市场和薪资增速的韧性，该行认为6月点阵图联储不会给出年内降息空间。从实际动身，该行认为下半年加息较难（债务上限达成后流动性抽水对金融环境有较大扰动）且Q4仍有降息空间（下半年中小银行信贷收缩可能缓解薪资压迫）。

浙商证券(601878)关键观点如下：

>>估计上半年美国就业数据将坚持强韧性

5月美国非农新增就业人数33.9万人，强于销售市场预测；失业率3.7%奇葩上市公司新闻，弱于销售市场一致预测3.5%；劳动力参与率再次在62.6%，与前值持平；平均时薪33.4美元，本月环比增速0.3%，与前值基础持平。从就业数据本身看，应关心以下方面：

一是就业数据仍然展现出较强韧性，特别是非农新增就业人数再创2月以来新高，时薪增速也与前值基础持平，总体符合人们此前对上半年就业数据高韧性的推断。

二是非农数据与失业率隐藏小幅背离奇葩上市公司新闻，人们认为除了机构和家庭统计的样本差异外，还可能源于政府就业（本月政府新增5.6万人，前值4.1万人）、身兼数职（本月身兼数职者新增5.5万人，相较4月减少27.2万人突出反弹）等数据扰动。

三是就业销售市场仍紧张，岗位空缺坚持高位。4月美国岗位空缺数再次反弹至1010万，前值975万，自2022年12月以来首次隐藏反弹。分行业看来，本月岗位空缺的反弹关键由贸易运输行业贡献（占新增岗位缺口达77%），但从历史经验看来，贸易运输行业的就业和美国库存周期具有较高相关性，考虑美国本轮去库尚未完毕，人们认为该行业的招工需求不会延续扩张，估计将在短期重回下滑区间，总体岗位空缺数也将在银行信用收缩的背景下再次回落，在岗位空缺回归疫前中枢前，美国就业销售市场及工资增速短期仍有较强韧性，估计最早Q3就业数据恶化的速度才会逐步加快（详细请参考前期报告《瓜熟蒂落，股债双牛》）。

>>6月加息仍存不确定性但核心在于点阵图奇葩上市公司新闻，估计6月点阵图难有降息指引

总体看来，5月就业数据韧性强于预测，数据公布后联储的紧缩预测再度小幅增强，美元指数和美债利率均隐藏小幅拉升；美股则小幅反弹关键源于盈利预测增强。当前销售市场定价的加息路径是6月暂停加息，7月加息25BP（截至报告时，CME利率期货定价6月不加息概率72.5%，但加息25BP的概率在就业数据公布后有所回升；7月加息25BP的概率49.0%，数据公布后概率有所提升）。

人们认为最终6月议息会议联储加息与否仍存有较强不确定性奇葩上市公司新闻，但实际对流动性预测影响更大的是6月点阵图。

从联储的视角动身，考虑到当前就业销售市场和薪资增速的韧性，人们认为6月点阵图联储不会给出年内降息空间。

从实际动身，人们认为：一是下半年加息较难奇葩上市公司新闻，关键原因在于债务上限协定达成后，美国财政局部1年期以下短债发行可能放量，存款余额的补足将形成近5000亿美元的流动性抽水。国债发行可能以1年期以下短债主导，短债利率可能抬升并改善货基收益率，银行储蓄资金可能被虹吸。在此背景下流动性环境以及银行体系仍有不确定性，联储下半年加息空间有限（详细请参考前期报告《假如美国债务上限达成会怎样？》）。

二是Q4仍有降息空间，关键源于中小银行的信用收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和工资增长压迫，从而对美国通胀特别是核心CPI压迫的缓解起到“对症下药”的作用。

>>关心下半年中小银行信贷收缩对就业压迫的缓解作用

人们曾于前期报告多次强调奇葩上市公司新闻，将来需重点关心银行储蓄流失压迫下的信贷收缩，特别是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压迫。

人们曾于半年度策略报告《瓜熟蒂落，股债双牛》中指出：本轮存款流失压迫最严峻的中小银行是中小企业信贷的核心投放主体，中小企业信贷收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和薪资压迫。中小企业对就业销售市场的重大性极高，中小企业信贷收缩会对就业形成重大冲击。根据美国小企业协会（SBA）的测算，过去25年以来，美国中小企业贡献了美国新增就业人数的2/3，数据行情趋势也基础印证中小企业针对信贷可得性的预测和岗位空缺数存有突出的负相关关系。当前美国通胀粘性的核心部分来自于劳动力销售市场的薪资压迫，中小企业信贷收缩可能会突出缓解薪资压迫。

从行业的视角看来，根据美联储《小企业信贷可得性报告》的数据：从贡献的就业人数看奇葩上市公司新闻，小微企业中位列前三的行业为医疗保健、娱乐餐饮与制造业，占比分别达到15%、14%和8%。从企业的占比数量上看，小微企业中位列前三的行业为专业和商业服务、建筑与医疗保健，占比分别达到13%、12%和11%。

综合看来，专业和商业服务、医疗保健和住宿餐饮是招工缺口最为严峻的行业。当前职位空缺数靠前的四大行业分别为专业和商业服务、医疗保健、贸易运输和住宿餐饮业；职位空缺率靠前的四大行业分别为艺术娱乐、住宿餐饮、专业和商业服务、医疗保健。

交叉较为就业缺口和小微企业的行业分布不难发觉奇葩上市公司新闻，小微企业中占比最高行业还是当前招工缺口最严峻行业，包含专业和商业服务、医疗保健和住宿餐饮。因此，将来中小企业的信贷收缩可能“定向”缓解三大招工最紧张行业的招工和工资增长压迫，从而对美国通胀特别是核心CPI压迫的缓解起到“对症下药”的作用。

>>美债利率短期或反弹信贷紧缩发酵后可能重新回落，估计伦敦金坚持高位波动

美债方面，短期看来需重视债务上限达成后流动性抽水的影响奇葩上市公司新闻，总体利率曲线特别是短端利率可能面临阶段性上行压迫。中期看来，需重视信贷紧缩的影响，下半年10年美债利率或挑战2.5%，关键源于将来美国信贷收缩可能缓解招工和薪资增速压迫，从而带动通胀预测下滑。

美股方面，估计Q3受流动性抽水及衰退压迫显性化影响可能有回撤风险，Q4货币现行政策拐点明确后拐头向上。

黄金方面，估计下半年伦敦金将再度挑战2070的前高位置奇葩上市公司新闻，此后坚持高位波动。一是下半年海外金融销售市场的结构性隐忧仍在，避险心绪仍是金价的重大支撑；二是信用紧缩的环境下，下半年美国通胀回落可能超预测，货币现行政策宽松空间可能进一步打开，实际利率下滑将对金价形成提振。

>>风险提醒

美国通胀超预测恶化；美联储流动性风险超预测恶化

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