股票啦 2023年04月30日报道：保险版块上涨幅度突出

股票啦网获悉，中信建投(H1747)公布钻研报告称，站在当前时点，其认为后续保险版块负债端仍将延续受益于“后资管新规”时代短期风险偏好回落和居民超额储蓄释放，而得益于稳健投资风格下的较高配置比例资产端亦有望受益于“中特估”逻辑下高股息(512590)高分红低估值资产的价值重估和长期利率“易上难下”的高胜率低赔率机会。目前保险版块估值仍处于历史低位且机构严峻低配，后续向上弹性充分。

中信建投(H1747)关键观点如下：

简评

上市险企披露2023年第一季度业绩，保险版块上涨幅度突出

2023年4月25日~27日，上市险企密集披露2023年一季度业绩，业绩总体表现亮眼。奇葩上市公司新闻在一季度优秀的业绩表现和转型预测的催化下保险版块上涨幅度突出，中信保险II指数4月26日~28日上涨幅度达10.10%，大幅跑赢中信非银指数的5.03%和沪深300指数的1.68%。

事件

上市险企一季度业绩表现亮眼，净利润同比高增

2023年第一季度，在新口径下中国人寿(02628)/中国平安(02318)/中国太保(02601)/新华保险(01336)/中国人保(601319)营业收入同比分别+18.4/30.8/19.4/17.4/8.0%，归母净利润同比分别+78.0/48.9/27.4/114.8/230.0%。

NBV至暗时刻或已过去，渠道转型成效加快兑现

过去三年受疫情及渠道转型影响，保险版块深度承压;而随着疫情影响的渐渐出清和居民储蓄和保障需求的延续高涨，险企渠道转型的成效正在加快兑现，新业务价值(NBV)至暗时刻或已过去。奇葩上市公司新闻从2023年第一季度披露新业务价值的几家公司情况看来，(1)中国平安(02318)用来计算NBV的首年保费同比+27.9%，寿险及健康险业务NBV同比+8.8%，其中代理人渠道和银保渠道NBV均实现正增长。(2)中国人寿(02628)NBV同比+7.7%，个险销售人力同比-0.9%，企稳迹象突出。(3)中国太保(02601)NBV同比+16.6%，连续三个季度实现正增长，长航转型延续深化显现成效。

COR再次优化，充分预备金储备无惧赔付上行

2023年第一季度上市险企COR再次优化，在新口径下中国太保(02601)和中国人保(601319)财险COR同比分别下降1.2pct和0.9pct至98.4%和95.7%;而主因保证保险业务连累中国平安(02318)COR同比上升1.9pct至98.7%。2022年关键上市险企均已充分计提了超额预备金储备以去除疫情防控带来的一次性影响并对冲将来可能的赔付率上行，中国财险(02328)/太保产险/平安财险的未决赔款预备金充分率分别为44.3/43.3/45.6%，同比分别+9.7/3.9/4.4pct，将来有望逐步释放从而平滑业绩。

“后资管新规”时代保险版块再迎进展机会，资负两端共振有望驱动业绩突出改善

负债端：稀缺“刚兑”属性产品，有望承接更多居民储蓄类需求。奇葩上市公司新闻

从需求端看来，受疫情防控和宏观经济发展承压等多重因素影响，居民预测收入突出降低，叠加在“房住不炒”的现行政策影响下房地产(512200)销售市场的降温、资本销售市场波动和理财产品大面积破净导致居民财富缩水，居民风险偏好短期回落，消费者信念突出不足。根据國家统计局数据，2022年4月以来消费者信念指数长期坚持在90以下的较低水平;2023年以来虽有所回升但仍低于100。在此背景下居民储蓄需求延续高涨，超额储蓄金额高企。根据中国人民银行公布的《2022 年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，22Q4倾向于“更多储蓄”的居民占比达61.8%，为有统计数据以来最高值。受此影响2022年我国居民部门新增存款达17.84万亿，同比大幅增长80.2%;截至2022年末我国金融机构储蓄存款余额为120.34万亿，同比+17.4%。

而从供给端看来，“后资管新规时代”下资管产品纷纷开端净值化转型，原来承接居民财富治理需求的信托和银行理财产品等纷纷突破刚兑。特别是2022年在地缘政治冲突加剧、美联储进入加息周期、宏观经济发展增速放缓等多重因素叠加下，产品波动性突出加剧。根据Wind统计，2022年有超过22.6%的净值型银行理财产品收益率为负，低风险偏好资金针对理财产品的配置意愿大幅下降。根据银行业理财登记托管中心公布的《中国银行(03988)业理财销售市场年度报告(2022年)》，截至2022年底银行理财销售市场存续规模为27.65万亿元，同比-4.66%。

综上所述，随着居民风险偏好的短期回落和储蓄需求的高涨，在“后资管新规时代”储蓄险产品将作为当前销售市场上稀缺的具有“保本刚兑”特征的产品从而承接更多居民储蓄类需求。2022年，中国人寿(02628)、中国平安(02318)、新华保险(01336)、中国人保(601319)保费收入最好的前五大产品中储蓄型的年金险和增额终身寿产品占较为高。估计储蓄型产品的热销将促进险企负债端延续增长。

资产端：受益于资本销售市场复苏和低估值资产价值重塑，保险公司投资业绩有望延续上行。奇葩上市公司新闻

在“后资管新规时代”随着“非标转标”的延续推进，原来具有确定性现金流的非标资产渐渐退出，销售市场对具有稳定现金流量的资产偏好度突出抬升。同时在“中国特色估值体系”行情的延续演绎下，大量具有高股息(512590)、高分红、低估值特征的公司股票价值得到重塑，估值大幅上涨。同时目前长端利率处于低位，将来“易上难下”，赔率有限胜率突出，或将拥有较大向上空间。而为了满足负债端对赔付现金流的刚性需求，保险公司的资产配置策略本身就较为强调资金的安全性和现金收益，因此其资产配置结构中具有固定收益特征的债券类资产以及具有高股息(512590)、高分红特征的公司股票占较为高。后续随着资本销售市场的渐渐复苏和低估值资产价值重塑，保险公司投资业绩有望延续上行，从而促进公司业绩的快速增长。

投资意见：行业至暗时刻或已过去，目前估值仍处于低位，意见关心低基数下的高增长机会

保险公司一季报总体表现亮眼，寿险方面渠道转型成效已得到充分验证，NBV或已摆脱至暗时刻;财险方面综合成本率进一步优化，丰厚的超额预备金有望在将来逐步释放从而平滑业绩，全年看来保险行业总体“质优量升”逻辑已得到确认。

站在当前时点，人们认为在“后资管新规时代”，从负债端看来保险产品作为销售市场上唯独的具有“保本刚兑”特征的产品将承接更多居民储蓄类需求，年金险和增额终身寿险等储蓄型产品有望促进险企保费收入延续增长;而得益于公司代理人转型成效的释放和对银保渠道价值率的重视，将来NBVM有望迎来回暖。奇葩上市公司新闻从资产端看来随着“非标转标”的延续推进和“中国特色估值体系”行情的延续演绎，保险公司持有的大量具有固定收益特征的债券类资产以及具有高股息(512590)、高分红特征的公司股票估值将有望上涨，在资本销售市场延续复苏之下险企投资业绩有望延续上行。

在经历了一轮上涨之后目前保险版块估值有所修复，但拉长时间周期看来依然处于低位，安全边际较高。且由于过去三年受疫情及渠道转型影响保险版块深度承压带来的低基数，在资产负债两端的双轮驱动下保险行业有望实现较高增速，向上弹性依然充分，人们坚持保险行业“强于大市”的行业评级。

风险预测

寿险负债端革新不及预测：当前寿险行业延续深化转型，若寿险公司代理人队伍质量提升不及预测，可能会影响到寿险公司的新业务价值。

长端利率超预测下滑：假如长端利率隐藏超预测下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。奇葩上市公司新闻

权益销售市场大幅下滑：假如权益销售市场隐藏大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况延续大幅低于预测：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求延续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

车险赔付率上升超预测：随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步复原，更高的汽车出行率可能会导致 车险赔付率的大幅上升;虽然上市财险公司已在 2022 年增提了超额预备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在 2023 年释放从而平滑收益，但若车险赔付率上升超预测则可能会导致财险公司车险业务承保盈利隐藏大幅下滑。

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