股票啦网 www.gupiaola.com 2022年08月14日报道：投资者对应收益情形有四种

股票啦网获悉，中信建投(H1747)证券公布研报《雪球产品对标的销售市场的影响究竟如何？》,研报称，虽然雪球结构期权能支付高额票息，但期望收益率并不高；相同的票息下，随着股票波动率的增大，雪球买方更简单亏损、承担更多的风险。

(1)雪球结构式期权是什么?

买入雪球产品本质上是投资者向证券公司卖出了一份带触发条件的看跌期权。投资者对应收益情形有四种：1)标的价格直接上涨到敲出价，产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益;2)标的价格下挫到敲入价后再反弹至敲出，同样提前终止，获得存续期间的固定收益;3)标的价格下挫到敲入价后触发看跌期权、且之后未敲出，损益情况取决于到期日标的资产;4)标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者在到期日获得整个投资期的固定收益;1、2、4情形下，投资者获得收益，而3情形下可能承受本金亏损今日股市新闻。(该固定收益类似券商向投资者支付的“期权费”)。根据证券业协会数据，截至2022年2月，雪球产品存续规模约为1500亿元，其中挂钩中证500(512500)的产品规模约为1100亿元。

(2)对冲视角下对标的销售市场的影响

一般情形下，雪球产品发行方(券商)的高抛低吸，客观上对标的销售市场有稳定作用。雪球发行方在销售市场上进行高抛低吸，为幸免产品销售市场价值波动产生的风险，一般会进行Delta对冲。发行方至少需要买入-Delta倍的标的资产;实际操作中，交易商运用敲入障碍平滑的方式渐渐建仓，因此会隐藏超买。通俗来讲，随着价格下挫，Delta绝对值增大，对冲需要买入的标的资产会不断增加。

当标的资产连续下挫时，由于1)股票指数期货作为对冲资产而言，自身深度不足;2)实际对冲操作中的大量平滑处理，导致即便在极端情形下，雪球产品对标的销售市场的影响也较为有限。

(3)收益视角下对标的销售市场的影响

雪球产品置换了交易双方的波动风险与下挫风险，其风险和回报基础平稳今日股市新闻。在高抛低吸的股票交易策略下，假如标的价格跌破下限之后再次下挫，则下挫中的加仓会导致敞口过高，发行方正是通过雪球转嫁这一风险，但假如销售市场波动小，高抛低吸的收益也有可能不足以支付票息;而产品的买方则承担了标的跌破下限后的概率小但金额大的亏损风险，以换取较高额的固定票息。

量化角度，运用蒙特卡罗进行收益模拟，可以看出虽然买入雪球能获得高额票息，但期望收益率并不高;相同的票息下，随着股票指数波动率的提升，投资者也会承受更大风险。因此雪球也并不会给销售市场任何一方带去异样超额回报，从而影响销售市场。

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