股票啦网 www.gupiaola.com 2022年07月07日报道：客户聚合度畸高于同行均值

《金证研》北方资本中心 云苏/作者出云 映蔚 易溪/风控

作为国内印制电路板（以下简称“PCB”）行业的一员，吉安满坤科技股份有限公司（以下简称“满坤科技”）上市申请亦于2022年4月22日注册生效今天股市新闻头条。满坤科技实际操纵人“洪氏家族”此次发行前直接操纵90.42%的股权，且董事会成员均由“洪氏家族”提名并当选，总经理、副总经理、董事会秘书均由洪氏家族成员担任。

此番上市，满坤科技身后的问题不容小觑。一方面，满坤科技客户聚合度畸高于同行，其下游产品领域的产值增速放缓，或面临降温的窘境。另一方面，满坤科技的核心技术人员申报前夕“突击”入职，而其入职前一年，在同行企业“来回”跳槽，且入职不足一年其即参与满坤科技的五项专利创造，至此关于该核心技术人员参与申请专利权权属或存隐忧。

一、客户聚合度畸高于同行均值，贡献超七成收入下游销售市场或“降温”

企业所处行业环境，影响其生活和进展今天股市新闻头条。此方面，作为PCB行业的一员，满坤科技所处行业或面临进展的“窘境”。

1.1 2021年现增收不增利“异象”，2019-2021年收现比延续不足1

据满坤科技于2022年3月28日签署的招股说明书注册稿（以下简称“招股书”），2019-2021年，满坤科技的营业收入分别为8.07亿元、9.62亿元、11.89亿元。同期，满坤科技的净利润分别为0.8亿元、1.19亿元、1.06亿元。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2020-2021年，满坤科技营业收入的同比增速分别为19.31%、23.57%，净利润的同比增速分别为48.24%、-10.86%今天股市新闻头条。

此外，报告期内，满坤科技的收现比延续不足1。

据招股书，报告期内，满坤科技的经营活动现金流入小计分别为5.89亿元、7.66亿元、9.08亿元今天股市新闻头条。同期，满坤科技经营活动产生的现金流量净额分别为0.13亿元、0.96亿元、1.17亿元。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2019-2021年，满坤科技的净现比分别为0.17、0.81、1.1。同期，满坤科技的收现比分别为0.73、0.8、0.76。

此外，满坤科技或客户聚合度高企。

1.2 2019-2021年客户聚合度超六成，畸高于同行均值

据招股书，2019-2021年，满坤科技向其前五大客户销售的金额分别为5.31亿元、6.45亿元、7.35亿元今天股市新闻头条。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2019-2021年，满坤科技向其前五大客户的销售额合计，占满坤科技当期营业收入的比例分别为65.77%、67.02%、61.81%。

据招股书，满坤科技的同行可比公司分别为胜宏科技(300476)（惠州）股份有限公司（以下简称“胜宏科技(300476)”）、广东世运电路(603920)科技股份有限公司（以下简称“世运电路(603920)”）、博敏电子(603936)股份有限公司（以下简称“博敏电子(603936)”）、奥士康(002913)科技股份有限公司（以下简称“奥士康(002913)”）、惠州中京电子(002579)科技股份有限公司（以下简称“中京电子(002579)”）、广东骏亚(603386)电子科技股份有限公司（以下简称“广东骏亚(603386)”）、深圳中富电路股份有限公司（以下简称“中富电路”）、广东科翔电子科技股份有限公司（以下简称“科翔股份”）。

据胜宏科技(300476)2019-2021年年报，2019-2021年，胜宏科技(300476)向其前五名客户合计销售金额分别为7.89亿元、13.38亿元、15.91亿元今天股市新闻头条。同期，胜宏科技(300476)的营业收入分别为38.85亿元、56亿元、74.32亿元。

据世运电路(603920)2019-2021年年报，2019-2021年，世运电路(603920)向其前五名客户的销售额分别为8.79亿元、8.04亿元、10.93亿元。同期，世运电路(603920)的营业收入分别为24.39亿元、25.36亿元、37.59亿元。

据博敏电子(603936)2019-2021年年报，2019-2021年，博敏电子(603936)向其前五名客户的销售额分别为7.78亿元、6.65亿元、8.79亿元。同期，博敏电子(603936)的营业收入分别为26.69亿元、27.86亿元、35.21亿元。

据奥士康(002913)2019-2021年年报，2019-2021年，奥士康(002913)向其前五名客户合计的销售金额分别为6.77亿元、7.37亿元、13.66亿元今天股市新闻头条。同期，奥士康(002913)的营业收入分别为22.76亿元、29.11亿元、44.35亿元。

据中京电子(002579)2019-2021年年报，2019-2021年，中京电子(002579)向其前五大客户的销售金额分别为5.98亿元、7.04亿元、8.77亿元。同期，中京电子(002579)的营业收入分别为20.99亿元、23.4亿元、29.45亿元。

据广东骏亚(603386)2019-2021年年报，2019-2021年，广东骏亚(603386)向其前五名客户的销售额分别为5.73亿元、5.41亿元、5.69亿元。同期，广东骏亚(603386)的营业收入分别为14.72亿元、20.66亿元、27.27亿元。

据中富电路于2021年8月6日签署的招股说明书，2019-2020年，中富电路向其前五大客户的销售收入合计分别为6.54亿元、6.71亿元今天股市新闻头条。同期，中富电路的营业收入分别为11.17亿元、10.82亿元。

据中富电路2021年年报，2021年，中富电路向其前五大客户的销售收入为7.44亿元，中富电路的营业收入为14.4亿元。

据科翔股份于2020年11月2日签署的招股说明书，2019年，科翔股份向其前五大客户的销售金额合计为2.67亿元，同年，科翔股份的营业收入为13.28亿元。

据科翔股份2020-2021年年报，2020-2021年，科翔股份向其前五名客户合计的销售金额分别为3.34亿元、5.86亿元，营业收入分别为16.02亿元、22.53亿元今天股市新闻头条。

即经《金证研》北方资本中心钻研，2019-2021年，胜宏科技(300476)向其前五大客户的销售额，占胜宏科技(300476)当期营业收入的比例分别为20.3%、23.89%、21.41%；世运电路(603920)向其前五大客户的销售额，占世运电路(603920)当期营业收入的比例分别为36.02%、31.71%、29.06%；博敏电子(603936)向其前五大客户的销售额，占博敏电子(603936)当期营业收入的比例分别为29.13%、23.86%、24.96%；奥士康(002913)向其前五大客户的销售额，占奥士康(002913)当期营业收入的比例分别为29.75%、25.32%、30.8%；中京电子(002579)向其前五大客户的销售金额，占中京电子(002579)当期营业收入的比例分别为28.47%、30.08%、29.78%；广东骏亚(603386)向其前五大客户的销售额，占广东骏亚(603386)当期营业收入的比例分别为38.9%、26.17%、20.86%；中富电路向其前五大客户的销售金额，占中富电路当期营业收入的比例分别为58.53%、62.05%、51.64%；科翔股份向其前五大客户的销售金额合计，占科翔股份当期营业收入的比例分别为20.11%、20.86%、26%。

由此可见，2019-2021年，满坤科技上述可比公司前五大客户聚合度的均值分别为32.65%、30.49%、29.31%今天股市新闻头条。对比同行业可比公司的平均值，满坤科技前五大客户聚合度，延续“畸高”于同行平均水平。

雪上加霜的是，满坤科技所处行业下游增或“降温”。

1.3 2011年以来，国内PCB行业产值增速剧烈波动呈“过山车”态势

据招股书，满坤科技所处行业为“39计算机(512720)、通信和其他电子设备制造”之“398电子元件及电子专用材料制造”之“3982电子电路制造”今天股市新闻头条。根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），满坤科技所处行业为“制造业”之“计算机(512720)、通信和其他电子设备制造业”。

据招股书，满坤科技自设立以来，主营业务一直专心于PCB产品的研发、生产和销售，关键经营模式系为客户提供定制化PCB产品。

据招股书，2019-2021年，满坤科技主营业务收入的内销金额分别为7.04亿元、8.45亿元、10.26亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为90.2%、91.24%、91.13%。同期，满坤科技主营业务收入的外销金额分别为7,645.6万元、8,116.34万元、9,994.1万元，占其当期主营业务收入的比例分别为9.8%、8.76%、8.87%。

由此可见，报告期内，满坤科技的主营业务收入中，内销占比均超九成今天股市新闻头条。

然而，2011年以来，全球PCB产值及国内PCB产值增速均呈波动变化行情趋势。

据鹏鼎控股(002938)（深圳）股份有限公司（以下简称“鹏鼎控股(002938)”）于2018年9月4日签署的招股说明书，2017年，国内PCB产值占全球PCB总产值的比例为50.53%。

据深圳市金百泽电子科技股份有限公司于2021年7月16日签署的招股说明书，2018年，国内PCB产值占全球PCB总产值的比例为52.4%今天股市新闻头条。

据中富电路于2021年8月6日签署的招股说明书，2019年，国内PCB产值占全球PCB总产值的比例为53.73%。

据胜宏科技(300476)于2021年8月24日签署的招股说明书，2020年，国内PCB产值占全球PCB总产值的比例为53.75%。

不难看出，2017-2020年，国内PCB产值占全球PCB总产值的比例延续上升，且均超五成今天股市新闻头条。

据深圳市迅捷兴科技股份有限公司于2021年4月30日签署的招股说明书（以下简称“迅捷兴招股书”）援引自Prismark数据，2010-2018年，全球PCB的产值分别为525亿美元、554亿美元、550亿美元、562亿美元、574亿美元、553亿美元、542亿美元、588亿美元、624亿美元。

据鹏鼎控股(002938)2021年年报援引自Prismark数据，2019-2020年，全球PCB的产值分别为613.11亿美元、652.19亿美元。

据迅捷兴招股书援引自Prismark数据，2010-2018年，国内PCB的产值分别为202亿美元、220亿美元、220亿美元、246亿美元、262亿美元、267亿美元、271亿美元、297亿美元、327亿美元今天股市新闻头条。

据安徽铜冠铜箔集团股份有限公司于2022年1月24日签署的招股说明书（以下简称“铜冠铜箔招股书”）援引自Prismark及高工产业钻研院的数据，2019-2020年，国内PCB的产值分别为329.4亿美元、350.5亿美元。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2011-2020年，全球PCB产值的同比增速分别为5.52%、-0.72%、2.18%、2.14%、-3.66%、-1.99%、8.49%、6.12%、-1.75%、6.37%。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2011-2020年，国内PCB产值的同比增速分别为8.91%、0%、11.82%、6.5%、1.91%、1.5%、9.59%、10.1%、0.73%、6.41%今天股市新闻头条。

可以看出，2011年以来，国内PCB行业产值增速剧烈波动呈“过山车”态势。

其它，满坤科技超七成收入来自通信电子、消费电子及汽车电子领域今天股市新闻头条。

1.4 超七成主营业务收入，来自通信电子、消费电子及汽车电子领域

据招股书，满坤科技的主营业务收入按应用领域分为通信电子领域、消费电子领域、工控安防领域、汽车电子领域及其他领域。

2019-2021年，满坤科技通信电子领域的收入分别为2.78亿元、3.28亿元、2.75亿元，占主营业务收入的比例分别为35.62%、35.42%、24.44%；消费电子领域的收入分别为2.59亿元、3.04亿元、4.24亿元，占主营业务收入的比例分别为33.25%、32.8%、37.68%；汽车电子领域的收入分别为0.61亿元、0.74亿元、1.39亿元，占主营业务收入的比例分别为7.84%、8.03%、12.32%今天股市新闻头条。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2019-2021年，通信电子、消费电子及汽车电子领域的收入合计，占满坤科技当期主营业务收入的比例分别为76.71%、76.25%、74.44%。

以上数据说明，2019-2021年，通信电子、消费电子及汽车电子领域，合计为满坤科技延续贡献七成以上的主营业务收入。

其它，近年来，全球通讯销售市场电子产品PCB产值总体呈下降行情趋势今天股市新闻头条。

1.5 2018年以来，全球通讯销售市场电子产品PCB产值增速总体呈下滑行情趋势

据招股书，PCB是现代电子设备的基础组件，是各种电子产品的重大组成部分。

这意味着，PCB应用于电子产品中今天股市新闻头条。

据鹏鼎控股(002938)2021年半年报援引自Prismark数据，2015-2019年，全球通讯销售市场电子产品PCB的产值分别为151.83亿美元、147.97亿美元、200.17亿美元、205.11亿美元、205.29亿美元。

据公布信息援引自Prismark数据，2020年，全球通讯销售市场电子产品PCB的产值为212.1亿美元。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2016-2020年，全球通讯销售市场电子产品PCB产值的同比增速分别为-2.54%、35.28%、2.47%、0.09%、3.32%今天股市新闻头条。2018年以来，全球通讯销售市场电子产品PCB产值的增速总体呈下滑行情趋势。

雪上加霜的是，全球消费电子销售市场电子产品PCB的产值陷入负增长。

1.6 2019-2020年，全球消费电子销售市场电子产品PCB的产值负增长

据鹏鼎控股(002938)2021年半年报援引自Prismark数据，2015-2019年，全球消费电子行业电子产品PCB的产值分别为72.38亿美元、73.47亿美元、88.7亿美元、95.95亿美元、92.98亿美元今天股市新闻头条。

据公布信息援引自Prismark数据，2020年，全球消费电子领域PCB的产值为92.7亿美元。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2016-2020年，全球消费电子销售市场电子产品PCB产值的同比增速分别为1.51%、20.73%、8.17%、-3.1%、-0.3%。2019-2020年，全球消费电子销售市场电子产品PCB的产值延续负增长。

不仅于此，全球汽车行业电子产品PCB的产值亦陷入负增长今天股市新闻头条。

1.7 2019-2020年，全球汽车行业电子产品PCB的产值延续负增长

据鹏鼎控股(002938)2021年半年报援引自Prismark数据，2015-2019年，全球汽车行业电子产品PCB的产值分别为46.96亿美元、49.25亿美元、70.29亿美元、76.17亿美元、70.01亿美元。

据公布信息援引自Prismark数据，2020年，全球汽车领域PCB的产值为61.9亿美元今天股市新闻头条。

根据《金证研》北方资本中心钻研，2016-2020年，全球汽车领域PCB产值的同比增速分别为4.88%、42.72%、8.37%、-8.09%、-11.58%。2019-2020年，全球汽车行业电子产品PCB的产值延续负增长。

需要指出的是，2018-2020年，满坤科技在中国电子(00085)电路行业排行榜的排名在可比公司中处于“后排”今天股市新闻头条。

1.8 2021年，满坤科技于电子电路行业排行榜的排名在可比公司中“垫底”

在招股书以及中国电子(00085)电路行业协会于2022年5月18日公布的《第二十一届(2021)中国电子(00085)电路行业关键企业榜单》中，可查询满坤科技与同行业可比公司在2018-2021年中国电子(00085)电路行业排行榜的排名情况。

从综合PCB企业排名看来，2018-2021年，满坤科技分别为第51名、第48名、第46名、第54名，胜宏科技(300476)分别为第18名、第14名、第12名、第11名，博敏电子(603936)分别为第31名、第25名、第27名、第25名，世运电路(603920)分别为第29名、第28名、第30名、第22名，奥士康(002913)分别为第28名、第30名、第25名、第19名，中京电子(002579)分别为第36名、第33名、第35名、第32名，广东骏亚(603386)分别为第49名、第38名、第36名、第35名，科翔股份分别为第45名、第41名、第42名、第38名，中富电路分别为第56名、第46名、第50名、第47名今天股市新闻头条。

从内资PCB企业排名看来，2018-2021年，满坤科技分别为第25名、第26名、第24名、第30名，胜宏科技(300476)分别为第6名、第4名、第4名、第4名，博敏电子(603936)分别为第14名、第9名、第12名、第12名，世运电路(603920)分别为第12名、第12名、第14名、第9名，奥士康(002913)分别为第11名、第14名、第11名、第8名，中京电子(002579)分别为第16名、第15名、第17名、第16名，科翔股份分别为第21名、第22名、第21名、第19名。2018-2019年，广东骏亚(603386)分别为第24名、第19名。

其中，中富电路、广东骏亚(603386)为外资投资企业，故中富电路2018-2021年未参与内资PCB企业排名，广东骏亚(603386)2020-2021年未参与内资PCB企业排名。

可以看出，2018-2020年，在综合PCB企业排名及内资PCB企业排名中，满坤科技的排名在可比公司中靠后，2021年，满坤科技的排名在可比公司中处于“垫底”位置今天股市新闻头条。

这意味着，满坤科技作为PCB的研发和制造商，其不仅客户聚合度高于同行均值，且面临着2011年以来全球及国内PCB产值增速波动变化的行业行情趋势。不仅于此，通信电子、消费电子及汽车电子领域为满坤科技贡献超七成主营业务收入，而2018年起，全球通讯销售市场电子产品PCB产值总体呈下滑行情趋势。2019-2020年，全球消费电子销售市场及全球汽车行业电子产品PCB的产值隐藏负增长。此外，2018-2020年，满坤科技在中国电子(00085)电路行业排行榜中内资、综合PCB企业的排行榜排名，与可比公司相比处于靠后位置，2021年更是在可比公司中处于“垫底”位置，令人唏嘘。

二、核心技术人员入职前来回辗转于同行，入职满坤科技不足一年参与五项专利研发

核心技术人员是企业技术进展的内在驱动力，然而，满坤科技的核心技术人员存有申报前夕“突击”入职的情况今天股市新闻头条。

2.1 申报前夕核心技术人员廖乐华“匆忙”入职，入职前一年内二度跳槽

据江西证监局公布信息，2019年9月23日，中泰证券股份有限公司开端对满坤科技进行上市辅导。2021年5月26日，深交所受理满坤科技递交的申报材料。

据招股书，截至招股书签署日2022年3月28日，满坤科技共有2名核心技术人员，其一为廖乐华今天股市新闻头条。2020年12月至招股书签署日2022年3月28日，廖乐华担任满坤科技制造总经理。

2007年12月至2019年11月，廖乐华历任广东依顿电子(603328)科技股份有限公司（以下简称“依顿电子(603328)”）的品质副总监、品质操纵总监、制作总经理等。2019年11月至2020年7月，廖乐华担任深圳市星河电路股份有限公司（以下简称“星河电路”）的制作总经理。2020年8月至2020年11月，廖乐华担任依顿电子(603328)的制作总经理。

换言之，廖乐华曾在依顿电子(603328)工作超过十年，在入职满坤科技前一年，廖乐华在依顿电子(603328)和星河电路之间“来回跳槽”。满坤科技上市申报前夕，廖乐华入职满坤科技任核心技术人员。

据招股书，廖乐华出生于1971年，截至2021年6月30日，廖乐华具有25年PCB从业及研发生产经验今天股市新闻头条。

不难看出，廖乐华在依顿电子(603328)从事的工作内容或与印制电路板的研发生产有关。

需要指出的是，廖乐华的“前东家”，与满坤科技存有业务重叠的情况。

2.2 贡献超九成营收产品与廖乐华前东家关键产品重叠，客户亦存重合情况

据招股书，满坤科技的主营业务为PCB的研发、生产和销售，关键产品为单面、双面、多层高周密印刷电路板，产品以刚性板主导今天股市新闻头条。

据招股书，2019-2021年，满坤科技单面板的收入分别为304.49万元、345.22万元、368.78万元，占当期主营业务收入的比例分别为0.39%、0.37%、0.33%。同期，满坤科技双面板的收入分别为4.71亿元、5.31亿元、6.33亿元，占当期主营业务收入的比例分别为60.36%、57.36%、56.2%。

同期，满坤科技多层板的收入分别为3.06亿元、3.91亿元、4.9亿元，占当期主营业务收入的比例分别为39.25%、42.27%、43.47%。

根据《金证研》北方资本中心钻研，报告期内，双面板及多层板的销售收入合计，占满坤科技当期营业收入的比例分别为96.32%、95.87%、94.38%今天股市新闻头条。

即是说，2019-2021年，双面板及多层板均共为满坤科技贡献超九成营业收入。

据招股书，依顿电子(603328)为满坤科技同行业的关键企业之一，主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。同时，依顿电子(603328)的线路板按层数可分为双面板、四层板、六层板、八层及以上板。

可以看出，依顿电子(603328)的关键产品包含双面板及多层面板，其与满坤科技贡献九成以上收入的产品重叠今天股市新闻头条。

据招股书，满坤科技汽车电子领域的客户包含宁波均联智行科技股份有限公司，其为宁波均胜电子(600699)股份有限公司（以下简称“均胜电子(600699)”）的子公司。

据依顿电子(603328)2021年年报，依顿电子(603328)的关键客户，包含均胜电子(600699)。

可以看出，依顿电子(603328)及满坤科技，亦存有客户上的重叠今天股市新闻头条。

值得一提的是，廖乐华入职满坤科技不足一年，即参与满坤科技多项专利的创造。

2.3 廖乐华从依顿电子(603328)离职，入职满坤科技不足一年参与五项专利创造

据國家学问产权局数据，满坤科技名为“一种用于改善LED灯板粉尘塞孔钻咀工装”的有用新型专利，专利号为202120960170X，申请日为2021年5月7日，授权公告日为2021年11月5日今天股市新闻头条。截至查询日2022年5月5日，案件情况为专利权坚持，创造人为廖乐华、钱文波、肖学慧、欧阳小军。

据國家学问产权局数据，满坤科技名为“一种加工TOZ铜箔压合装置”的有用新型专利，专利号为2021209602219，申请日为2021年5月7日，授权公告日为2021年11月16日。截至查询日2022年5月5日，案件情况为专利权坚持，创造人为廖乐华、唐从亮、肖学慧、胡启明。

据國家学问产权局数据，满坤科技名为“一种PCB蚀刻匀称性检测装置”的有用新型专利，专利号为2021209584314，申请日为2021年5月7日，授权公告日为2021年12月10日。截至查询日2022年5月5日，案件情况为专利权坚持，创造人为廖乐华、周结根、肖学慧、欧阳小军。

据國家学问产权局数据，满坤科技名为“一种MiniLED高动态印制电路板的生产治理系统”的有用新型专利，申请号为2021107732405，申请日为2021年7月8日今天股市新闻头条。截至查询日2022年5月5日，案件情况为进入实审，创造人为宁长成、张孝斌、欧阳小军、廖乐华、黄东亚、谢外军。

据國家学问产权局数据，满坤科技名为“一种防焊显影添加槽改良装置”的有用新型专利，专利号为2021217926525，申请日为2021年8月3日，授权公告日为2021年12月7日。截至查询日2022年5月5日，案件情况为专利权坚持，创造人为肖学慧、陈响应、欧阳小军、廖乐华。

由上可知，上述五项专利的申请时间在2021年5月至8月间，且创造人均包含廖乐华。前文提到，廖乐华入职满坤科技的时间为2020年12月。换句话说，上述五项专利的申请时间距离廖乐华入职满坤科技的时间未满一年。

据《专利法》第六条，履行本单位的任务或者关键是利用本单位的物质技术条件所完成的创造建造为职务创造建造。职务创造建造申请专利的权益属于该单位，申请被批准后，该单位为专利权人今天股市新闻头条。该单位可以依法处置其职务创造建造申请专利的权益和专利权，促进相关创造建造的实施和运用。

据《专利法实施细则（2010修订版）》第十二条，专利法第六条所称履行本单位的任务所完成的职务创造建造，指包含退休、调离原单位后或者劳动、人事关系终止后1年内作出的，与其在原单位承担的本职工作或者原单位分配的任务有关的创造建造。

这其中，廖乐华于满坤科技申报前夕入职担任核心技术人员，在入职满坤科技前其有多年从事PCB的研发生产工作的经验。而廖乐华“前东家”依顿电子(603328)的关键产品，与满坤科技营收占比超九成的产品存有交叠。且依顿电子(603328)的客户，亦与满坤科技存有重合之处。在此情况下，廖乐华入职满坤科技不足一年即参与五项专利的创造，上述专利与廖乐华的“前东家”关系几何？而上述申请于2021年5月至8月的专利，又是否与廖乐华在原单位承担的本职工作或分配的任务有关？不得而知。

绳锯木断，非一日之功今天股市新闻头条。满坤科技能否在资本销售市场上“脱颖而出”？

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