股票啦 www.gupiaola.com 2022年06月25日报道：历史加息周期

股票啦网获悉，天风证券(601162)公布研报表达，根据最近两轮加息对油价的影响发觉，加息后油价普遍会展现不同程度的上涨，加息对油价的负反馈作用并不突出，整个加息周期内油价行情关键与其供需基础面相关。回首第六轮加息周期和油价表现对比发觉，加息可能难以直接导致油价暴跌，反过来油价暴跌可能导致加息脚步放缓或停止。

此次6月美联储加息75个基点为21世纪以来力度最大的一次加息，引发了销售市场的担忧，原油价格大幅下挫。结合过去两轮加息周期的规律看来，油价关键由其供需基础面所决策。考虑到对俄第六轮制裁落地的可能性，页岩油的资本开支刚性，需求端欧美报复性出行需求、以及中国潜在的需求复原超预测，基础面仍难支持暴跌，估计将来原油价格仍处于中高位水平。

关键观点如下

1. 历史加息周期，油价有负反馈吗？

自1980年以来，历史上隐藏6轮美联储加息，根据历史规律看来，6轮加息周期内，除了第一轮油价几乎坚持稳定外，有五轮均伴随油价不同程度的上涨，而这一规律与销售市场普遍认知不同。销售市场普遍观点是：假如美国上调利率，美元会随之走强，进而对以美元计价的油价有所打压今日股市新闻股市动态。但事实证明加息周期内美元也不肯定走强，美元走强和油价走弱也并非绝对关系，关键是因为原油商品属性重于金融属性。

2. 孰因孰果？第五、六轮加息周期，油价表现历史预测

预测最近两轮加息周期，发觉油价关键受供需基础面影响，加息对油价的负反馈作用不突出。其中第五轮（2004.6-2006.7，历时25个月）周期内，加息次数共17次，每次FOMC会议均升息25个基点，风格较为稳健且可预测性强。几乎每次FOMC会议完毕后油价均会有所上涨。

第五轮加息目的是为了抑制通货膨胀和房地产(512200)泡沫，最终加息随着房地产(512200)的降温而完毕。2004-2006年美国房地产(512200)销售市场繁荣，房价上涨支撑消费支出，CPI增长，同时油价的上涨不断增加通货膨胀压迫，而加息并没有突出抑制油价的上涨。因为油价的上涨幅度关键受供需基础面影响，由于世界经济发展向好，强劲需求增长，同时因恶劣气候、中东地缘政治冲突、俄罗斯尤科斯税务等问题导致增产余力不足，支撑油价上涨，增加了通货膨胀压迫。同时更多投资者的进入使得其金融属性加强，此高油价较暴涨幅或包含肯定的投机溢价。据美联储FOMC会议纪要显示，能源价格的上涨对消费具有肯定的抑制，但同时消费也受到房价上涨的支撑。根据BP统计在此加息期间全球原油需求稳健增长，并没有因为油价上涨而突出受抑制。

第六轮加息周期（2015.12-2018.12，历时37个月），加息次数共9次，每次升息均为25个基点，且加息时间不连续今日股市新闻股市动态。但与第五轮加息类似的规律是：9次加息中有8次加息后油价均有不同程度的上涨，加息对油价的负反馈作用不突出。

第六轮加息周期处于08年金融危机后，美国利率长期贴零后的经济发展复苏阶段，原油需求增长，国际原油价格在经历了 2015 年的大幅下挫后，于 2016年开端逐步企稳并隐藏突出的反弹。预测将来油价上涨或带来通货膨胀压迫，美联储开端加息。同时2017年由于OPEC联合减产协议达成一致、加拿大大火以及美国飓风影响，全球原油销售市场供不应求，油价不断攀升。最终加息在沙特和俄罗斯决策增产、油价下挫的情况下完毕，或预测将来通货膨胀低迷，因此完毕加息。纵观整个周期每次加息均对油价负反馈作用不突出。同时根据IEA，该轮油价上涨针对需求的抑制作用不突出，2016-2018年需求分别上涨130、150、170万桶/天，需求稳步上涨，并没有受到高油价的突出抑制，可能因为经济发展复苏，劳动力销售市场状况延续加强，失业率不断降低，住房投资和薪酬增加提高居民可支配收入，支撑消费支出的上涨。

具体看来，在油价快速上涨的月份2018年5月，FOMC会议提到了“由于油价上涨带来的通胀”。而到油价回落（2018年10月）之后的11月以及12月FOMC会议，都提到“隐含的通胀压迫很低”。在随后的2019年1月议息会议提到“PCE估计会略低于核心PCE，因为能源价格的下挫”，也在当月坚持联邦利率不变，第六轮加息完毕。

通过对第六轮加息周期和油价表现对比发觉，加息可能难以直接导致油价暴跌，反过来油价暴跌可能导致加息脚步放缓或停止。

3. 2022年加息对油价的影响及展望

此轮加息初期，由于西方國家渐渐加码对俄能源制裁，同时过去几年新能源替代传统油气的逻辑引发销售市场对油气上游勘测投资资本支出降低今日股市新闻股市动态。随着经济发展复苏，销售市场估计将来原油紧缺，价格不断攀升，加剧通货膨胀压迫，使得通胀率攀新高。

此次6月美联储加息75个基点为21世纪以来力度最大的一次加息，叠加疫情在部分地区的反复，加剧供应链中断与需求下降，引发销售市场对将来经济发展下滑的担忧，导致此次加息后原油价格大幅下挫，停下快速上涨的脚步。但结合过去两轮加息周期的规律看来，油价关键由其供需基础面所决策。

最近，欧盟公布对俄罗斯第六轮制裁方案，欧盟将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，并在8个月内停止购买俄石油产品。一旦禁运方案落地，会对原油销售市场造成新一轮的供给影响，至少是阶段性的供给影响。页岩油方面，根据人们在2022年5月21日公布的《页岩油专题：22Q1季报出炉，资本再显刚性》报告观点，页岩油企业针对资本开支与产量维持审慎的态度，即便在年初高油价刺激下，资本开支仍表现出肯定的刚性，现金流分配优先以分红、股票回购等方式回报股东，保守的资本开支和稳产策略或限制美国页岩油产量大幅增长的可能性。另一方面，需求端受欧美后疫情阶段，报复性消费和较强的出行意愿拉动，成品油需求已经回到贴近2019年前高水平，虽然终端成品油价格高企，暂未看到对需求的负面影响。且中国随着疫情修复将扮演需求增量的边际贡献者。估计将来原油价格仍处于中高位水平。

4. 风险提醒

OPEC和沙特超额增产导致原油供给量大增的风险；

经济发展进入衰退，原油需求不及预测的风险；

ESG放松导致上游资本开支大幅增加，供给量大幅增加的风险今日股市新闻股市动态。

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