股票啦网 www.gupiaola.com 2022年05月28日报道：即加息可能导致衰退的硬着陆

股票啦网获悉股票上市公司资讯，招商证券(06099)宏观钻研团队公布钻研报告指出，作为美联储现行政策首要关心的核心PCE将在22-23年坚持高位区间，远超2%的PCE目的水平。根据招商证券(06099)的中性预测，22年的核心PCE同比可能大致在4.8%的高位水平，23年或仍在3%以上；在菲利普斯曲线峻峭化的不利场景下，回落幅度更缓。这意味着延续的大幅加息。美联储可能需要通过连续加息的方式导致美股和房地产(512200)销售市场隐藏显著调整，才能将美国通胀水平带回目的区间。在当前控通胀的现行政策方向上，假如美联储预测数据并未反映对经济发展增长和(00001)就业销售市场的突出观点转变，则有可能放任美股隐藏剧烈调整。

关于美联储的现行政策风险上升，即加息可能导致衰退的硬着陆，这本质上是加息幅度是否需要超过自然利率的问题。历史上美联储加息超过自然利率时期普遍伴随着较深、较久的产出缺口转负。

招商证券(06099)估计股票上市公司资讯，美国核心PCE会在22-23年坚持高位。美联储将延续收紧，但不会以产出缺口转负和衰退的代价来操纵通胀。美联储目前对名义自然利率的预测在2.4%-2.5%临近，但这意味着其对实际自然利率的评估仍然是产出缺口显著为负、大致相当于2020年Q1-Q2的水平；假如使用更为实时的增长行情趋势，再考虑到对核心PCE的预测，那么名义自然利率可能已经达到3%。基于此，假如联储按目前的路径，在2023年加息到2.8%，货币现行政策本身并不至于引发衰退。

对金融销售市场的影响看来，美债方面，美债10年收益率自1981年Q3以来的长期下滑行情趋势或随名义自然利率而隐藏反转，而上行行情趋势需要每轮周期性波动具有牛长熊短的特征；周期拐点则一般隐藏在加息超过自然利率的区间。

美股方面股票上市公司资讯，假如以美联储现行政策利率与名义自然利率之差为观测指标，可以看到该指标和美股的关系在1990年代之后隐藏了变化。1990年代之前，标普500(513500)上涨幅度和该指标展现突出的反向关系。但在1990年代之后，该指标和标普500(513500)的关系不再明确。但总体而言，作为对经济发展基础面预测的充分反映，美股仍表现为在增长强劲的加息前期加快上行，加息启动后升势放缓；而且在最近两次加息超过自然利率后，美股在2000年和2007年隐藏了崩盘。

历史经验表明，联储收紧和美元走强常会致使新兴经济发展体的增长下滑、金融条件收紧；但在本轮的美联储加息周期中，新兴经济发展体的情况会隐藏分化，能源等大宗商品(161715)出口国的基础面具备支撑，例如部分海湾國家，其美元债(501300)或仍有投资机会。

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