股票啦 www.gupiaola.com 2022年04月24日报道：2022Q1实现营业收入919.90亿元8.54%

2022-04-24华西证券(002926)股份有限公司刘志平,李晴阳对招商银行(03968)进行钻研并公布了钻研报告《Q1经营连续稳健，不良加快出清业绩质量高》，本报告对招商银行(03968)给出买入评级，当前股价为42.5元。

招商银行(03968)

事件概述

招商银行(03968)公布2022一季报：2022Q1实现营业收入919.90亿元(+8.54%，YoY)，营业利润443.58亿元(+10.90%，YoY)，归母净利润360.22亿元(+12.52%，YoY)；一季度末总资产9.42万亿元(+8.66%，YoY；+1.80%，QoQ)，存款6.68万亿元(+14.64%，YoY；+5.25%，QoQ)，贷款5.76万亿元(+8.39%，YoY；+3.38%，QoQ)，零售AUM11.34万亿元，较上年末增幅5.39%上市公司新闻与公告。净息差2.51%(-1bp，YoY)；不良贷款率0.94%(+3bp，QoQ)，拨备覆盖率462.68%(-21.19pct，QoQ)，拨贷比4.35%(-0.07pct，QoQ)；资本充分率17.29%(-0.19pct，QoQ)；年化ROE19.24%(-0.30pct，YoY)。

预测推断:

Q1收息业务维持稳健，财富类中收增长受行业总体影响趋缓，零售AUM仍稳步扩容

一季度招行实现营收、PPOP分别同比+8.5%/+8.8%，营收端增速较上年14%左右有所回落。原因一方面利息净收入同比+10%基础持平上年，年初量平价稳保障收息业务稳定；另一方面交易类非息收入虽然基数效应不在、增速高位回落，但仍实现10%的同比增速。因此营收端表现更多是手续费收入连累，Q1同比仅+5.5%，关键是在一季度资本销售市场低迷影响下，总体财富治理中收同比-11%，包含代理基金、信托的手续费收入同比压降近半、代理贵金属业务收入基础归零，仅代理保险和受托理财收入快增形成补充上市公司新闻与公告。2021年代销基金收入占公司财富治理收入的近三分之一，多元化的结构相比同业更加均衡，公司的渠道和客群优势也保障了其他财富治理业务收入的增长。

同时，招行仍再次维持稳步的零售表外扩增节奏，一季度零售AUM达11.34万亿元，同比+18.2%连续较快增速，拉动零售AUM/总资产较上年再提升4pct至120%。单季规模扩增5800亿元结构看来，一方面，除个人存款增量1468亿元以外，包含招银理财、招商基金等四家子公司的资管总规模季度增幅1000亿元左右；另一方面，增量的72%来自金葵花以上客户，拉动总体户均AUM环比上年末再增约2200元至6.44万元，但相较于存量余额以及2021年增量占比82%，基础零售客群的贡献度提升。而私行客户数和AUM均实现17%的同比增速，较此前略有放缓，户均AUM较上年小幅提升。营收增速趋缓的情况下，一季度减值损失同比多计提4.8%、力度边际回升（2021全年计提规模同比+2%），且信贷类计提占比回升，非信贷类经过上年大幅计提，一季度计提规模同比缩减。总体营收增速放缓+信用成本走高下，Q1净利润增速同比+12.5%，较2021年降低10.7pct。

一季度零售贷款投放偏弱，存款促负债结构优化下息差环比回升

一季度末总资产同比增8.7%，较上年的10.6%边际趋缓，其中贷款增速和总资产基础相当，Q1同比+8.4%，关键增配了投资类资产（同比+10.9%），相应的资产端贷款的日均余额占较为上年同期略降0.8pct。一季度融资需求偏弱的背景下，季度贷款增量1881亿元，仅为21Q1的66%，其中从母行口径可比数据看来，投放以对公主导，零售贷款同比增速仍快于对公，但环比看规模较年初+1.3%增幅放缓，增量占22Q1贷款总增量的21%，远低于上年同期的45%，票贴投放比例突出提升。零售贷款中，小微和消费贷仍维持双位数的同比增幅，按揭规模较年初微增0.7%，而信用卡贷款规模较年初缩减2%上市公司新闻与公告。加大对实体支持的现行政策引导下，一季度对公贷款投放行业看来，基础都实现较年初的稳步扩增。

一季度存款表现靓丽，同环比分别+14.6%/+5.3%，较上年同期进一步提速，带动负债端存款占比同比提升4.7pct至78.9%，以及日均余额口径下占比达到80.8%的高位。虽然存款定期化程度加深致存款付息率同比抬升7BP，但负债结构优化以及主动负债付息率回落下，一季度负债成本率同比仅抬升1BP。叠加资产端零售贷款投放趋缓下，贷款收益率同比降5BP，总生息资产收益率降4BP，公司一季度净息差收录2.51%，同比仅-1BP。但环比看来，Q1息差环比上年四季度+3BP，关键由负债端贡献，一方面贷款收益率环比企稳回升4BP带动资产收益率持平上年三四季度，另一方面负债结构优化下负债成本率也环比回落2BP。

一季度加大确认地产领域风险出清，不良抬头拨备率回落

一季度末不良率环比抬升3BP至0.94%，仍处于行业较低水平，母行口径的个贷不良率环比持平的情况下，对公贷款不良率环比走高2BP，关键是房地产(512200)行业不良率环比大幅走高1.18pct至2.57%，地产领域风险处于释放阶段，相应的公司通过表内压降对公地产贷款占比，以及压降承担信用风险的非贷款业务规模和不承担风险的业务规模，以操纵风险暴露。先行指标也呈上行行情趋势，关心类占比连续三个季度走高，Q1环比+12BP至0.96%，逾期率环比+6BP至1.09%，但不良认定更趋审慎，披露的预测90+/不良以及逾期60+/不良的偏离度分别为58.5%和74.6%，较年初进一步降低。因此从生成角度看来，披露的Q1年化不良生成率同比+21BP至1.16%，对公领域关键是房地产(512200)不良生成增多，零售方面、特别是信用卡不良生成增多也有认定时点和标准趋严的原因上市公司新闻与公告。相应的招行一季度加大不良确认和出清力度，拨备率环比回落21.2pct至462.68%。

投资意见

受宏观经济发展以及资本销售市场的影响，招行一季度扩表节奏和业绩增速均趋缓，零售贷款投放以及财富业务中收受到肯定制约，资产质量方面风险也有所暴露。但人们认为，公司一季度的经营也彰显了，在行业不景气的环境下，零售银行的客群、渠道等基础优势以及大财富治理战略的连续推进，同时加大真实反映业务风险的力度，及时出清后有利于后续信用成本的企稳下降。目前，公司受行长变动影响，估值隐藏回调，但人们认为招行从2010年以来就明确确立了在战略先行、组织架构、企业文化等深层次领域的优势，所以战略引领对公司的进展驱动相较同业更加有力；另一方面将来看来，财富治理作为驱动中长期业绩进展引擎，仍将保障公司在获客、AUM以及资产治理能力方面的提升，维持公司的竞争优势。

鉴于一季报业绩表现，人们坚持公司22-24年营收3659/4124/4695亿元的预测，归母净利润1379/1609/1888亿元的预测，对应增速为15.0%/16.6%/17.3%；坚持22-24年EPS5.40/6.32/7.42元的预测，对应2022年4月22日42.5元/股收盘价，PB分别为1.30/1.15/1.01倍，目前估值回落后提升后续修复空间，坚持公司“买入”评级上市公司新闻与公告。

风险提醒

1、总体经济发展将来修复不及预测，信用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等上市公司新闻与公告。

证券之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，兴业证券陈绍兴钻研员团队对该股钻研较为深入，近三年预测精确度均值高达96.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利1359.41亿，根据现价换算的预测PE为7.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目的均价为65.79上市公司新闻与公告。证券之星估值预测工具显示，招商银行(03968)（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公布信息整理，如有问题请联系人们。

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