股票啦 2022年04月10日报道：由于缺少足够的历史可比经验

股票啦网获悉，国金证券(600109)公布钻研报告称，美联储缩表行将开启之际，鉴于上轮缩表周期的参考意义有限，国金证券(600109)系统梳理了本轮缩表周期关键的不同之处、可能的演化路径及销售市场影响。与2017年相比，美联储本轮缩表节奏更快、力度更大，释放的紧缩信号更强，而且当下美国经济发展增长坚持韧性的同时，通胀压迫“高烧不退”，使得美联储现行政策正常化延续加快。

美联储启动加息周期后，缩表计划也提上日程

最近，美联储吹风5月加息50bp的同时，也在提前“预热”5月可能启动缩表。今日股市新闻头条新闻美联储在3月启动加息以来，多名委员吹风5月加息50bp。受此影响，销售市场普遍押注美联储5月加息50bp、2022全年至少加息250bp。加息预测升温的同时，美联储最新公布的3月会议纪要，“预热”5月可能启动缩表。具体看来，缩表上限定为每月600亿美债及350亿MBS，或将在3个月左右达到上限。

不过，由于缺少足够的历史可比经验，销售市场对美联储缩表预测的消化关键参考上轮缩表周期。经验显示，美联储加息操作，对美债中短端利率的影响更为直接，对长端利率的影响相对间接。与加息操作不同，再综合考虑美联储持有的美债期限结构看来，缩表对美债长端利率的推升作用更为直接。不过，由于缺少足够的历史可比经验，销售市场对缩表预测的消化眼下关键锚定2017-2019年缩表周期。

与上轮相比，美联储本轮缩表或有着诸多不同

与2017年相比，美联储本轮缩表节奏更快、力度更大，释放的紧缩信号更强。美联储上轮现行政策正常化的推进节奏缓慢，在加息4 次后才启动缩表，“酝酿”时间极长；而且首月缩减目的定为60亿美债及40亿MBS，在经历4个季度后才达到每月300亿美债及200元MBS的缩减上限。不同与上轮，美联储本轮加息与缩表间隔较短，且最快在1个季度左右达到每月600亿及350亿的缩减上限。

不同于2017年，当下美国经济发展增长坚持韧性的同时，通胀压迫“高烧不退”，使得美联储现行政策正常化延续加快。今日股市新闻头条新闻疫后美国财政局、货币双宽松下，经济发展快速从衰退走向强力复苏。但在经济发展回归常态化的过程中，因忌惮于疫情反复，货币现行政策等正常化进程突出滞后。不过，2021年下半年以来，就业销售市场强劲指向美国经济发展增长坚持韧性，同时，通胀压迫延续超预测，使得美联储现行政策正常化延续加快。

美联储现行政策正常化加快，仍将阶段性扰动销售市场

在通胀延续超预测的背景下，为了维护公信力，美联储加快收紧现行政策的决定不宜被低估。美联储货币现行政策的公信力，很大程度上源于对通胀预测的有效治理。在通胀压迫缓和之前，不宜低估美联储加快收紧现行政策的决定。考虑到加息周期下，美债收益率曲线往往趋于扁平化，易抑制美国银行的放贷意愿。为了合理引导预测、幸免美债期限利差过度倒挂的不利影响，主动缩表也在美联储考虑范围内。

将来一段时期，对美联储缩表预测的进一步消化过程中，全球资本销售市场或维持高波动。从时间、节奏及力度看来，更早、更快、更强缩表，或释放出更紧的紧缩信号。为了更好地捕捉缩表对流动性环境的影响，美联储隔夜逆回购操作规模等指标值得重点关心。中短期看来，对美联储缩表预测的消化过程中，作为资产定价的锚，美债长端利率或仍将连续上行行情趋势，使得全球资本销售市场维持高波动。

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