股票啦 www.gupiaola.com 2022年03月13日报道：北森控股亦拥有亮眼的收入表现

2018年4月27日，北森控股完毕了两年的新三板生涯，开端为奔赴新的资本销售市场做预备。

三年零9个月后，信念满满的北森控股于2022年1月10日正式向香港证券交易所递交了招股说明书，申请于港股主板上市，摩根士丹利、中金公司(03908)为联席保荐人。

此时的北森控股，上市公司新闻已是“光环加身”。据灼识咨询数据显示，若以2020年收入计算，北森控股是中国最大的云端人力资源治理(HCM)解决方案提供商，其平台iTalentX是业内首个还是唯独一个提供全套云端应用的平台，涵盖了企业于员工全生命周期的HCM需求。

销售市场地位行业领先的同时，北森控股亦拥有亮眼的收入表现。据招股书显示，2019至2021财年(截至3月31日止12个月)，北森控股的收入分别为3.82亿、4.59亿、5.56亿元(人民币，下同)，在疫情的影响之下，北森控股仍实现了稳健的收入增长。

不出意外的是，作为一家云服务企业，北森控股仍处于延续亏损中，其2019至2021财年非国际财务报告准则下的经调整净亏损分别为1.68亿、2.52亿、1.21亿。

而在北森控股递交招股书的一个月后，HCM行业内的另一玩家CDP集团亦紧随其后于2月28日提交上市资料，通过对比两家企业的业务部署可发觉，二者采取了不同的进展策略。那么作为中国最大的云端HCM解决方案提供商，北森控股的真实价值又如何?

俘获《财富》中国500强近70%企业

北森控股的进展历史可追溯至2005年5月，上市公司新闻公司成立以来便扎根于HCM行业。随着云服务在中国销售市场的萌芽，北森控股抓住行业变革行情趋势，于2010年公布了招聘云、继任云及绩效云等SaaS云服务，开端了以云服务赋能HCM行业的业务布局。

至2015年时，为扩大公司在产业链上的竞争优势，北森控股从SaaS向PaaS基础设施延伸，并于2019年开端向部分选定客户开放PaaS基础设施。为解决行业内HCM解决方案灵敏性差，定制成本高，整合程度低等痛点问题，北森控股于2020年公布了一体化云端HCM解决方案，实现了对全部HCM模块的整合和云端部署，这让北森控股成为中国唯独一家已构建统一开放的PaaS基础设施的云端HCM解决方案提供商。

据招股书显示，北森控股的云端HCM解决方案是基于云端PaaS基础设施上搭建的iTalentX平台，该平台是云原生、多租户架构，其上不仅提供招聘云、测评云、核心人力解决方案、绩效治理云、继任云、在线学习云及其他的HCM员工全周期云服务，亦基于平台的大数据和AI技术，在应用层上搭建人力资源数据预测引擎，从而为中国企业提供人力资源数据预测服务。

基于iTalentX平台，北森控股形成了两大业务版块，分别是云端HCM解决方案业务，以及专业服务业务。其中，云端HCM解决方案便指的是为客户提供HCM的全周期云服务及人力资源数据预测解决方案;而专业服务又分为实施服务、增值服务两个方面，实施服务是帮忙客户配置及测试北森控股的解决方案;增值服务则是劳动力优化咨询服务以及特定需求的定制产品开发服务。

经过不断的积存，上市公司新闻在专心于中大型客户的进展战略下，北森控股的服务已俘获众多客户芳心。据招股书显示，截至2021年9月30日，公司的客户群已有约4500家企业，涵盖了科技、房地产(512200)、金融服务、汽车及制造业的绝大部分行业中的前十企业。《财富》中国500强中，近70%的企业是北森控股的客户。

高毛利却延续亏损

从业绩看来，北森控股自2019年底疫情爆发后仍实现了收入的快速增长，展示了公司业务进展的较强韧性。但事实上，公司亦从疫情的爆发中获益。

据招股书显示，疫情的爆发虽然导致云端HCM解决方案中的招聘云、测评云的订阅量下降，但由于核心人力解决方案等若干产品能使企业的业务经营数字化，最大限度的降低或去除员工之间的相互接触，因此云端HCM解决方案的客户需求增加，从而带动云端HCM解决方案收入的延续增长。

股票啦网发觉，上市公司新闻2020、2021财年以及截至2021年9月30日止的6个月，北森控股云端HCM解决方案的收入增速分别为24.1%、34.5%、32.5%，维持快速增长。而同期专业服务的收入增速为14.9%、4.1%、18.8%，低于云端HCM解决方案的收入增速，且波动性突出，这关键是因为疫情的影响导致若干项目推迟结算或推迟合作。

从毛利率看，北森控股的业务具有突出的高毛利特点，2019至2021财年以及截至2021年9月30日止的6个月，该公司毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%、60.4%。2021财年毛利率突出上升关键是因为公司优化内部组织结构人员降低了成本，且疫情下政府的减免现行政策对毛利率有积极作用。而截至2021年9月30日止的6个月的毛利率同比下滑超7个百分点关键是因为公司在报告期内雇佣了大量的运营员工，从而连累了毛利率表现。

虽然2021财年以来北森控股毛利率有肯定波动，但总体而言，该公司的毛利率仍处于较高水平。但让人疑心的是，如此高的毛利率，北森控股为什么仍延续亏损?其2019、2020、2021财年以及截至2021年9月30日止的6个月的经调整净亏损率分别为43.6%、54.9%、21.8%、25.6%。

股票啦网发觉，延续亏损的关键原因是北森控股销售及营销开支、以及研发支出的花费占较为高。据招股书显示，2019至2021财年，北森控股的销售及营销开支占收入的比例分别为54.08%、64.39%、51.1%;而同期内研发开支占收入的比例分别为38.32%、46.92%、38.21%。

作为一家基于Paas基础设施展开布局，上市公司新闻且应用层覆盖了HCM的全生命周期的云服务企业，北森控股的高研发支出很简单明白，这是公司保证竞争优势，提升产品服务质量的关键，但为什么销售及营销开支的花费也如此之高?这就不得不谈到HCM行业的现状以及北森控股的进展方向。

战略布局差异及潜在风险

事实上，HCM销售市场竞争剧烈且高度分散，行业中玩家众多，不仅有金蝶国际(00268)、CDP集团这样以软件服务起家的企业，还有更多的企业是以重资产的灵敏用工业务起家，并渐渐向云服务转型实现协同进展，两个阵营的企业都在不断的瓜分销售市场。

在剧烈的竞争下，如何通过战略布局提升企业核心竞争力成为每个销售市场玩家的“必考题”，考验的是企业对行业明白的深刻程度以及治理层的战略眼光。而在这一点上，北森控股与CDP集团已走在了对立面。

CDP集团在HCM软件服务领域有深厚积存，但面对以重资产的灵敏用工业务起家，上市公司新闻并渐渐向云服务转型，形成传统业务与数字化业务协同进展的战略闭环竞争对手，CDP集团的挑选是依托公司在软件领域的优势，在进展SaaS云服务的同时，于2017年在CDP云平台上推出了劳动力治理业务，完成产业链的闭环。

三年之后，CDP集团如此布局的弊端暴露无遗。由于公司此前业务的核心驱动力是研发，而劳动力治理业务的核心驱动力是强大的治理运营能力和资本运营能力，在核心驱动力的差异下，导致CDP集团的劳动力治理业务仅有1%左右的毛利率，与上市灵敏用工龙头企业的毛利率有6-7倍差距，这成为了CDP集团亏损的关键原因。

北森控股的挑选则与CDP集团相反，其延续专心于云服务进展，为实现对核心业务的聚焦，北森控股于2020年出售了人力资源咨询服务的睿正人才治理。为打造核心竞争力，北森控股在已有SaaS服务的基础上挑选布局PaaS基础设施，整合应用层服务覆盖HCM全生命周期，并实现对HCM解决方案的一体化部署。

这样的战略布局，是将北森控股的进展拉到了更具销售市场前景和竞争壁垒更高的行业细分赛道中来。据灼识咨询的数据显示，2020年时，中国HCM数字化率仅为4.9%，大幅低于美国的36.6%;且在数字化HCM解决方案中，美国云端模式部署已成主导流，2020年时已占据了67%的销售市场份额，国内的数字化HCM进展也将向这一行情趋势靠拢。

灼识咨询表达，上市公司新闻2020年时，美国按收入计的云端HCM解决方案的销售市场规模是中国的21.2倍，2020年至2026年，中国云端HCM解决方案的销售市场将以38.2%的复合增速增长，届时美中两国该销售市场规模的差距有望缩小至5.5倍。

若按2020年的收入计算，北森控股已占据中国云端HCM销售市场12%的份额，高于第二及第三企业的总和，成为了中国最大的云端HCM解决方案提供商。将来，其必将受益于行业的延续快速成长。

战略挑选的背后是取舍，聚焦于云服务的北森控股虽然打造了更强的核心竞争力，但短时间内的亏损便需要其承受。由灵敏用工等重资产业务向云服务转型的企业，在客户资源上有协同优势，更利于客户的开发，但北森控股明显没有这样的协同优势，公司的客户开发便需要花费更多的销售及营销开支，再加上研发支出，便造成了北森控股的延续亏损。明显，在亏损原因上，北森控股与CDP集团突出不同。

通过上述较为能发觉，在不同的战略布局下，北森控股总体的价值要比CDP集团高出不少，但这并不意味着北森控股可以一劳永逸，股票啦网认为，其目前至少仍有以下几个方面值得延续关心：

其一是短期之内盈利无望。在销售市场拓展以及平台完善阶段，上市公司新闻销售及营销开支、研发花费支出均需延续投入，只有单个客户平均订阅的服务数量稳步提升，规模效应才会隐藏，届时北森控股的盈利能力才会渐渐提升，扭亏为盈才有期望。

其二是行业中的剧烈竞争不容小觑。作为中国最大的云端HCM解决方案提供商，北森控股过往三年的业绩延续稳步增长，但收入增速与行业进展速度相近，作为龙头企业却并未隐藏销售市场聚合度快速提升推升公司业绩高爆发式成长的迹象，这便说明销售市场中的竞争程度照旧不小。

其三，新客户开拓速度值得重点留意。目前，北森控股的客户群已有4500家企业，《财富》中国500强中，近70%的企业是北森控股的客户，这就意味着中大型客户数量的拓展空间渐渐缩小，届时公司将向中小型企业扩张。由于中小型企业对成本更为敏捷，若北森控股控股的客户开拓速度一旦突出放缓，那么提升单个客户的服务订阅数量将是公司延续进展的关键。

从战略角度看，北森控股挑选的进展方向突出优于CDP集团，在此基础上，上市对公司品牌力度的提升以及募集资金的投入能否延续加强北森控股的核心竞争力，从而巩固公司在行业中的领先地位?时间终会给出答案。

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