股票啦网 www.gupiaola.com 2022年03月06日报道：梁允超先是在太阳神集团刺眼的光环下对保健品行业有了认知

保健品行业，一直是一个聚合诞生富豪的地方。大名鼎鼎的 “养生堂龟鳖丸”“哇哈哈儿童营养液”“脑白金”等一系列经典产品，成绩了钟睒睒、宗庆后、史玉柱等富豪榜上的常客。

但这些巨头们大多挑选闷声发财，并不在资本销售市场上显山露水。今日股市新闻直播相比之下，汤臣倍健(300146)及其实控人梁允超算是一个例外。

1995年创业至今，梁允超先是在太阳神集团刺眼的光环下对保健品行业有了认知，而后其创立的汤臣倍健(300146)在2010年作为“国内膳食营养补充剂第一股”登陆深交所创业板(159915)。

汤臣倍健(300146)自此走上了快车道——2009年至2021年，其收入净利润均翻了30倍有余，最新市值已达424.4亿元。持股比例高达41.79%的实控人梁允超，坐拥177亿元身家。

但假如和2021年5月份640亿元的高点相比，汤臣倍健(300146)的市值其实已经跌去三分之一，实控人的财富也缩水约90亿元。

在这背后， 3月4日晚最新公布的2021年的财报数据中，汤臣倍健(300146)在显示其一贯优秀的吸金能力的同时，也释放出了一些危险的信号。今日股市新闻直播

01 高毛利、低研发特征不改

从刚刚公布的2021年年报数据看来，汤臣倍健(300146)仍然是一家赚钱能力一流的公司。

数据显示，2021年汤臣倍健(300146)实现收入74.31亿元，同比增长21.93%，归母净利润17.54亿元，同比增长15.07%。

从2010年上市至今，汤臣倍健(300146)始终以膳食营养补充剂主导要产品，目前由“汤臣倍健(300146)”“健力多”“Life-Space”几个关键品牌贡献业绩，其中主品牌“汤臣倍健(300146)”系列产品带来的收入一直占总收入的5成以上。今日股市新闻直播

由于保健品行业天然的超强吸金能力，汤臣倍健(300146)的毛利率始终稳定在60%以上， 2021年更是同比提高3.24个百分点至66.06%，在Wind数据的“SW保健品”行业分类下，还是常年位列第一。

这还是为什么保健品行业能够催生出一代又一代富豪的重大原因。

超高毛利率的背后，作为医药及保健品行业“通病”，汤臣倍健(300146)在销售花费方面的投入照旧相当的高。今日股市新闻直播2017年以来销售花费占收入的比重，始终坚持在30%左右，刚刚公布的2021年财报中，更是以24.78亿元的金额刷新了纪录，占收入比重也首次达到33.35%。

这意味着，消费者每花100元买汤臣倍健(300146)的保健品，其中就有33.35元被企业用于销售推广等用途。

巨额的营销推广花费背后，是汤臣倍健(300146)常换常新、常换常贵的代言人——从曾经的姚明、刘璇、蔡徐坤，到今年大火的谷爱凌，汤臣倍健(300146)统统都安排上了。

值得注意的是，2021年销售花费较上年增长6.6亿元的同时， 汤臣倍健(300146)的研发花费只增长了1000万元，占收入的比重，已经从2019年的2.4%开端连续两年下挫至当前的2.02%。今日股市新闻直播

在产品矩阵愈来愈丰富的同时，汤臣倍健(300146)对研发花费的投入明显不如营销支出来的大方。

从资产端的情况看来，汤臣倍健(300146)最大的亮点就是有钱。

由于刚刚经历了2021年高达31.25亿元的定向增发融资计划，再加上汤臣倍健(300146)一直一流的赚钱能力，2021年末，汤臣倍健(300146)账面货币资金达到29.02亿元，刷新了自身记录。今日股市新闻直播

除此之外，其他流动资产科目下还有27.63亿元的大额存单， 意味着汤臣倍健(300146)总资产中有4成以上都是白花花的银子。

考虑到账面几乎为零的带息债务，汤臣倍健(300146)可以说是毫无资金方面的压迫，足以令A股不少游走在还债压迫下的企业们仰慕不已。

可是，即便业绩增长，资金充沛，汤臣倍健(300146)看似完美的形象下，却也暗藏着两个危险信号。

02 大单品策略失焦

从经营情况看来，汤臣倍健(300146)最大的危险在于大单品策略失焦导致的收入增长乏力。今日股市新闻直播

上市11年，汤臣倍健(300146)好像正处于一个分水岭。

其收入增幅从上市次年的90%跌宕降至2020年的15.83%，净利润则因巨额商誉减值，在2019年经历了4.15亿元的首亏，如今仍处于元气复原之中。

2021年，汤臣倍健(300146)虽然以74.31亿元的收入实现21.93%的同比增幅，但如撇除年内并表的麦优公司对应数据，汤臣倍健(300146)收入的可比增速仅为15.38%。

这意味着，自2019年以来，汤臣倍健(300146)已经连续第三年隐藏收入增速下滑的情况 ——2018年至2021年，其收入同比增幅分别为39.86%、20.94%、15.83%和15.38%。今日股市新闻直播

净利润方面同样不好。

由于2019年汤臣倍健(300146)隐藏大额亏损，2020年扭亏为盈会导致极高的同比增幅，因此假如抛开这两年的同比增幅看来，2021年15.07%的增长，事实上也远低于2017年和2018年分别为43.17%和30.78%的同比增幅。

收入净利润增长乏力的背后，过去几年汤臣倍健(300146)的产品矩阵发生着不同程度的调整和变化，但最重大的“汤臣倍健(300146)”“健力多”和“Life-Space”三个子品牌，都处于不同程度的困局中。今日股市新闻直播

作为汤臣倍健(300146)旗下占据半壁江山的主品牌“汤臣倍健(300146)”系列产品，2019年和2020年的同比增幅分别只有8%和11.41%，相比2018年的24.39%有突出的下滑。虽然2021年该子品牌重回24.36%的较高增速，但上市公司早已经意识到，开发多个单品的重大性。

只是，其他新品牌的开拓过程并不顺利。

作主导品牌“汤臣倍健(300146)”之外，仅有的披露销售数据的两个品牌“健力多”和“Life-Space”，前者的增长幅度从2018年开端大幅下滑，到2021年仅为7.46%，增长后劲已突出不足。

至于2018年汤臣倍健(300146)斥35亿元巨资收购的澳洲益生菌品牌“Life-Space”，贡献的销售收入只从2019年的5.87亿元增至2021年的8.43亿元，特别是在境内的业务，2021年仍贡献不到2亿元，在总收入中占比一星半点。今日股市新闻直播

除此之外，此前年报中曾经提及的新单品“舒百宁”“健视佳”“健乐多”“天然博士”“每日每加”等等，都还未成气候，也没有具体的销售数据予以披露。

总体业绩增长疲软的背后，过去几年的汤臣倍健(300146)事实上经历了几轮销售市场的冲击。

2019年初实施的《电子商务法》，对澳洲代购销售市场造成冲击，影响了彼时刚刚收购的澳洲企业LSG原有的代购业务，带来当年大额商誉减值，也压制了后续的业绩增长。

同样是2019年，國家相关部门联合对“保健”行业“骗保”乱象和违法违规行为展开整治，多地颁布现行政策禁止使用医保卡在药店购买保健品，对以线下渠道主导心骨的汤臣倍健(300146)而言，又是一次重击。今日股市新闻直播

到2021年7月，汤臣倍健(300146)正式启动了线下销售变革和线上线下一体化经营的相关变革，年报称，短时间内会对公司及相关方带来肯定的压迫和挑战。

接踵而至的问题中，汤臣倍健(300146)有主动亦有被动，连续三年收入增速放缓，明显非一个积极的信号。

03 商誉压顶，股东减持

除了收入增长的乏力，汤臣倍健(300146)在资产层面的问题，仍聚合在商誉和无形资产上。今日股市新闻直播

2018年，汤臣倍健(300146)看上了澳大利亚的Life-Space Group Pty Ltd（简称“LSG”），当年就以35.14亿元现金进行收购，相比于LSG当时1亿元左右的净资产，收购溢价高达34倍，也由此形成了21.66亿元的商誉和14.14亿元的无形资产，合计占总资产比重达到36.57%。

果不其然，2019年这个刚刚接到手里的“雷”就炸了。当年因业绩不达预测，汤臣倍健(300146)对商誉和无形资产分别计提了10.09亿元和5.62亿元的减值预备，导致当年隐藏上市近10年以来的首次亏损。

问题在于，即便计提过一轮减值，2021年末，汤臣倍健(300146)账面上与LSG相关的资产组合计金额仍达到17.57亿元，占总资产的13.55%，几乎等于2021年的全年净利润。

一旦再次发生减值，对当期业绩的影响依然不可小觑。今日股市新闻直播

那么问题来了，从已有信息看来，Life-Space将来再次发生减值的可能性，大吗？

2019年即计提商誉减值的当年，汤臣倍健(300146)聘请评估机构出具的评估报告显示，公司治理层对澳洲业务预测的业绩情况为，2020年至2024年，LSG境内外收入应该从6.66亿元增至11.52亿元（境外澳元收入以目前汇率换算为人民币）。

一旦达不到这个业绩情况，意味着将来现金流达不到预测，就会影响商誉减值测试的数据，进而隐藏商誉减值的情况。

从过去三年LSG的实际业绩情况看来，境内外收入合计约合人民币5.87亿元、6.99亿元和8.43亿元。今日股市新闻直播虽然均高于预测业绩，但两者间的差距愈来愈小，从2019年的13.68%降低至2021年的1.86%。

在《电子商务法》对跨境代购的延续影响下，LSG假如连续当前的弱势增长，那么计提商誉减值很快将再次被提上日程。

2022年2月25日，证监会对汤臣倍健(300146)董事长梁允超及其它三位高管在内的四人，下发了一份通报批判， 称其在并购LSG时未充分披露《电子商务法》实施可能带来的重大风险，且未披露LSG在2019年1-6月隐藏亏损的事项。

经营压迫和资产风险双重重压下，汤臣倍健(300146)好像将破局的期望寄予于定向增发、融资扩产，在2021年5月，向特定对象发行了1.19亿股股票，募资31.25亿元。

按照计划，募集资金中将有约20亿元投向珠海四期和五期的生产线，项目达产后，估计新增片剂年产能64亿片，新增软胶囊年产能27亿粒，相比2019年的两类产品产量，增幅分别为84.75%和58.91%。今日股市新闻直播

但市界梳理数据发觉，2019年以来，与疲软的业绩增长相对应的，是汤臣倍健(300146)片剂和胶囊类产品同样疲软的产量增长，假如按照2020年片剂和胶囊分别为85.11亿片和52.43亿粒的实际产能计算，2020年的产能利用率分别为94.71%和64.27%。

从2021年最新的产量数据看来，由于汤臣倍健(300146)调整了库存战略，推进柔性生产，两类产品的产量分别减少至60.75亿片和29.21亿粒，那么相针对2020年已有的实际产能而言，产能利用率只达到71.38%和55.71%。

这种情况下扩产64亿片和27亿粒的产线，就存有着闲置产能、徒增折旧的风险。今日股市新闻直播

种种复杂的情况下，汤臣倍健(300146)的大股东们“用脚投票”，继2013年至2015年一波密集减持后，自2019年4月到2021年9月，再次隐藏了股东、高管密集减持的动向。

其中，套现最多的是实控人梁允超的丈母娘孙晋瑜，累计减持572.93万股，对应市值约1.36亿元。其次是副董事长梁水生，累计减持484.4万股，对应市值约1.16亿元。副总经理陈宏累计减持332万股，对应市值约7467.5万元。

（作者丨林夏淅，编辑丨刘肖迎）

股票啦