股票啦 2022年03月05日报道：符合公司前期指引5758亿元

股票啦网获悉，中信证券(06030)公布钻研报告称，哔哩哔哩(BILI.US)21Q4实现营收57.81亿元(同比增50.5%)，业绩再次高速增长，符合前期指引。分业务，嬉戏/VAS/广告/电商及其他业务营收同比增速达+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。公司以优质内容驱动用户延续破圈，股票上市公司要闻面向Z世代的高活泼社区释放广阔的商业价值，21Q4 B站MAU与付费情况均维持健康增长，社区粘性与用户活泼度维持高位。该行再次推选哔哩哔哩。

中信证券(06030)关键观点如下：

21Q4营收符合前期指引。

21Q4公司收入57.81亿元(YoY+50.5%)，符合公司前期指引(57-58亿元)。收入组成方面，嬉戏/增值服务/广告/电商及其他业务分别实现营收12.95/18.95/15.88/10.03亿元，YoY+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。成本花费方面，21Q4公司毛利率19%(YoY-5.6pcts，QoQ-0.6pct);销售/治理/研发花费率分别为30.5%/9.3%/13.8%，分别同比+3.9/+0.4/+1.2pcts。公司估计22Q1营收53-55亿元，股票上市公司要闻对应同比增35.9%-41%。根据公司业绩交流电话会，公司目的实现2024年Non-GAAP营运利润层面扭亏，赋予盈利方向明确定位。

嬉戏业务21Q4平稳增长，关心版号复原发行进度。

21Q4公司实现嬉戏收入12.95亿元(YoY+14.7%)。独代与自研方面，考虑到21Q2公司上线的3款新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬·聚变》、《刀剑神域》收入逐步确认，估计为Q4嬉戏收入贡献稳健支撑。此外，股票上市公司要闻2021年8月B站公布16款新嬉戏(6款自研、10款独代)，有望在中期为嬉戏业务贡献动能。

联运方面，2021年公司已联运网易《哈利波特：魔法觉醒》、腾讯《英雄联盟手游》等头部嬉戏，估计随着用户规模的延续破圈，B站在年轻向嬉戏的渠道价值将得以进一步巩固。考虑到嬉戏版号尚未复原发放，意见关心版号审批与重点新游上线进度。

21Q4公司VAS收入受益直播业务快速增长及OGV内容针对大会员转化的吸引力。

21Q4公司实现VAS营收18.95亿元(YoY+51.9%)。

OGV内容方面，1)动画方面，21Q4公司在优势的动漫品类上维持优异成果，推出《国王排名》、《凡人魔道争锋》、《仙王的日常生活第二季》等优质日番与国创内容;2)剧综方面，Q4上新与河南卫视联合出品的国风舞蹈综艺《舞千年》，股票上市公司要闻豆瓣评分8.7，连续B站自制综艺的高口碑;3)电影方面，获得《沙丘》、《007：无暇赴死》《扬名立万》等热播院线影片首播或独播资源。

直播业务方面，10-11月B站凭借大陆地区独家直播版权进行英雄联盟S11直播，直播累计观看人次同比S10赛季增长超20%，最高同时在线观看人数同比增长超150%，估计B站在嬉戏直播业务的优秀表现有望进一步驱动VAS收入增长。

21Q4广告业务受益于服务能力提升以及头部广告主加快入驻，股票上市公司要闻电商业务维持高增长。

21Q4公司实现广告营收15.88亿元(YoY+119.8%);实现电商及其他收入10.03亿元(YoY+35.4%)。广告业务方面，随着用户价值的高质量增长和(00001)中国新兴消费品牌的快速进展，B站作为国内头部的PUGV视频社区，平台的UP主以优质内容与粉丝建立连结，为内容营销奠定了良好的基础。根据B站21Q4财报后业绩交流会，截至2021年底，有超过4200个品牌入驻“花火”平台，品牌复投率达到75%。2021年9月，B站正式上线“广告分成计划”，通过播放页框下广告的方式拓展广告位，UP主加入后单条视频可获得“广告分成”叠加“创作激励”的双份收益，估计将进一步丰富针对内容创作者的激励机制，提升B站的商业化能力。电商及其他业务方面，在优势的ACG衍生产品领域，B站采取自营模式。该行估计随着SKU增多，业务营收将维持增长，看好其将来延续的商业化潜力。

用户延续破圈，股票上市公司要闻用户活泼度及粘性维持高位。

用户规模方面，21Q4B站平均MAU2.72亿(YoY+34.5%，QoQ+1.8%);平均DAU7220万(YoY+33.7%，QoQ+0.3%)，用户延续维持稳健增长。21Q4B站平均付费MAU2450万(YoY+36.9%，QoQ+2.5%);大会员数量2010万(YoY+38.6%，QoQ+10.4%)，对应大会员占比7.4%(YoY+0.2pct，QoQ+0.6pct)，付费转化稳步提升。

用户活泼度方面，12个月留存率80%以上，用户日均使用时长82分钟，为历史最优四季度表现;日均内容观看量同比+80%，月均用户交互数同比+116%，用户粘性进一步提升。根据公司21Q4财报后业绩会议，股票上市公司要闻2022年1月B站MAU已突破3亿，单用户日活泼时间超过90分钟，用户增长维持强劲势头。

投资意见：该行认为随着用户规模的高质量增长，公司广告和增值服务有望加快，看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长潜力，并认为公司用户规模有望维持高速增长，商业化空间依然广阔。

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