股票啦网 www.gupiaola.com 2021年11月20日报道：红周刊博客

红周刊 记者 | 李壮

针对茅台消费者和投资人来说，一级销售市场关怀的是1499元的飞天茅台能否买到，而二级销售市场关怀的则是茅台股价能否创新高。茅台酒价格的一举一动都关乎着多方利益。虽然当前的多重条件暗示，茅台酒涨价的时间窗口已到，但会不会涨的按钮还得看新任董事长的态度。今日股市新闻头条新闻针对茅台来说，前有价格“红线”拦路，后有同行业公司延续涨价抢占高端白酒销售市场，而价格“内卷”的问题也在困扰着茅台。针对茅台来说，种种尴尬局面都急需突破，也只有突破原有框架，茅台才可能估值重塑。

“飞天茅台2900元/瓶，不限量供应。今日股市新闻头条新闻”“1499元/瓶价格人们不卖”。

11月4日，《红周刊(博客,微博)》记者走访了北京几家茅台酒专卖店和一般烟酒店，他们对53度茅台酒的销售市场价用同一口吻回答。今日股市新闻头条新闻

自2018年茅台酒履行出厂价969元/瓶、零售指导价1499元/瓶以来，茅台酒价格已经3年多未变。今日股市新闻头条新闻因为1499元指导价和2900元销售市场价之间存有1400元的价差——是茅台酒出厂价的1.44倍，茅台酒涨不涨价（出厂价和零售指导价）的问题一直成为社会各方关心的焦点。　

茅台酒会不会涨价？什么时间涨？

“人们将遵循销售市场规律做好茅台酒的定价（出厂价）工作。今日股市新闻头条新闻”贵州茅台(600519)新任董事长丁雄军最近表达。

香港博文基金董事长王文向《红周刊》记者表达，“接下来的每一天，茅台酒都可能涨价。因为不提价就相当于每天都有大量的钱从茅台体系里流出去了，只肥了少数人，这良好跟共同富足背道而驰。今日股市新闻头条新闻早一天提价，贵州省的税收、全体股东的利益就早一天得到保证。”

多重信号显示，茅台酒涨价已经进入倒计时。今日股市新闻头条新闻

茅台的尴尬：越控越涨

今年以来，“崩溃”“暴跌”等关键词一直紧紧围绕着茅台，原因是其二级销售市场上股价隐藏了延续下挫，最暴跌幅乃至超过40%。今日股市新闻头条新闻此外，一级销售市场上的单瓶飞天茅台价格也下挫数百元。

茅台酒价真的“崩”了吗？

11月4日，《红周刊》记者在北京进行了实地走访，所看到的一些茅台酒专卖店以及烟酒店给出的飞天茅台零售价与想象中根本不一样，大多经销商给出的仍是2900元/瓶，而所谓的2700元、2600元/瓶的飞天并未看到。今日股市新闻头条新闻

带着疑问，《红周刊》记者咨询了白酒专家、中原基金大消费履行合伙人晋育锋。他表达，“茅台整箱和散瓶价差在800元上下，取消100%拆箱销售现行政策后，目前整箱价格有所下滑，那么散瓶的‘库存’就有尽快回笼的需求。况且价格实际上并没跌多少。今日股市新闻头条新闻等到散瓶库存出清一半以上，无论散瓶還是整箱的价格都会稳定下来。”

同样认为茅台酒价会企稳的还有白酒预测师、知趣咨询总经理蔡学飞，他表达：“我个人推断，随着春节旺销季愈来愈近，茅台酒价格不会再次下滑，乃至会延续反弹。今日股市新闻头条新闻”

记者在走访过程中发觉，外界所谈到的茅台酒价下挫一事应是销售市场上茅台酒零售价的变化，而茅台的1499元的指导价和969元的出厂价并无变化。今日股市新闻头条新闻走访中，有的专卖店员工乃至明确表达，“没有1499元/瓶的茅台酒出售。”

东方港湾董事长但斌在微博上评价“茅台酒价全线暴跌”时称，“这哪叫下挫。茅台酒销售市场价调整，是厂家主动所为，是怕销售市场价格太高。今日股市新闻头条新闻茅台可能是全世界惟一害怕销售市场价格过高、盼着自己销售的产品销售市场价格跌的企业。”

对茅台酒“管起来”反倒不如“不管”的情况，有“茅粉”提出，靠企业现行政策不如靠销售市场，茅台公司可以考虑出厂价的销售市场化来对应终端零售价的销售市场化，“白酒为什么不能出一个自己的‘爱马仕’？”

“管与放”

《价格法》为茅台涨价背书？

为严格操纵酒价的无序上涨，让消费者能够买到1499元/瓶的茅台酒，贵州茅台(600519)公司最近几年也在不断扩大合作电商平台、商超等渠道同时，也要求专卖店有肯定比例的限价茅台酒出售。今日股市新闻头条新闻但实际场景却是，1499元/瓶的茅台酒仍一瓶难求。

那么，茅台酒的价格和销售市场需求之间的平稳点究竟在哪里呢？

新任董事长丁雄军在9月底的茅台股东大会上引述了《价格法》，其表达茅台酒价格将根据供求关系定价，“茅台酒的价格严格按照《价格法》等法律法规，基于生产经营成本、品牌定位、宏观环境、供求状况等因素依法制定。今日股市新闻头条新闻”

从法律角度看，《价格法》规定价格的制定应该符合价值规律，经营者定价，应该遵循公正、合法和诚实信用的原则，定价的基础依据是生产经营成本和销售市场供求状况。今日股市新闻头条新闻

此番言论在不少“茅粉”看来，传递出茅台酒定价不该由厂家自己限定，而是要交还给销售市场的信号。今日股市新闻头条新闻

《红周刊》记者熟悉到，《价格法》是在1998年开端施行的，而白酒行业则早在1988年随着13种名酒价格从计划价变为企业自主定价，由销售市场需要主导自己的售价。以茅台酒为例，在价格放开从前，茅台酒（54度，1981年）零售价为7元/瓶，后来涨到8元再加120张侨汇券（侨汇券约为一元一张，1986年）。价格放开后，茅台酒（55度）零售价为145元/瓶。今日股市新闻头条新闻五粮液(000858)还是如此，价格放开前的52度五粮液(000858)每瓶价格是5.8元再加80张侨汇券（1986年），放开后是86元/瓶。

此后，随着人民消费水平的提升，白酒价格也延续上涨，特殊是2000年至今，高端白酒价格上涨更为迅猛，茅台、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)等各大名酒价格增长了很多倍。以飞天茅台为例，其零售价就由早年间的200元/瓶提升至目前的1499元/瓶（限购零售指导价），年复合增长10.07%。今日股市新闻头条新闻当然，若以飞天茅台酒非限购零售价约2900元/瓶计算，则其年复合增长则是达到了13.6%。

值得一提的是，在2018年茅台公司设定茅台酒1499元/瓶的零售指导价“红线”之前，茅台酒的价格一直由销售市场需求来定价，或上浮或下调，但在价格“红线”划定之后，则原有的销售市场自身调节动作被强行中止了，至今已经3年多时间未调价。今日股市新闻头条新闻

划定价格“红线”在当时是积极的。但不可否认的是，零售终端价格管控与消费需求增长的矛盾也进一步促生了中间套利群体，需求的过旺叠加中间过厚的利润差，让中间套利囤酒黄牛群体肥了口袋。今日股市新闻头条新闻此外，销售渠道建设和惩处机制的不完善也在肯定程度上助推了中间群体的套利行为。

蔡学飞表达，“茅台应该建立相对较为丰富的价格带的价格体系，不同的品牌定位不同，通过销售市场供需关系来平稳价格。同时，强化渠道的治理。今日股市新闻头条新闻以及大力促进直营化，解决好直营化与原有的茅台经销体系和专卖店体系的冲突。”

社会平均消费水平延续提升

限价后的茅台供需更加失衡

值得一提的是，在高端酒价格延续上涨年度，恰好还是我国经济发展快速进展、民间财富快速积存的过程。今日股市新闻头条新闻

据Wind数据统计，2000年至2020年，我国GDP总量翻了10.13倍，年复合增长约11.66%；2000年10月至2021年10月，我国M2供应量从134231.45亿元增长至2336160.48亿元，翻了17.4倍，年复合增长13.87%。今日股市新闻头条新闻另据相关机构统计数据，截至2018年，我国中产阶层（家庭年收入在10万元~50万元）贴近4亿人，约占总人口比例的29%。

在中产阶层人口的快速增长下，消费者对中高端酒的需求意愿明显是有突出升温。今日股市新闻头条新闻然而就目前看来，高端(含超高端)白酒仅占白酒销售市场规模的20%左右，大众可接受的种类也仅局限在茅台、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)等少数品牌上，特殊是超高端销售市场，几乎是茅台一家独大。

《红周刊》记者统计发觉，2000年至2018年期间(近三年出厂价和零售价无变化)，茅台酒出厂价年复合增长率为9.1%，零售指导价年复合增长10.63%，产量年复合增长为11.97%，从三项数据表现看，是要低于同期M2的13.87%年复合增长率的。今日股市新闻头条新闻

“茅台酒出厂价应该从969元提到1500元，而零售指导价则应在2000元以上，至少2500元。今日股市新闻头条新闻”香港博文基金董事长王文表达，茅台酒的合理价格应该和M2增速维持一致，最近5年M2差不多增长了40%，而茅台酒出厂价上上涨幅度度并未达到，“这非茅台酒主动要涨价，而是社会上钱多了带来的被动上涨，拉菲、路易十三都是这样的。”

事实上，在茅台酒严格履行零售指导价之前，其价格增速還是与M2增速相贴近的，或者是在城镇居民月收入的1/3到1/2之间波动，比如以飞天茅台酒非限购零售价2900元/瓶计算，年复合增长13.6%——贴近M2增速；而2900元价格是去年城镇人员平均工资6462元（私营单位和非私营单位人员工资平均值）的44.87%——不足1/2。今日股市新闻头条新闻

其实，若以1499元/瓶指导价测算，则明显已经大幅落后了，或正是有如此突出差异，以至于有钻研者指出，茅台酒合理价格应在3000元/瓶。今日股市新闻头条新闻

当然，销售市场中也有另一种声音，假如茅台能扩大自己的产能，通过以量带价方式进行扩产，不仅能解决自己的业绩问题，且也不需要提高价格，从而给消费者带来真正实惠。今日股市新闻头条新闻

可事实上，从近两年0.6%和10%的投产增速可以看出，茅台扩大产能的步伐并未停止过，但因茅台酒的产地、工艺等限制，产量要想隐藏几何级变化的可能性基础不现实。今日股市新闻头条新闻此外，若考虑到茅台酒的出厂周期一般为5年，即便茅台酒提出大力扩场，在短时间内也很难有效提高销售市场投放量，供需关系的不平稳仍很难在短时间内被突破。

“茅台镇的经济发展地理环境承载量已经面临极限，扩产非无限的。”晋育锋指出，随着茅台镇开工率的提高以及众多企业扩产产能的逐步投放，2021年开端，酱酒原酒供应量将逐步提高。今日股市新闻头条新闻但茅台酒的稀缺性不等于茅台镇酱酒总体具备稀缺性，茅台是绝无仅有的。

此外，《红周刊》记者发觉，若以今年茅台酒5.5万吨基酒对应5年后的4.95万吨茅台酒测算，约有9900万瓶，仅能满足4亿中产阶层中的1/4群体每年喝一瓶的需求，即便茅台酒的产量在将来能够翻倍（不现实的假设），也只能满足4亿中产阶层中的1/2群体每年喝一瓶的需求。今日股市新闻头条新闻

同业公司频频涨价“抢位”

价格“红线”让茅台隐藏“内卷”现象

不管是从高端白酒行业进展历史，還是从真实的销售市场需求角度看，贵州茅台(600519)给茅台酒价格划红线的做法不仅于事无补，还将自身带进了“计划思维治理”的窠臼。今日股市新闻头条新闻

“价格双轨制”所带来的弊病，从最近引发“煤-电”矛盾突出可以窥探一二。电价是政府定价，当煤炭价格暴涨，电价无法向用户端传导，发电企业就会遭遇严峻亏损。今日股市新闻头条新闻今年隐藏的“煤超疯”正是“煤-电”价格不能联动的表现，充分体现出价格管控的弊端。

既然“煤-电”价格的管控已经暴露了计划经济发展的不足，那为什么早就销售市场化的茅台酒偏偏又要用计划经济发展的方式进行价格治理呢？

对此，王文感到不解，“煤炭企业现在都采取拍卖的方法卖出销售市场煤，公布、公正、公正，既保卫了干部，也幸免了腐败。从前那种批条子的方法害了不少领导。现在茅台还是这种情况。今日股市新闻头条新闻茅台公司有多个高管因为乱批条子被抓进去了，而不需要批条子的白酒公司就没这个事。‘有权力就会被围猎’，从共同富足、保卫干部、扶持贵州地方经济发展方方面面看来，茅台酒突破价格双轨制、放开价格是最优挑选。”

值得反思的是，在贵州茅台(600519)连续3年的出厂价限制和零售价限制期间，同业却在争取弯道超车机会，特别以五粮液(000858)和泸州老窖(000568)表现最为突出。今日股市新闻头条新闻

五粮液(000858)方面，在2018年8月，第七代五粮液(000858)出厂价计划内为739元，计划外为839元，供货价809元/瓶，意见零售价899元/瓶。到2019年中，新品第八代五粮液(000858)出厂价889元/瓶，终端供货价为959元/瓶，意见零售价为1199元，之后又上调至1399元/瓶。今日股市新闻头条新闻目前，五粮液(000858)仍然坚持上述价格体系，即供货价和意见零售价分别比2017年水平上浮18.5%和55.6%，产品价格已经和飞天茅台的价格相去无几。

同样，泸州老窖(000568)也对高端产品价格进行了小步快跑式的调整。2017年，泸州老窖(000568)旗下国窖1573经历了三波涨价；2019年也有两次价格调整。经过调整，52度国窖1573出厂价从2017年初的680元调至810元以上，意见零售价也由每瓶700多元涨至1099元。今日股市新闻头条新闻到2020年，国窖1573出厂价再度提到890元/瓶左右，意见零售价提高至1399元/瓶，形成了和五粮液(000858)、茅台酒价格三足鼎立的局面。

就在同业通过超高端新品、主打高端产品冲击茅台超高端酒地位的时候，贵州茅台(600519)却只能在价格“红线”下对“标准装”飞天以外产品进行变相涨价，类似某电商平台推出的飞天茅台3瓶组合装（1.5L+3L+6L）11月3日的秒杀价109099元，500毫升约合5195.19元。今日股市新闻头条新闻但“标准装”和“异体装”飞天的价格倒挂，飞天茅台更加稀缺且成了一本万利的生意。

此外，为应对其他同行的价格上的冲击，贵州茅台(600519)也对自己的系列酒做了较多的涨价，以茅台王子酒为例，据某比价网统计，53度茅台王子酒整箱装在2019年最低价为698元，11月4日的成交价为1638元，两年涨价近135%。今日股市新闻头条新闻然而如此的做法也造成了茅台酒自家品类之间“左右互搏”，“内卷”现象在茅台产品销售端已经有所体现。

晋育锋表达，“高端白酒涨价更多时候是竞争要素和面子问题，即同档次品牌，有的先涨了，你不涨就没面子。但这种涨价，大家都有价格上限的心理标杆。今日股市新闻头条新闻其次是基于新品牌新定位基础上的涨价，以新概念、新品类、新故事激活涨价阻力。”

王文指出，“客观地说，飞天茅台以上的茅台酒是奢侈品，乃至是中国惟一的奢侈品。而茅台系列酒是消费品性质的酒。今日股市新闻头条新闻所以，茅台酒和其他酒非一个概念，它不能算是消费品，而是奢侈品。”

丁雄军引用《价格法》的动作，好像也在向投资人传达了要按照销售市场化规律办事的信号。今日股市新闻头条新闻

丁雄军上任

茅台酒价格革新窗口能否打开？

因为在9月份的茅台股东会上和丁雄军有过近距离接触，王文认为丁雄军可能会率领茅台改变管制茅台酒价格的做法。今日股市新闻头条新闻

王文表达，“我觉得丁雄军是个实干家。贵州茅台(600519)股价最近这段时间的上涨，反映了二级销售市场投资者跟丁总处在蜜月期阶段。今日股市新闻头条新闻销售市场对丁总抱有一个很大的期许，期望他能够把茅台公司从过去跟二级销售市场走得很僵的局面中摆脱来，复原到一个能够按照销售市场化来运作的情况。”

和前任董事长相比，丁雄军非常开放和亲和，在股东会期间曾一一访问前去与会的股东。今日股市新闻头条新闻晋育锋说，丁雄军贴近销售市场需求的决策，或许学习或借鉴了茅台集团前董事长李保芳的经验。

针对茅台销售市场化，解决茅台价格体系、渠道等众多销售市场焦点问题，丁雄军能很快拿出自己的答卷吗？

对此，晋育锋表达，“茅台公司一把手的选用肯定是综合考虑了各方面的能力，而且对年龄要求会有特别考虑，比如尽量确保至少能干满三届（一届三年，可连选连任），以保证一个核心领导人的长期现行政策在履行层面的连续性。今日股市新闻头条新闻47岁的丁雄军获得任命，上面肯定有基于其长期任职的考虑。”

王文的推断要好得多，他指出，“茅台公司的核心问题是茅台酒的价格管制问题，这还是一个多方利益平稳问题。茅台酒价格既要考虑國家、地方政府、股东的要求或诉求，还要考虑茅台公司的声誉，做得好就是多赢，做不好就会有损茅台声誉。我觉得茅台下一次可能会考虑提高茅台酒出厂价。今日股市新闻头条新闻因为不提价是不符合销售市场经济发展的原则，也不符合共同富足的原则。为什么说涨价有利于共同富足？因为涨价形成的收入，大部分会变成税收，属于贵州省全体老百姓(603883)；新增的分红大部分属于大股东，只有一小部分属于中小股东。”

但斌也在微博中提出茅台酒提价是多赢的做法，“过去茅台酒出厂价提，是怕销售市场价跟着涨，假如出厂价涨，销售市场价不涨，是最好的提价时机。今日股市新闻头条新闻现在厂家每瓶酒赚700元，渠道环节（少数人获益）每瓶酒赚2000元上下不等，假如提出厂价，销售市场价不动，这有利于把渠道每年近1000亿元利润回归国企……而且企业每多赚100亿，國家对应会多100亿元税收，企业近61%的股权又是國家的，提价从共同富足的角度，是共赢、还是最合常识的逻辑。”

晋育锋认为，“公众和媒体不能苛求新掌门人马上就做出一些重大变革，萧规曹随并没什么不好。稳住茅台的人心、队伍和基础经营，这才是更重大的事。今日股市新闻头条新闻这些稳住了，对茅台这个庞大而复杂的机构基础熟悉了，才有可能在其他方面推出新的变革。”

但二级销售市场可能不会那么有耐心，王文指出，假如丁雄军找不到各方利益的平稳点，时间拖久了，其与二级销售市场的蜜月期过了，就会错失革新良机。今日股市新闻头条新闻

茅台的下一次动作

茅台公司在茅台酒提价核心问题以外，在渠道方面也需要重新梳理。今日股市新闻头条新闻对此，凌通盛泰董事长、否极泰基金经理董宝珍向《红周刊》记者表达，茅台再次深化渠道变革是良好必要的，比如加大直销和网络销售等。

蔡学飞也认为，“茅台下一次可能会进一步加大直营化。直营化可以缩减环节、强化企业管控，还可以提高价格。今日股市新闻头条新闻这对正在进军‘世界500强’的茅台公司来说，提高企业的经营利润以及对销售市场的掌控能力，都是有积极意义的。”

因为相比茅台酒在价格上做得更加缜密和有效，五粮液(000858)被认为可能会重回行业老大地位。对此，王文认为，“这永远不可能发生。茅台之前因为产量很小，老百姓(603883)又接触不到，才没有了解茅台的好。今日股市新闻头条新闻等茅台产量上来了，特殊是2012年以后，茅台酒从官酒变为老百姓(603883)的高端消费以后，老百姓(603883)马上就认可它了。所以，我觉得目前没有任何人能翻盘，茅台酒的品质和茅台美誉度，销售市场地位牢不可破、不可动摇，所以这个是大家持有茅台酒的信念所在。”

此外，王文强调，茅台股票持有者和茅台酒的消费者是高度重叠的，铁杆茅粉都是会喝酒的，我属于不会喝酒的，当我懂了酒就觉得要多买一点（酒和股票）。今日股市新闻头条新闻很多双料茅粉（买酒、买股票），他们的结论实际上是对的，所以我看到拿白酒茅台最坚定的也恰恰是那些双料茅粉。”

或许正是这些茅粉将贵州茅台(600519)的市值推上万亿级、四十几倍估值的水平。而针对茅台将来的估值表现，有投资人按照现金流折现（DCF）对贵州茅台(600519)将来几年的估值进行了估算。今日股市新闻头条新闻保守按照茅台酒年复合涨价11%，产量年复合增长10%，2020年实际净利润752.25亿元（470.16×1.6，含涨价增厚利润），利润复合增速在21%以上，贵州茅台(600519)净利润在3年后应为1200亿元以上，5年后达到1800亿元，对应该前市值的市盈率分别为19倍和12倍。

当然，上述计算没有涵盖贵州茅台(600519)正在崛起中的系列酒，茅台系列酒2016年~2020年的营收年复合增速达到47%。今日股市新闻头条新闻蔡学飞指出，“茅台公司会再次加大系列酒的销售市场拓展，来猎取新的业绩增长点。”

就茅台酒价格革新、业绩成长等情况，《红周刊》记者致电茅台公司，截至发稿未获回复。今日股市新闻头条新闻

（本文已刊发于11月20日《红周刊》，文中提及股票仅为举例预测，不做买卖意见。今日股市新闻头条新闻）

股票啦