股票啦 2021年11月07日报道：领先实现全产业链布局

2021-11-07东吴证券(601555)股份有限公司张良卫,李赛对华立科技进行钻研并公布了钻研报告《游艺行业龙头企业，卡牌业务放量增长》，本报告对华立科技给出买入评级，认为其目的价位为82.40元，当前股价为56.69元，预测上上涨幅度度为45.35%。

华立科技(301011)

投资要点

游艺行业龙头，领先实现全产业链布局。公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营，已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。股票公司要闻2021H1公司实现营业收入2.50亿元（yoy+134.38%），其中游艺设备销售/动漫IP衍生品销售/设备合作运营/游乐场运营营收占比分别为40%/33%/7%/19%，营收结构延续优化。

布局千亿C端销售市场，突破营收天花板。从行业看来，2018年商用游艺设备销售收入164亿元，线下游艺游乐场所运营收入1046亿元，TOC销售市场规模远大于TOB销售，公司通过运营服务和动漫IP衍生品业务延续推进2B向2C转型。人们认为行业在教育双减现行政策、未成年人网络嬉戏时长限制、商业综合体向下降销售市场渗透以及设备体感升级驱动下有望迎来新一轮增长，同时转型2C运营有助于公司突破增长天花板。

动漫IP衍生品业务放量增长，2020-2023年复合增速有望达110%。对标海外销售市场，国内集换式卡牌仍属蓝海，2017-2019年公司动漫IP衍生品收入CAGR79.3%。公司持有多个优质IP境内独家采购权，经过多年的经营积存了丰富经验，已构筑稳固壁垒。受疫情影响，2020年末新推出的宝可梦IP增长潜力尚未良好释放，相比于奥特曼，宝可梦卡牌单价更高且受众基础更广，有望带动动漫IP衍生品业务营收迈上新台阶。公司动漫IP衍生品业务收入增长驱动关键来自1）设备铺设数量增长，截至2021M8公司卡片设备仅覆盖1000多家门店，相比超万家的客户门店数，渗透率仅约为10%，且将来随着设备铺设场景的丰富及运营IP的增加，设备铺设数有望快速增长，人们估计2021-2023年设备铺设数分别达1.05/1.65/2.28万台；2）单设备出卡数提升，通过线下赛事、运营活动催化以及设备投放门店调整，同时玩家社群逐步形成，单设备日均出卡数有望在设备铺设数提升的同时坚持小幅增长，人们估计2021-2023年单设备日均出卡数分别达15.86/18.37/20.65张。卡片单价估计当前几年坚持相对稳定，单价提升有望在卡片数度过快速增长期后形成第二增长曲线。人们估计2021-2023年公司IP衍生品业务收入分别为2.13/4.00/6.28亿元，对应2020-2023年该业务收入复合增速约110%。

基石业务游艺设备销售贡献稳定收入，拓展运营服务提升业绩增长潜力。公司与上下游合作关系稳固，产品品类涵盖亲子休闲等多种需求。商业综合体扩张速度维稳，因此人们估计游艺设备收入将坚持稳定增长。公司延续拓展设备合作运营和游乐场运营服务，打造“研发+销售+运营”闭环，对标日本，人们认为布局运营端可提升公司营收增长潜力，还有助于公司提升研发效率，推进设备更新迭代，拉动设备销售。

盈利预测与投资评级：人们估计公司2021-2023年实现归母净利润0.81/1.79/2.73亿元，同比增长76.6%/119.6%/52.7%，2020-2023年CAGR达80.90%，考虑公司将来复合增速较快，同时动漫IP衍生品业务已建立稳固的竞争壁垒，参考可比公司估值，赋予公司2022年40倍PE，对应目的价82.40元，首次覆盖，赋予“买入”评级。股票公司要闻

风险提醒：产业现行政策风险，疫情反复风险，动漫IP衍生品设备运营不及预测，应收账款风险，销售市场竞争加剧风险，宏观经济发展波动风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目的均价为78.45；证券之星估值预测工具显示，华立科技（301011）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。

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