股票啦 www.gupiaola.com 2021年10月31日报道：2021Q13公司实现营业收入121.11亿元

2021-10-31东吴证券(601555)股份有限公司张良卫,李赛对三七互娱(002555)进行钻研并公布了钻研报告《2021年三季报评价：业绩超预测，自研与全球化布局成效显著》，本报告对三七互娱(002555)给出买入评级，当前股价为23.8元。

三七互娱(002555)

投资要点

事件：2021Q1-3公司实现营业收入121.11亿元，yoy+7.27%，归母净利润17.21亿元，yoy-23.85%，扣非归母净利润15.19亿元，yoy-22.14%；其中2021Q3实现营业收入45.72亿元，yoy+38.50%，qoq+22.86%，归母净利润8.67亿元，yoy+54.77%，qoq+17.71%，扣非归母净利润8.82亿元，yoy+81.39%，qoq+39.12%，业绩超出人们预测。今日股市新闻早知道

评价：新游步入回收期，业绩同比/环比均实现高增长。2021Q3公司营业收入同比/环比增长38.50%/22.86%，关键系自研新游《斗罗大陆：魂师对决》表现优秀，Q3在国内iOS嬉戏畅销榜平均排名第7名，同时于全球继续上线，实现月流水超7亿元；归母净利润环比增长17.71%，关键系新游《武魂觉醒》等逐步回收以及海外业务进入回收期，人们估计《魂师对决》也贡献了部分利润增量。2021Q3公司毛利率为84.31%（yoy-3.97pct，qoq+0.47pct），同比下降关键系代理嬉戏流水占比提升，嬉戏分成款增加所致；销售花费率54.41%（yoy-10.37pct，qoq+1.06pct），Q3《魂师对决》上线，验证了公司内容化发行与细腻化买量对ROI的提升，治理花费率2.48%（yoy-0.19pct，qoq-0.71pct），研发花费率6.95%（yoy+0.56pct，qoq-2.42pct），财务花费为-0.08亿元（Q2为-0.15亿元）；净利率18.82%（yoy+1.46pct，qoq-0.81pct），人们估计后续随着《魂师对决》进一步回收，净利率有望延续提升。2021Q3公司经营性现金净流入8.63亿元，环比增长48.48%。

出海排名延续攀升，全球化布局效果显著。公司海外业务规模延续扩大，2021Q3末应收账款为16.81亿元，环比增长21.53%，人们认主导要系海外收入增长，未结算的第三方渠道平台款升高所致。根据AppAnnie数据，2021年7月至9月公司在国内出海厂商收入排名分别为第6/6/5名。核心产品《末日喧嚣》《江山美人》已形成长线运营，其中《末日喧嚣》Q3在出海嬉戏收入排名从第10名跃升至第5名，在美国iOS嬉戏畅销榜排名稳定在20-40名，日本地区稳定在10-30名，验证公司全球化“因地制宜”的运营能力。公司在海外销售市场已实现长周期品类突破，随着公司加快精品出海与全球化布局，人们估计海外业务将贡献稳定利润，驱动公司业绩延续增长。

延续推进“双核+多元”战略，产品储备品类丰富。公司以MMO和SLG为核心推进多元化布局，增加产品和IP储备，2021Q3公司预付款项为13.28亿元，环比增长18.91%，关键系预付代理嬉戏分成款及IP授权金增加所致。公司将来重点产品储备充分，包含SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等。

盈利预测与投资评级：考虑到公司自研新游《魂师对决》海内外表现优秀以及海外业务拓展超预测，且后续产品储备充分，人们上调公司2021-2023年EPS至1.22/1.57/1.86元（原值为1.21/1.47/1.71元），对应该前股价PE分别为20/15/13倍。今日股市新闻早知道公司研发升级和内容化发行能力渐渐验证，同时海外渐渐成长为第二增长曲线，坚持“买入”评级。

风险提醒：行业现行政策收紧；新品表现不及预测；海外销售市场进展不及预测。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目的均价为27.19；证券之星估值预测工具显示，三七互娱(002555)（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

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