股票啦网 www.gupiaola.com 2021年10月30日报道：2021年前三季度实现营收119.36亿元

2021-10-30国元证券(000728)股份有限公司徐偲对博汇纸业(600966)进行钻研并公布了钻研报告《博汇纸业(600966)2021年三季报报评价：白卡景气度有望回升，上市公司新闻发布会产能扩张提供成长增量》，本报告对博汇纸业(600966)给出买入评级，当前股价为10.38元。

博汇纸业(600966)

事件：

公司公布2021年三季报：2021年前三季度实现营收119.36亿元，上市公司新闻发布会同比增长27.97%；实现归母净利润19.17亿元，同比增长263.38%；实现扣非归母净利润19.23亿元，同比增长272.22%；基础每股收益1.44元。国元观点：

H1白卡高景气带动盈利增长，上市公司新闻发布会Q3纸价环比回落致利润承压

单季度看来，2021年前三季度公司分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元，同比+55.49%/+26.35%/+9.42%，环比-12.93%/-2.52%/-0.48%；归母净利润为8.11/7.04/4.03亿元，同比+337.24%/+759.70%/+54.69%，环比+164.17%/-13.19%/-42.76%。此外，Q3经营性净现金流为0.42亿元，同比减少11.04亿元，上市公司新闻发布会环比减少6.53亿元，关键系白卡纸需求趋淡价格下滑，叠加原材料成本中枢抬升所致。受“能耗双控”影响，江苏博汇基地于9-10月减产11.7万吨，合计减产量占月度产能约59%。展望Q4，若头部白卡纸企于旺季停机限产，减产幅度或超预测，价格有望加快回升促吨盈水平反转上行，公司作为白卡纸龙头有望释放业绩弹性。

毛利率同比大幅增长，上市公司新闻发布会研发高增以积极开拓新销售市场

前三季度，公司毛利率同比大幅提升11.74pcts至30.00%，其中Q3毛利率环比下滑12.82pcts至21.81%，主因白卡纸价格自年内高点显著回落至年初低位，且最近能源成本快速上涨，以及会计准则调整所致。花费端，前三季度销售花费率同比下滑3.19pcts至0.47%，上市公司新闻发布会系新收入准则调整运费至成本所致；治理花费率/研发花费率同比提升0.62/3.13pcts至3.04%/3.17%，其中公司积极拓展新产品、开发新技术，致研发花费同比大幅提升至3.79亿元。前三季度净利率同比提升10.40pcts至16.06%，Q3净利率环比下滑7.57pcts至10.24%。存货方面，同比增加11.22亿元至27.82亿元，较21H1小幅减少0.39亿元，关键系Q3下游需求趋淡，销售市场交投平静多持观望心态，Q4需求提振叠加停机减产有望加快库存去化。

产能扩张叠加治理优化，上市公司新闻发布会中长期成长势能仍强劲

公司与金光纸业白卡纸合计产能市占率约55%，随着将来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放，公司收入规模及市占率将稳步提升，作为龙头产业链议价能力增强。此外，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，上市公司新闻发布会供给端行业竞争布局逐步改善，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。此外，公司于今年3月推出不低于10亿元的股份回购方案，用于实施员工持股计划或股权激励，将进一步增强员工积极性，利于公司长期进展。截止9月底，公司已回购3.08亿元股份,占总股本的比例为1.33%。

投资意见与盈利预测

新版“限塑令”拉动白卡纸需求，公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清楚，金光在生产治理及资源上赋能，将进一步提升公司运营效率。考虑到行业景气度回落，以及“能耗双控”对生产端造成的影响，上市公司新闻发布会人们调整盈利预测，估计公司21-23年营收分别为182.67/204.80/220.61亿元，归母净利润为24.34/26.73/28.99亿元，EPS为1.82/2.00/2.17元/股，对应PE为5.6/5.1/4.7倍，坚持“买入”评级。

风险提醒

原材料价格波动；需求增长不及预测；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，上市公司新闻发布会增持评级3家；过去90天内机构目的均价为16.03；证券之星估值预测工具显示，博汇纸业(600966)（600966）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

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