股票啦网 www.gupiaola.com 2021年10月29日报道：2021年前三季度公司实现收入121.52亿元

2021-10-29华西证券(002926)股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对晨光文具(603899)进行钻研并公布了钻研报告《业绩基础符合预测，文创巨头砥砺奋进》，本报告对晨光文具(603899)给出买入评级，当前股价为63.53元。

晨光文具(603899)

事件概述（详见正文预测）

晨光文具(603899)公布2021年三季度报：2021年前三季度公司实现收入121.52亿元，同比+42.33%；归母净利润11.17亿元，同比+22.38%；扣非后归母净利润9.92亿元，同比+25.13%上市公司资讯网金手。分季度看，Q3单季度收入44.65亿元，同比+18.25%；归母净利润4.51亿元，同比+0.57%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比-6.53%，关键受政府补助的影响。Q3收入稳步增长，利润端受原材料价格上涨等因素影响有所承压。

预测推断:

按渠道分拆：传统业务短期承压，新业务维持快速增长。

分渠道看：

1）传统核心业务：人们估算2021年前三季度传统业务收入同比增长约20%以上，其中，Q3单季度估计传统业务收入同比增长0-5%，增速有所放缓，估计关键受去年同期高基数和三季度疫情反复等影响上市公司资讯网金手。盈利方面，人们估算2021年前三季度传统业务盈利水平有下降，关键受原材料价格上涨和收入放缓等因素影响，短期有所承压。中长期看，2021年是公司新的五年战略开局之年，公司用新进展理念提高进展质量和效益，全方位推进传统核心业务稳定进展，聚焦和深耕渠道，促进高端化和提升线上质量，产品研发推陈出新，内部治理不断提升。随着公司四大赛道产品高端化战略延续推进，人们认为传统业务盈利水平仍存有较大提升空间。

2）晨光科力普：晨光科力普2021年前三季度实现营收49.32亿元，同比增长72.31%；毛利率为9.54%，同比-3.18pct。分季度看，Q3单季度晨光科力普收入18.05亿元，同比增长42.92%；毛利率为9.87%，同比-2.57pct。业务规模延续高增长，关键得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的延续开拓以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降，估计关键受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响，中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力估计将渐渐提升。

3）零售大店：2021年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收7.74亿元，同比增长79.39%。其中，九木杂物社实现收入6.97亿元，同比增长93.38%。分季度看，Q3单季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.88亿元，同比增长46.66%。其中，九木杂物社实现收入2.55亿元，同比增长54.64%。新零售业务收入延续高增长，关键得益于客流逐步复原以及公司加快新开门店。截至2021年9月底，九木共拥有门店436家，其中直营299家（Q3净增23家），加盟137家（Q3净增10家）。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期看来，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推进，将来进展潜力较大。

4）晨光科技：2021年前三季度晨光科技实现收入3.96亿元，同比增长16.87%；其中，Q3单季度晨光科技实现收入1.66亿元，同比增长23.28%，Q3增长提速。公司延续推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，并促进天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力，推进细腻化会员治理。此外，不断提升线上进展质量，延续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率延续提升。目前看来，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，估计随着业务规模的扩大，盈利能力将渐渐提升。

5）收并购：2021年8月公司计划投资2.5亿挪威克朗（约1.84亿人民币）收购挪威专业护脊书包品牌Beckmann贝克曼91.4%股权上市公司资讯网金手。Beckmann贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一，拥有75年的专业护脊书包经验，在挪威本土拥有超过75%的销售市场占有率，同时为20多个國家的消费者提供产品及服务。此次拟收购挪威Beckmann贝克曼，是晨光文具(603899)首次收购来自北欧的品牌，还是首次收购高端护脊书包品牌，后续收购完成后，公司有望丰富高端产品品类，发力Beckmann贝克曼中国销售市场。

按产品分拆：主营业务维持稳步增长，毛利率略有下降。

2021年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为23.73、23.78、20.80、3.84、49.32亿元，同比分别为+26.96%、+18.09%、+30.64%、+95.23%、+72.31%；毛利率分别为39.99%、33.20%、26.23%、46.06%、9.54%，同比分别-0.08pct、-0.93pct、+0.02pct、-0.37pct、-3.18pct。

分季度看，Q3单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为9.18、9.72、6.20、1.49、18.05亿元，同比分别为+4.65%、-2.09%、+12.43%、+62.81%、+42.92%；毛利率分别为39.51%、32.68%、25.74%、46.50%、9.87%，同比分别-0.21pct、-0.60pct、-0.64pct、+1.62pct、-2.57pct，除其他产品外，各业务毛利率有所下降，估计关键受原材料价格上涨以及运费确认的会计科目调整变化等因素影响。

盈利能力：期间花费管控良好，盈利水平同比略有下滑上市公司资讯网金手。

期间花费率方面，2021年前三季度公司期间花费率同比-1.75pct至13.72%，销售花费率/治理花费率/研发花费率/财务花费率分别同比-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/-0.00pct至8.02%/4.42%/1.26%/0.02%。分季度看，Q3单季度公司期间花费率同比-0.24pct至13.29%，销售花费率/治理花费率/研发花费率/财务花费率分别同比-0.27pct/+0.03pct/+0.16pct/-0.16pct至7.92%/4.09%/1.31%/-0.03%。花费率下降关键由于使用新会计准则，相关运费由销售花费科目转为营业成本科目。盈利能力方面，2021年前三季度公司毛利率、归母净利率分别-2.93pct、-1.50pct至24.15%、9.19%，其中，Q3单季度毛利率、归母净利率分别-2.70pct、-1.77pct至24.39%、10.10%。盈利能力有所下滑，估计关键受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目等影响。

Q3业绩基础符合预测，中长期一体两翼延续发力。

随着学校开学&企业复工将提振终端需求，叠加公司稳步推进各业务布局，2021Q3公司业绩基础符合预测。中长期看来，公司一体两翼延续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化延续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将突出改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利估计将突出改善；海外销售市场加快寻求，因地制宜推广业务模式，目前已初见成效。

投资意见

人们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司渐渐由文具龙头向文创巨头延续转型升级，看好其进展前景上市公司资讯网金手。考虑新业务收入增长强劲原因，人们上调公司21-23年营业收入163.79/199.09/237.81亿元的预测至173.21/210.44/251.21亿元；考虑到原材料价格上涨等原因，坚持此前对EPS预测，估计21-23年EPS分别为1.65/2.05/2.46元，对应2021年10月28日63.53元/股收盘价，PE分别为38/31/26倍，坚持公司“买入”评级。

风险提醒

传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预测风险。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目的均价为98.42；证券之星估值预测工具显示，晨光文具(603899)（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。

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