股票啦 www.gupiaola.com 2021年10月23日报道：自6月高位至今

广大股民日思夜盼的微创机器人(300024)总算在昨日开启招股。一直以来，手术机器人(300024)这项业务都被外界视为微创医疗(00853)将来最有前景的业务，而微创机器人(300024)则被视为微创医疗(00853)将来最赚钱的子公司。

作为一家平台型医疗器械公司，因旗下业务众多，微创医疗(00853)也一度被投资者戏称为“葫芦娃公司”。这些“葫芦娃”们或内部孵化，或体外收购。曾经，销售市场也看好公司的商业模式，认为它能成为中国的美敦力。但在集采阴霾下，微创加快脚步并购，对此销售市场上好像有了不信任的声音。

反映在股价上，自6月高位至今，微创医疗(00853)狂泄44%，股价已跌近今年3月的低位上市公司快报。这当中自然有医疗版块总体大回撤的大环境影响，但就微创自身而言，股价大幅回撤背后，还有销售市场针对其并不好将来的预测。

集采之殇

今年上半年，公司实现营业收入3.85亿美元，同比增长25.3%；毛利为2.48亿美元，同比增长13.8%；而归母净利润却亏损9026.6万美元，相比去年同期6556.2万美元的亏损，亏损幅度扩大了37.7%。同时，毛利率也有所下滑，由去年同期的70.9%下滑至今年的64.4%。

具体业务看来，心血管介入产品业务实现营收6683.7万美元，同比减少24.4%，营收占比也从去年同期的28.8%降低至今年的17.4%。这一块业务，因技术较为成熟，已实现国产替代化，成本较低，此前曾是微创医疗(00853)重大的盈利来源。

去年11月全国心脏冠脉支架集采落地，凭借心脏支架业务起家的微创医疗(00853)受到的冲击不可谓不大上市公司快报。虽然被纳入集采可以扩大销售市场份额，但心脏冠脉支架最大降价幅度高达70%，对微创而言，以量换价始终是一个较为遥远的梦。

心脏冠脉支架被集采后，今年以来公司营收大幅下滑，骨科医疗器械业务与心律治理业务接棒承担营收重任。上半年，骨科医疗器械业务实现营收1.1亿美元，同比增长27.2%。疫情爆发后，诸多患者挑选延期手术，如今疫情得到操纵，手术量有所上升带动骨科医疗器械需求上涨。

心律治理业务则实现营收1.08亿美元，同比增长30.9%。此项业务的产品为起搏器、除颤器和心脏再同步装置，营收实现较大增长则关键得益于海外销售的复原。

自去年上半年开端，骨科医疗器械业务的营收占比就已经达到28.2%，与心血管接入产品业务的营收几乎并肩前进。今年上半年，骨科医疗器械业务营收占比为28.6%，超越心血管接入产品业务，成为微创第一营收来源。

再次困扰微创的是，今年骨科人工关节也展开集采。9月14日，國家组织的人工关节集采拟中选那结局出炉。虽然此次集采采取了分组规则，更为温顺，微创所申报产品均中标上市公司快报。但中标产品57%—76%的降价幅度，对微创尚未盈利的骨科医疗器械业务来说，仍然是个不小的打击。

对此，公司治理层曾表达，关节集采可能会带来下半年经销商去库存的短期影响，但假如集采放量顺利，骨科业务有望2023年左右实现盈亏平稳。

不过，销售市场未必有如此耐心，基于此前全国心脏冠脉支架集采和安徽省拟对化学发光体外检测进行集采的消极预测，微创医疗(00853)的股价早已先跌为敬。

截至上半年，心血管介入产品业务与骨科医疗器械业务合计营收已经占微创医疗(00853)总营收的46%。将近一半的营收业务介入集采风波，即便号称平台型的医疗器械企业，也难以抵挡集采带来的营收压迫。

而其剩余业务，如大动脉及外周血管业务、神经介入产品业务、心脏瓣膜业务、外科医疗器虽然因为此前基数较低，增速迅猛，却仍然无法挑起微创的营收大梁，更遑论盈利上市公司快报。

加快并购

面对集采压迫，微创采取了更加积极的拓展业务线方式。相比依靠单品类，拥有越丰富的产品线，抗集采风险的能力就越强。单品类医疗公司，远有关键做生长激素的长春高新(000661)、只做胰岛素甘李药业，近有只做人工关节的爱康医疗(H1641)，股价无一非在年内经历了大幅度的回撤。

单品类医疗公司一旦被集采，将来的增长天花板便肉眼由此可见。昨日可以是心脏支架，今天可以是人工关节，明天又可以是其他医疗器械。被集采追着跑的微创不得不加快拓展新业务的步伐，特别是在高端医疗器械领域。

一来，高端器械溢利空间大技术难度大，国产替代化小，被集采的概率较低；二来，在看重技术的国际销售市场，高端医疗器械领域将更具有竞争力上市公司快报。

在研发上，微创还是加足了马力。上半年，微创医疗(00853)的研发花费为1.17亿美元，同比大增60%，占总营收的30.4%。这还是导致其归母净利润亏损扩大的重大原因。

不过，技术研发总有难度，在时间上与集采赛跑未免太过吃力，并购不失为一项好的解决方式。10月4日，微创医疗(00853)宣布以将近10亿元人民币收购全资收购德国Hemovent公司。该公司的主打产品ECMO，俗称“人工肺”，通常被用于重症监护室中。在新冠疫情肆虐时，ECMO对重度呼吸困难的患者发挥了较大的挽救作用，也被成为“ICU的终极武器”。

长久以来，ECMO中最核心的人工膜肺的耗材技术，却始终把握在海外厂商的手中。全世界仅有5家，分布在德国、美国和日本，技术突破难度比较大。微创收购德国Hemovent公司，不仅可以迈入有较高技术门槛的ECMO领域，还可以借此打入该细分赛道的国际销售市场。

此外，微创还通过收购产业链上游来降低集采的成本上市公司快报。9月12日，公司宣布收购收购福建科瑞45%的股权，成为其最大的股东，并拥有该公司的经营权；并在宣布收购Hemovent公司两天后，又以6.5亿元全资收购上海寰博数码科技(300079)，将该公司旗下3万平方米的物业用作福建科瑞的研发基地。

据悉，福建科瑞关键生产雷帕霉素，这种药物关键用于心脏冠脉支架涂层，同时也可以作为药物球囊的备选药物。随着药物球囊也马上被纳入集采，收购福建科瑞后，微创在这两项业务上被集采后的成本都将减低，以提高盈利空间。

前三的营收支柱，有两条已经被集采打瘸了腿，在余下的心律治理业务上，微创还是挑选再次发力。今年7月26日，微创公布公告称，与8名投资者订立协议，以总计1.5亿美元认投MicroPort Cardiac Rhythm Management的C轮融资，该公司的主营业务是开发与商品化植入式起搏器、除颤装置及相关技术。

模式之忧

拓展高端领域+降低已被集采业务的成本+发力剩余支柱业务，这是微创面对集采压迫打出的一套并购组合拳上市公司快报。

纵观微创医疗(00853)进展历程，可以发觉，并购是其颇为挥洒自如的扩张方式，乃至可以说是其商业模式中的一部分。在其现有的三大支柱业务中，每一项都可以找到并购的影子。

2013年，微创斥资2,83亿美元收购了Wright Medical的骨科业务，创下了当时中国医疗行业最大的跨国收购案例记录，一改其过于依靠心脏支架这一单一产品的境况。

一年后，微创收购强生旗下的Conor公司，获得后者名下全部实体资产及学问产权，并同时获得了Cordis公司在全球范围的冠脉药物支架领域的若干关键专利的无偿使用权。这项收购也成为了日后微创旗下高端支架“火鹰”出海的桥梁。

2018年，微创又与阿里旗下的云锋基金联手花费1.9亿美元收购全球第五大心律治理设备供应商LivaNova旗下的相关业务，进军心律治理业务上市公司快报。

因医疗器械研发难度较大，通过并购的方式则可以猎取海外先进技术、加快业务进展进程。但并购多了，也有一个弊端，那就是烧钱。

从2017年至今年3月，在这不到4年时间中，微创医疗(00853)和其子公司，共计融资24次，融资总金额超过136亿元人民币，而其中还有一些融资事件未披露融资金额。这24次融资中，既包含一级销售市场融资，也包含二级销售市场融资。

分拆子公司上市，还是微创重大的融资手段，乃至成为了微创的特色。

2017年，微创分拆子公司微创电生理在新三板上市，其主营业务是心脏电生理介入诊疗方面的医疗器械和设备，但一年多后，便终止挂牌交易。2019年，微创又分拆主营主动脉及外周血管介入医疗器械的心脉医疗(688016)在科创板上市上市公司快报。今年2月，主营心脏瓣膜医治的子公司心通医疗又在香港证券交易所上市。

具体业绩看来，心脉医疗(688016)虽然营收与归母净利润都实现了较快增速，但过去四年每年都不超5亿元的营收额与不超过3亿元的归母净利润，還是不成气候，也难以对微创的高估值辅以支撑。

心通医疗则是连年亏损，至今仍未盈利。2018年至2020年，公司归母净利润分别为-0.6亿元、-1.45亿元、-3.98亿元，且亏损有扩大的行情趋势，今年上半年公司的归母净利润为-7亿元。

虽然分拆上市的三家子公司未必如预测理想，微创還是没有停下分拆上市的脚步。日前，微创医疗(00853)子公司微创医疗(00853)机器人(300024)通过香港证券交易所聆讯。这一项业务，也为外界视为微创最赚钱的业务，对标的对象是美国达芬奇机器人(300024)。迄今为止，微创医疗(00853)机器人(300024)旗下三款产品均未实现商业化。

加之，手术机器人(300024)属于高值耗材，手术臂每使用10次就需要强制更换，且需要与原机相适配。销售市场中达芬奇机器人(300024)无论是在技术效果、手术范围還是销售市场占有率都占有绝对的优势上市公司快报。将来短时间内，微创机器人(300024)还将面临激烈的竞争与销售市场推广压迫。

假如说微创在医疗领域进行赛道拓展，是为了降低集采压迫，加固自身护城河，不少投资者还能再次明白，毕竟微创就是靠着创新驱动的医疗器械平台模式，赢得不少投资者的心。但最近斥资5.9亿元收购上海华瑞银行的操作让不少投资者直呼看不懂。

从业绩上看，上海华瑞银行算不上什么优质资产，近两年净利润连年下滑，不良贷款率也连续攀升。不仅如此，公司还被爆出涉嫌异地揽储展业的负面新闻。今年4月，华瑞银行还遭到了其二股东美邦服饰(002269)清仓式的变卖。

虽然有投资者提出推测，微创医疗(00853)入股华瑞银行，是期望通过华瑞银行向有使用微创机器人(300024)意愿的医院，提供贷款租赁业务，以降低医院成本，同时与医院构建良好关系。此外，收购银行还可以拓宽公司的融资渠道。但可以肯定的是，将来一段时间内，亏损的华瑞银行会给微创带来负担。

明显，从股价一路下挫看来，绝大部分投资者已经用脚投票了上市公司快报。

结语

长久以来，前期技术研发难度大、成本高已经成为制约医疗公司进展的一大障碍。如何融到钱进展技术，是摆在全部医疗公司面前的问题，特别是当前集采压迫下，成为平台型医疗器械公司的重大性不言而喻。

就商业模式而言，微创医疗(00853)通过并购拓展新业务，再将较为成熟的业务分拆上市再次融资，降低母公司的资金负担，此前也曾被销售市场看好。毕竟，目前看来，销售市场上仅有两家平台型医疗器械公司，一家是迈瑞，另一家就是微创医疗(00853)。集采之下，单业务的医疗器械公司恐怕很难再有利润去烧钱拓展新的业务，这是微创的优势。

但相比之下，迈瑞目前已经较为成熟的业务与亮眼的业绩表现，可以支撑其最近股价触底反弹。而微创，半年报后共计25.7亿元的5起投资并购事件，不免让投资者有公司花钱如流水的大手大脚感。一昧拓展新业务在并购上狂奔，没有方法平稳好技术投入与业绩之间的关系，也意味着其股价无法维持较为稳定的情况。针对投资者而言，也意味着较差的持股体验上市公司快报。像微创这样毁誉参半的公司，也就注定要在争议中成长。

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