股票啦 www.gupiaola.com 2021年10月02日报道：但对股价的提振作用仍然有限

红周刊 记者 | 李健 熊颖 刘杰

·编者按·

被销售市场誉为家电双雄之一的格力电器(000651)，今年以来股价下挫了近40%。虽然盈利和美的差不多且远高于海尔，但格力的市值却落在两者之后的第三名，且市值还不足美的一半上市公司新闻敲诈。最近，不少投资人因放杠杆买入格力而爆仓。牛市氛围中，买销售市场中公认的大白马买出了“股灾”的感觉。

即便在9月28日格力抛出了回购股份并注销的直接利好，但对股价的提振作用仍然有限。回看格力的几次回购，都没有改变股价的颓势。还有投资人质疑，格力电器(000651)回购不仅显得鲁莽，而且会加快格力现金流的消耗。

在9月29日的格力电器(000651)临时股东会上，董明珠表达，自己从来不重视股价，更注重企业的后劲和将来的进展。

但股票短期是投票机，长期是称重机，格力电器(000651)从去年12月至今延续10个月的下挫背后，必是投资人对公司某方面失去信念或看不清将来，股价背后反映的问题是值得关心的上市公司新闻敲诈。

在采访中，投资人认为，格力在业务进展、公司治理上有太多的信息不晶莹，销售市场只能去推测，进而产生恐慌的抛售心绪。比如投资的珠海银隆，大家看到的只是个“盒子”、高瓴作为第一大股东的角色是否发挥了其该有的作用等等。

单看财报，格力仍然不失为一家优秀空调制造企业。但没有一家企业是完美的，本文抛出的格力当下面对的四个“生死劫”，也期望格力能多一些反思。作为一家负责任的上市公司，格力有义务去除销售市场的疑虑，维持信息的晶莹度，为股东建造更大的价值。

生死劫之一：

银隆有太多未知看不清

格力无明确“止损线”

投资人关怀格力电器(000651)第二条曲线何时能突破。公布信息显示，收购银隆是董明珠业务突破重点之一。然而最新交易数据显示，自8月31日格力电器(000651)公告收购银隆的消息后，陆股通对格力大幅减仓（见附图），格力股价跌破40元上市公司新闻敲诈。同一时间内，陆股通在增持美的集团(000333)的股份。这从侧面反映出，外资不看好格力收购银隆这件事。接受本刊采访的投资人也指出，无论是从报表還是所处行业看，银隆都非个好标的。投资人最大的害怕是银隆可能成为格力的“包袱”。

对银隆的投入是个未知数

格力未传达晶莹信息

本周三，格力电器(000651)的临时股东会上，银隆新能源成为投资人最关怀的话题上市公司新闻敲诈。而董明珠的回答仍是老生常谈，“收购银隆并不仅仅看重其新能源汽车赛道，银隆也解决了格力产业链延伸的问题，如汽车模具、汽车电控、车载空调等，银隆都起到了桥梁的作用。”“通过拍卖收购银隆，让格力用最低的价格得到了最大的利益。”

但一些投资人认为，董明珠的解说不能打消投资人的疑虑。“我身边很多投资人对格力收购银隆心存疑虑，害怕收购会损害上市公司的利益。”对此，职业投资人陈绍霞在接受《红周刊(博客,微博)》专访时如是说。

格力收购银隆的金额是18.28亿元，以现金交易，从收购金额上看来并不高。格力一年的净利润200多亿元，18.28亿元大概相当于格力电器(000651)1个月的净利润。即便银隆破产，18.28亿元的收购资金打了水漂，对格力的总体估值影响还是有限的。但投资人害怕的并非这些，在陈绍霞看来，销售市场害怕格力成为银隆控股股东后，需要多少资金去填补银隆的窟窿，这良好是未知数。

公布数据显示，银隆去年亏损6.88亿元，今年上半年亏损7.63亿元。按此推算，银隆2021年全年亏损额或将超过13亿元上市公司新闻敲诈。更重大的是，2017年银隆在全国签署了11个新建产业园区，合计投资额超过800亿元。在大量的建厂之后，固定成本开端激增，不仅收入在缩水，营业总成本还有增无减，去年有高达近50亿元，成为了银隆的庞大负担。

陈绍霞认为，格力电器(000651)应该给销售市场一些更为晶莹的信息。比如，收购银隆后，格力电器(000651)是否要延续赋予资金支持？投入的规模有多大？是否有资金预算和长期规划？且格力电器(000651)对银隆的后续投入规模在公司可承受的范围内，这些都是投资人关怀的问题，说清了或许能去除销售市场的恐慌心绪。

相关业务或不按关联交易信披

格力对银隆的投入可能成“暗箱”

除了上述害怕，陈绍霞预测称，销售市场害怕的另一个问题是，“关联交易的信息披露”上市公司新闻敲诈。

收购银隆之前，董明珠是银隆的第二大股东，格力和银隆之间的业务属于关联交易，须按关联交易规则进行信息披露。但格力收购了银隆30.47%股权、董明珠持有17.46%银隆股权托付给格力之后，格力成为银隆的控股股东，银隆成为格力的控股子公司。

“二级销售市场投资者害怕，将来格力和银隆之间的业务往来，可能不再按照关联交易来进行信息披露。假如不按关联交易披露信息，那么这部分业务就变成了一个‘暗箱’，格力与银隆之间的业务往来、包含格力对银隆的后续资金投入，销售市场投资者都无法从公布披露的信息中熟悉。这意味着，格力给银隆投100亿還是多少，投资人都看不到。例如，银隆有不少债务纠纷，一些乃至诉诸法院、强制履行。将来会不会由格力拿出大量资金，替银隆偿还债务？这也进一步加剧了销售市场投资者‘用脚投票’心绪。”陈绍霞说道。

“在我个人看来，将来格力和银隆之间的交易应该再次按照关联交易规则进行延续的信息披露，因为董明珠既是格力的董事长，又是银隆的二股东，从这个层面看来，格力与银隆之间的关联关系依然存有上市公司新闻敲诈。”陈绍霞认为。

银隆披露数据极简约 参考作用有限

行业赛道看不出任何优势

让投资人看不清的还有，在这次格力收购银隆的信息披露极为简约，没有银隆近年的财务报表以及主营业务数据，投资人无从熟悉银隆的财务状况及经营业务进展情况，即便是公司主营的新能源业务仍然得不到有效信息。而董明珠反复提到汽车模具、汽车电控等是怎么样的经营状况都没有上市公司新闻敲诈。这还是为什么不少投资人评价董明珠在9月29日的临时股东会上回答仍然是“虚头巴脑”。

从2016年格力拟收购银隆相关公告所披露的数据看，当时银隆的关键收入来源是新能源客车，电池业务占比极低，但现状如何没有相关信息得到披露。

“银隆是否有实际的投资价值，非某个人说了算，而是需要销售市场的验证，需要投资人的认可的。”一位不愿具名的职业投资人对《红周刊》表达。

而银隆在其所处的新能源客车行业也凸显不出赛道优势。陈绍霞预测称，近年来，客车行业惨淡经营，除了宇通客车(600066)之外，全行业基础上处于亏损情况。这关键是随着高铁路网的便利性提升以及小轿车的普及，客车在城际交通中的占比大幅下降；城市内的公交也部分被地铁替代，客车销售市场总体上处于萎缩情况，加之新能源补贴延续退坡，客车行业陷入全行业亏损的困境，这可能还是导致银隆近年来大幅亏损的关键原因上市公司新闻敲诈。银隆的主营业务收入假如依然关键来源于客车业务，那么其估值将大打折扣。

陈绍霞认为，格力电器(000651)有必要披露银隆的相关信息，去除销售市场投资者的疑虑。作为一家负责任的上市公司，格力有这个义务。

生死劫之二：

第一大股东高瓴董事会缺位

对收购银隆不表态引猜忌

在采访中，记者熟悉到，格力收购银隆遭遇销售市场用脚投票，还有一个原因是作为格力电器(000651)的大股东的高瓴一直未表态上市公司新闻敲诈。高瓴作为第一大股东在格力董事会不该一直缺位，若重大事项不表达，销售市场上只能道听途说，乃至猜忌高瓴和董明珠之间有嫌隙。

高瓴是化解银隆危机的重大角色

“高瓴对格力收购银隆是赞成還是反对，对二级销售市场的投资人意义重大。假如高瓴投了赞成票的，它良好可以通过风投销售市场，直接给银隆注入战略投资。”陈绍霞说。

银隆非上市公司，且目前仍处于亏损情况，所以从投资性质上来说，陈绍霞认为，格力的投资属于风险投资上市公司新闻敲诈。假如格力想证明银隆是有价值的，就应该让风险资本来认可银隆的价值。

格力第一大股东高瓴是有影响力的风险投资机构，在其入主格力时曾明确承诺，要为格力引入战略资源。“若银隆实在有投资价值，能得到风投销售市场认可，可由高瓴领投为银隆引入风险资本战略投资。目前科创板同意亏损企业上市，银隆的新能源业务也符合國家产业现行政策和进展战略，一旦银隆达到了上市标准，可以促进其上市。如此，销售市场针对格力并购银隆的疑虑自然可以化解，格力也应该回到它正常的估值水平上。”陈绍霞说。

但针对格力收购银隆一事，投资人始终未见第一大股东高瓴表态。而且两年前的承诺也还未兑现。高瓴收购格力股权时，曾明确公告，高瓴将推选董事人选进入格力董事会，并将为格力电器(000651)引入战略资源。但目前高瓴在格力董事会依然缺位。

陈绍霞表达，假如格力董事会中有高瓴推选的董事，那么高瓴针对收购银隆是赞成、反对還是弃权，信息是晶莹的，大家可以看到上市公司新闻敲诈。但现在董事会里没有代表高瓴的董事，公布信息无从熟悉高瓴对格力收购银隆的态度。

高瓴董事会缺位

第一大股东未发挥应有作用

格力电器(000651)目前没有实际操纵人，高瓴作为第一大股东在格力董事会中也长期缺位，令投资人害怕，格力董事会良好由治理层掌控，治理层凌驾于股东之上，形成内部人操纵，上市公司及其股东利益受损上市公司新闻敲诈。部分销售市场人士害怕上市公司替董明珠接包袱，还是因此而起。

4月15日，在中国商界木兰年会上，董明珠被问及此事时表达：原来他们也要派董事，（后来）他们认为没有必要派董事。董明珠还说，在实战当中，这种方式最好。但高瓴方面没有给出一个公布的说法。

陈绍霞表达：“假如高瓴真的充分信任格力治理层，最容易的方法是通过书面形式，将持股全权托付给格力治理层。就像1973年，巴菲特成为华盛顿邮报大股东时，为了去除华盛顿邮报治理层疑虑，巴菲特将其所持股权全权托付给该公司董事长的儿子代表自己行使投票权。

在陈绍霞看来，明年1月份是重大的时间窗口，本届董事会三年任期将于明年1月届满，高瓴是否推选董事人选进入格力电器(000651)董事会，是一个值得观看的事项。假如高瓴充分信任格力电器(000651)治理层，就应把投票权全权托付给上市公司；否则，高瓴就应向董事会提名董事人选，在董事会中行使表决权。而非像当前这样，投资者无从熟悉第一大股东的态度上市公司新闻敲诈。这还是高瓴作为第一大股东应该发挥的作用。

生死劫之三：

空调产销均衡的护城河坍塌

小家电业务黯然失色成定局

回到格力电器(000651)的主营业务空调，不少投资人对此仍然不好。“格力最近的下挫和历史上的几次不一样，2020年初，我就意识到它的空调业务基础面再也回不去了。”资深投资人于日新对《红周刊》说上市公司新闻敲诈。原因是格力空调业务产销均衡的护城河已经坍塌。

而格力这两年一直高调宣传的小家电，也早被同行“一骑绝尘”了。

格力产销均衡优势被销售市场颠覆

渠道革新还未找到人无我有的方式

“一直以来，格力凭借自身在空调业务产销均衡的能力，独自平稳整个空调行业产业链的生产波动，降低全行业生产成本，建造了庞大的价值，所以格力的利润比较高。但电商的普及和物流行业的大进展突破了这一切。”于日新说，“美的2015年推出渠道革新，把省级经销商从中间砍掉，端对端物流大进展上市公司新闻敲诈。从结局看来，渠道革新见到了成效。”

这就像北方人在冬天之前吃不到蔬菜而囤大白菜，是销售市场自发调节产销均衡的消费行为。在社会分工中，谁贡献的多谁就赚得多，但假如是销售市场自发调节产销均衡的消费（消费者自发囤大白菜的行为），销售市场就会把盈利分给每一个消费者，每一个消费者都赚不到廉价，生产白菜的企业也赚不到廉价。“美的是在付钱让消费者帮它扛库存，这比格力让经销商扛库存更为廉价。格力赖以建造庞大财富的产销均衡模式被销售市场的进化颠覆了。”

2019年，董明珠大力促进电商渠道，搭建了“格力董明珠店”线上平台，2020年又多次带货直播。在于日新看来，董明珠是意识到渠道出问题了，但即便格力的渠道革新成功，也不再是绝无仅有了。它和美的做的是同样的事情，它们都赚不到额外的钱。因为原来做的事情是人无我有的。”

“有一个词叫‘苦其久矣’。产业上的其他家电企业一直寻觅打败格力的方法。一旦电商突破了经销商体系的优势，格力可能会变成一个失败者上市公司新闻敲诈。”深圳明达资产董事长刘明达如是说。

线下专卖店在减少

现存店面积小且体验差

《红周刊》记者梳理财报发觉，自2017年开端，格力电器(000651)宣称，在国内拥有3万多家专卖店，而直至2021年，公司对外宣称的专卖店规模数量仍坚持在超3万家上市公司新闻敲诈。

不过，9月25日，《红周刊》记者通过走访发觉，格力电器(000651)在北京的线下专卖店正在渐渐减少。一位专卖店店员告知《红周刊》记者，之前在（内部）名单看到，北京的线下专卖店有四百零几家。不过她也表达，这两年倒闭的很多，大店、小店都有不干的。《红周刊》记者根据格力官网信息统计发觉，目前位于北京的格力专卖店仅剩168家，为上述店员所说近四成。此前也有媒体报道，很多格力经销商开端倒戈，转投竞争对手。

值得一提的是，格力专卖店疑似减少的同时，公司正在进行一场渠道变革。董明珠表达，“我要改变3万家经销商思维，改变服务理念，把专卖店变成体验店。而传统专卖店要摆脱，让消费者通过网络平台熟悉产品，实现专卖店与消费者零距离。”不过，《红周刊》记者在探访多家格力专卖店后发觉，专卖店大多存有面积较小、陈列商品不全的问题，体验效果不太理想。

小家电业务难进销售市场主流

用空调思维经营早已落伍

除了主营业务空调遭遇渠道瓶颈外，格力这两年在小家电业务上高调宣传，投资人也对其抱有很大期望上市公司新闻敲诈。但目前美的集团(000333)、九阳股份(002242)、苏泊尔(002032)在小家电销售市场已形成三足鼎立的布局，后起之秀小熊电器(002959)也不容小觑，群雄逐鹿中，而格力电器(000651)黯然失色已成定局。

针对小家电存有的问题，于日新认为，是格力将空调的生产经验照搬到小家电上去必不会成功。“格力追求质量上的极致，但消费者对小家电的态度是，不需要质量过硬，而是要性价比超高。小熊电器(002959)、美的集团(000333)生产的小家电销量远远高于格力，就是因为它们对质量的要求没那么高，所以针对生产的安排相对灵敏，企业不需要自己生产，可以交给外包企业来做。新宝股份(002705)和小熊电器(002959)运用的就是这种方式，这种方式反应快、成本低、交期快。但格力习性了自己干，它把空调的生产思路用在了其他产品上，这明显是不对的。”于日新说。

刘明达认为，将来三五年，通过小家电的进展给格力带来庞大的利润贡献，这几乎是不可能的。“格力的机会，即便有，也不在原来的产业中。但现在投资人还看不清晰。”

生死劫之四：

董明珠思维固化

是否需要更有活力的治理者接棒

格力电器(000651)的这些问题，董明珠作为格力电器(000651)的掌舵人自然不能回避，外界对格力质疑的很多问题很多是直接抛给董明珠个人上市公司新闻敲诈。在接受采访时，投资人针对董明珠在空调领域积存的多年治理和经营经验都很认可，但也认为董明珠作为个体也必定存有学问盲区，而格力更需要新奇血液输入治理层。

董明珠也存学问盲区

用人是格力多元化失败的核心原因

“董明珠以及格力目前的焦点问题，就是当下公司的治理结构问题。”刘明达说，“过去格力是一家国有资本主导的公司，因为高瓴的入股、珠海国资委的退出，本应使股权结构变得更加合理和多元化上市公司新闻敲诈。但事实上销售市场没有看到实质变化，格力治理层没有展示出改善治理结构的事实，不够晶莹，也没有给销售市场传递出治理结构的有效改善。”

对此，上海满风资产治理公司钻研员钱建也提出了这样的意见，“格力需要一个新的团队，像美的一样，把新的领域交给新人去做，格力的核心治理层，无论是年龄還是经验，都不可能适应一个新的跨界。我认为，用人是格力多元化失败的核心原因。格力的治理层要清晰，自己非万能的，要承认自己在某一方面的不足。当然这非否认董明珠的能力和贡献，她是一个出色的治理者，只是在某些新的领域上不太有经验。”

在钱建看来，董明珠当然在空调领域积存了很多年经验，但这些经验应用在其他领域未必好用，别说新能源汽车，连与空调最贴近的小家电都没成功，想让格力在其他领域上成功，则难上加难。

也有业内人士对《红周刊》表达，董明珠收购银隆，或许不存有什么解套的“阳谋”，根本原因是董明珠也会能力圈受限，不懂新能源业务、也看不懂银隆的财务报表，所以才会掉进“坑里”上市公司新闻敲诈。

董明珠退休或许非坏事

继任者或更能有效盘活格力

《红周刊》记者从接触格力的人士方面熟悉到，董明珠可能会在这两年退休上市公司新闻敲诈。

对此，钱建表达，董明珠退休，也非坏事。因为格力面临着不断变化的销售市场环境，它需要有一些新奇血液的输入，而实际上，格力治理层中已经多年没有新奇血液的输入了，特殊是与美的相比。但目前看来，格力仿佛还没有人能够接班，不像美的有意识地培养了一些职业经理人。

此外，针对高瓴这个第一大股东角色，投资人也期望能多一些存有感，毕竟高瓴在风投、以及在给公司引入战略资源做增量方面都有丰富的经验，也有不少成功的案例。“假如董明珠退休，将来高瓴从外部找人来治理格力，还是有可能的。”钱建说。

一位不愿具名的投资人预测称，高瓴假如只是容易地做个“财务投资者”有些惋惜了，在一个大势面前，一旦错过了好的机会，后面想打翻身仗就很难了上市公司新闻敲诈。假如董明珠让位，由高瓴来掌管格力，高瓴或许像给百丽做增量一样，通过引入战略资源等方式，或许能更好地盘活格力这盘棋，给格力带来更大的活力。

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（本文已刊发于10月2日《红周刊》，文中提及股票仅为举例预测，不做买卖意见上市公司新闻敲诈。）

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