股票啦网 www.gupiaola.com 2021年06月05日报道：海航清算组召开第一次债权人会议

何时能填上海航债务的窟窿？

作 者/ 赛 文

编 辑 /小市妹

6月4日，海航清算组召开第一次债权人会议，海航的债务大窟窿总算看得清了。今日股市新闻

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不归路

2021年1月29日，海航集团公布重大公告，宣布开启破产重整进程。今日股市新闻曾坐拥1.2万亿资产的世界级超级买家，如今已经资不抵债，从甲方翻作乙方，寻他人接盘。

其实从海航踏上崛起之路的第一步，危机的种子就已经埋下了。

1992年，海航改制成功成为我国第一家股份制航空公司。当年，海航募集到2.5亿元，又以这笔资金作为信用担保拿到6亿贷款，添置了两架新飞机。

以此为开端，海航通过融资、借钱、再举债的循环，加足杠杆，用“空手套白狼”般的变现技巧，将总资产和总负债一同推高，也一步步走向了不归路。今日股市新闻

1997年，海航开启股权融资道路，五年间先后登陆A股和港股，借其在资本销售市场的快速融资，再向银行索要贷款，接着，用航空业务收入偿还债务利息坚持信用，然后再次融资、借债……

2003年海航经历了一个转折点。

非典疫情使航空业务收入大幅缩水，海航以单一航空业务维系融资的手法突然玩不转了，全年亏损15亿元，几乎赔上了全体家当。今日股市新闻但这场危机却又让海航的掌门人陈峰找到了既能抵御风险，又能实现扩张的新捷径——并购。

在航空运输的主业以外，海航开启疯狂扩张之路，入资、并购了成百家上下游企业，同步进展物流、酒店、旅行、地产、金融服务等业务。

2008年以后，公司更是借全球金融危机和国内的流动性宽松现行政策，进军海外疯狂抄底。当时已然声名在外，在全球买上瘾的海航，每当遭遇临时的流动性危机或是债务，也总能找到情愿借钱的人。

就这样，外界“看不懂的海航”长成了无所不能的超级巨无霸，2017年在世界五百强的榜单上跃居到第170位。今日股市新闻

然而，现金流趋紧却仍然大举借款举债的海航已然千疮百孔。

2017年，海航的危机总算大爆发。

2017年6月，银监会要求排查涉海外并购大型民企的授信风险，海航位列名单之中。今日股市新闻在国内“去杠杆、防风险”现行政策下，二十多年来在债务钢丝上行走的海航，被逼到坠落的边缘。

2018年上半年，海航在短短三个月内，就出售了海航集团在国内外的写字楼、地产、物流、酒店等项目，在年内处理了近3000亿的人民币资产。

2019年，销售市场流动性的进一步收紧，海航的处境更加困难，好在有航空主业的支撑，才撑过了当年。

本以为胜利就在前方，又一场肺炎疫情，让海航彻底无力回天。今日股市新闻2020年，航空业务巨亏640.03亿，这一数字乃至超过了其他航空公司亏损额的总和。

2月29日，海航集团改组董事会，海南省省海航集团联合工作组长、海南省省进展控股有限公司董事长顾刚任履行董事长。早前意外坠亡的王健和陈峰至此先后走下了海航的牌桌，他们留下的是二十年来闪展腾挪下债务的重重迷雾。

最终厘清的全新完整版海航集团股权关系树状图，一共3张，每一张都近三米，并被形容为“清明上河图。”

2

债务大清点

“想起过去那种野蛮生长挖下的要处理的一个个大坑，想起人们很多过去决策的粗糙，想起要钻研一个个被别人利用商业条款灭失掉的资产，我就会充满愤慨和不满，这么好的一个集团怎么就走到了今天？”1月29日，新任CEO顾刚在公布信中写道。今日股市新闻

让海航公司治理结构晶莹起来，彻底完成资产的剥离，还是海南省省海航集团联合工作组的重大目的。

海航集团有限公司等312家企业实质合并重整案第一次债权人会议于2021年6月4日召开，复杂的债务迷局总算显出端倪。

截止6月3日，清算组累计收到6.74万家债权人申报债权，申报债权16.63万笔。今日股市新闻债权金额约1.2万亿元人民币，其中包含理财产品申报债权299.59亿元。截至目前已确认的债权约4057亿元，不予确认的债权3535亿元，暂缓确认的债权1565亿元。

321家公司实质上已经严峻资不抵债，偿债资源缺口庞大。

海航的债务规模无疑是惊人的，比对中国前三大航空公司的总资产规模。截至2020年末，东方航空(600115)总资产约为2824亿元，南方航空(600029)总资产约为3261亿元，中国国航(00753)约为2841亿元。海航面临的债权金额目前已经远超三大航任意一家的总资产。

由于对宏观形势的失误推断，在追求规模和速度的过程中，海航并购的新业务与航空主业偏离，导致财务治理无法配套公司总体的进展节奏。今日股市新闻

在销售市场上资金流动性收紧时，海航又无法在第一时间完成转向，只得运用重新质押融资，借新债还旧债的方式来缓解资金压迫。

2019年7月，“16海航02”债券发生违约，这成为了海航集团首支违约债券。然而就在违约该债券前夕，海航又发行了总价22亿的私募债。

盲目扩张下，资金的错配，让海航集团不得不用疯狂以变卖资产的方式维系生活，多元化经营和激进的扩张，并没有给其带来盈利上的帮忙，反倒连累了航空主业，并留下一个变卖资产也无法填补的大窟窿。今日股市新闻

在此次的债权人会议上，理财产品债权问题被重点提及。此前，海航首先通过收购上市公司，以增发、配股和抵押等方式获得融资，又利用自身在金融行业(510650)的全牌照，设立海航交易所、易生小贷、微金贷等八家互联网金融平台，以理财产品的方式大规模吸取个人和投资机构资金。

此外，海航乃至曾以“支持集团进展，分享企业成长，提高员工闲置资金的收益率”的名义，向员工兜售旗下理财产品，同样最终无法兑付。

无力兑付本息的海航乃至一度试图以“兑换机票”的方式来还钱。今日股市新闻

由于海航的金融业务负债涉及人员数量众多，具有比较大的社会影响，会议明确表达将优先考虑制定清偿方案。

此次会议上关于合并重整计划、战投招募、债务偿还时间和方式等核心内容没有具体提及。估计在第二次债权人会议时，才有明确的方案。

3

等待重生

谁能帮忙海航重获新生？

今年3月19日，海航集团连发3份公告，为旗下航空、机场和供销大集(000564)版块招募战略投资者，其中，航空业的战投情况无疑受到外界最多的关心。今日股市新闻

销售市场对这一消息反应剧烈，3月19日至4月12日，*ST海航（海航控股(600221)）从1.37元涨至1.88元，最高上涨幅度37%。

4月底，吉祥航空(603885)领先公布公告，宣布设立吉道航，拟参投航空实体企业。

爱建集团(600643)宣布公司拟与均瑶航投、吉祥航空(603885)等均瑶集团其他下属企业以及长期稳定的具备航空产业协同作用的战略投资者，出资总额不超过300亿元人民币共同投资吉道航，目的为最终投资航空实体企业。今日股市新闻作为投资竞购主体的吉道航，已于2021年5月18日成立并获核准，目前的注册资本为280亿元。

5月19日，复星系上市公司豫园股份(600655)公布公告称，拟联合豫园股份(600655)关联方、航空产业战略投资者等，共同设立合伙企业并以该等合伙企业投资航空实体企业，投资额不超过400亿元。

虽然以上公告均未明确指出投资标的名称，可是公告中投资的指向，已经让外界把它们与海航联系到了一起。

此外，除了已经浮出水面的均瑶系和复星系，还有包含京东、平安等公司均被认为是海航潜在的投资方。今日股市新闻

海航集团负债危机已经人尽皆知的当下，为什么它的航空业还能成为资本争夺的对象？重组中的海航有哪些可被开发的价值？最终又会是谁完成对它的救赎？

从目前的情况看，海航的航空主业确实还拥有着庞大的吸引力。

首先，海航把握着众多稀缺的航空牌照和优质资源。今日股市新闻

海航航空主业经营着境内12张、境外2张客运牌照，4张货运牌照，3家公务机牌照，截至2020年底，共运营668架商用飞机，132架通航飞机，客运航线数量超1500条；航空主业从业人员6.4万人，其中特业人员超3.8万人；海航机场版块从业人员共1.6万人。

同时，运营基地遍及全国重点一、二线城市以及重点旅行城市，已形成北京+海口、广深+成渝的“两主两辅”核心基地，布局上海、西安、昆明、福州、郑州、乌鲁木齐等重点枢纽。

这些稀缺资源本身就具有庞大的价值。今日股市新闻

第二，海航的航空主业有诸多可以期望的行业利好。

随着疫情的渐渐转好，国内外的航线全方位复航近在咫尺，航空业必将在将来的一段时间迎来爆发式的复苏。

同时，随着海南省自贸港的建设提速，大本营就在海南省的海航无疑算是有个“好出身”。今日股市新闻重组事宜由海南省省政府直接出手，对海航的投资意味着间接参与了自贸港建设，将顺带获得自贸港多领域优质资源。

针对海航自身而言，只要解决了流动性的问题，其自身品牌及产业进展水平照旧能够吃到周期和现行政策的红利，复原良好的盈利能力。

从海航的季报也可以看出其将来的潜力。海航控股(600221)2021年一季报显示，公司总资产增至2241.14亿，亏损大幅收窄至-26.00亿，其中，航运业务贡献了其96.41%的利润，这无疑也证明了其航空主业的实力。

被摆在明面上的复星系和均瑶系，在资金和航空公司的经营能力方面各有优势，虽然二者表面是竞争，但面对海航庞大的体量规模，也不排解会有合作议价的可能。今日股市新闻

按照此前公布的时间表，6月底海航清算组或将完成包含战投挑选在内的重整草案。也就是说，接下来的一段时间，最终有意参投海航的资本方将很快继续浮出水面。

鉴于海航重整难度大，严峻资不抵债，时间跨度长，无论是重组方案還是后续的战投还都将经历复杂的调和和整理过程。

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