股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月10日报道：5天翻一倍的华宝国际（00336）“翻车”了？

最近港股和A股都在炒电子烟，港股的华宝国际(00336)5个交易日股价翻倍a股上市公司新闻，A股大盘的华宝股份(300741)6天5板，盈趣科技(002925)、劲嘉股份(002191)等都有所表现，这些股票都是炒的新型电子烟HNB概念。

销售市场炒作因素关键有三点，一是思摩尔国际于7月10日在香港上市;二是6月20日，四川中烟首家HNB烟具体验店在成都开业;三是IQOS将正式作为减害产品在美国销售市场销售，因此相关概念股纷纷起舞。

股票啦网观看到，华宝国际(00336)控股有限公司成立于1996年，2006年通过借壳完成港股上市，开端进展香原料、烟用原料等业务。2016年，公司为增强版块间协同效应a股上市公司新闻，将食用香精与日用香精合并为香精业务版块，将其拆分进华宝香精股份有限公司，后于2017年华宝股份(300741)在A股中小板(159902)上市，其营收部分仍并入华宝国际(00336)。

2019年华宝国际(00336)营业收入42.41亿元，同比增长10.08%，净利润11.12亿元，同比下降12.01%。其中香精业务销售收入约21.64亿元，占整个集团收入约51%。

值得注意的是，香精业务销售收入约21.64亿元，占整个集团的收入约51.0%，版块营运盈利约12.88亿元，较2018年略微增长;烟用原料业务营收7.54亿元，较2018年相比a股上市公司新闻，烟用原料收入下降约21%，版块营运盈利约3.11亿元，同比下降31.8%。香精业务及烟用原料是公司最关键的收入来源，导致烟用原料收入及盈利下降的原因为行业竞争加剧，导致产品销量及价格下滑。

由此由此可见，随着烟用原料行业竞争的加剧a股上市公司新闻，公司业务必定受到影响。而近几日销售市场爆炒华宝国际(00336)，爆炒的理由是HNB理论销售市场规模可达千亿，但事实真如此好吗?

什么是HNB?

容易来说加热不熄灭产品，英文HNB(Heat Not Burning)a股上市公司新闻，又称低温烟，是一种结合了烟具及烟弹的新型烟草制品。利用特制加热装置(烟具)将经过处理烟丝(特制烟弹)加热到肯定温度，使烟丝加热到足以散发出烟气的程度。HNB的烟弹制造工艺和吸食方式决策了它的致香成份少于传统香烟。

容易概括起来就是，HNB还是一种电子烟，只不过和电子烟相比，相同点在于两者都是通过特制烟具供消费者摄取尼古丁。不同点在于电子烟不含烟草，仅仅是将含尼古丁的液体雾化形成气状物吸入口腔，而加热不熄灭所使用的原料是真正的烟草，除了能提供尼古丁之外，还能够释放真正的类似于传统卷烟的“烟味”。

低温烟都是用薄片工艺在做，传统烟在国际销售市场上使用量30%(混合型)a股上市公司新闻，国内通常在低端烟运用薄片，但占比仅为5-15%(烤烟口味限制)。

现在的薄片制造商是中烟公司与合资的公司，共有14家，薄片不禁止民营企业参与，只要有技术有方法都可以参与其中，华宝国际(00336)拥有薄片生产牌照。

在香精添加部分，传统烟草中用到香料占比不到1%a股上市公司新闻，而HNB占比超过15%。传统烟草一支0.6g，新型烟草一支0.3g(不考虑烟嘴)，销售市场估计HNB对香精的需求量翻7倍。

理论上来说，HNB比传统电子烟相比更健康，而且针对资本销售市场来说，这次HNB概念对应的或许是千亿级别超大销售市场，作为HNB供应链之一的华宝国际(00336)自然从中受益。

HNB理论销售市场规模可达千亿

从全球销售市场看来，HNB已经获得一些國家的认可a股上市公司新闻，销售市场认可最好的是东亚國家，日本和韩国，HNB渗透率远远高于欧美國家。

日本烟草公布的2019年全年财报披露，烟弹销售量同比增长17.86%，同时计划2020年，烟弹销售量超过35亿支，使其减害产品在国内烟草销售市场占比达25%(2019年为23%);2019年，韩国加热不熄灭产品占烟草销售比例大于12%。

以海外HNB最大生产企业IQOS母公司菲莫国际为例，2020一季度，公司实现营收71.53亿美元，同比增长6%;营业利润27.89亿美元，同比增长36%。其中IQOS业务实现收入15.55亿美元，同比增长25.1%a股上市公司新闻，收入占比提升至21.74%;一季度菲莫国际烟弹总销量167.27亿支，同比增长45.5%，其烟弹对全球烟草销售市场中的渗透率达到2.9%，提升0.9个百分点。公司估计2021年实现900-1000亿支烟弹年出货量目的。

2019年我国烟草行业实现工商税利总额人民币12056亿元,上缴财政局总额11770亿元，可以推断，我国烟草行业是超万亿赛道，如果国内HNB渗透率能提高到东亚國家的水平，毫无疑问，HNB至少是千亿的销售市场规模。然而，这种渗透率好像有些不太现实。

现行政策监管仍然是最大的风险点

2019年中国的税收总额为14万亿，其中来自烟草的税收约1.18万亿，占总税收比例的8%;美国税收总额为1.09万亿美金，其中来自烟草的税收约186.9亿美金，占总税收比例的1.71%;日本税收总额为6.14万亿日元，其中来自烟草的税收约为8890亿日元a股上市公司新闻，占总税收比例的1.45%。从以上数据可以看出，国内烟草占税收比例较大，而美国和日本烟草税收占总税收比例比较小，因此美国和日本电子烟更简单兴起。

我国烟草税费关键包含七税费两专项，分别是烟叶税、消费税、增值税、企业所得税、进口关税、城市建设维护税、教育费附加，以及以税后利润为基础上缴的国有资本收益和专项税后利润。

以每条调拨价格在70元以上的甲类卷烟为例，要先在生产环节征收56%的从价税a股上市公司新闻，再单包征收每包0.06元的从量税，到了批发环节再从价和从量征收一遍，分别是11%的从价税和每包0.1元的从量税。

实际上，一条卷烟从上产到批发再到零售的整条生产销售链中，需要缴纳的税种比较多，涉及增值税、城市建设维护税、教育费附加等等。

经过多层累积，一条卷烟的零售价格里a股上市公司新闻，实际上多数是税费。國家烟草专卖局烟草经济发展钻研所《2018年中国控烟履约进展报告》显示，目前我国卷烟综合税率为66.6%。

值得注意的是，传统烟草的税负构成虽然复杂，但消费税在生产、批发两个环节分别从价、从量征收，且税率较高，导致一条卷烟所缴的大部分税款来自于消费税，大概占纳税总额的60%。

而同样暴利的电子烟，当前仅按平凡消费品征税，采取13%的税率a股上市公司新闻，其担负的税负责任远低于传统烟草。现行消费税的征收范围关键包含烟、酒、油、车等税目，其中烟包含甲类卷烟、乙类卷烟、雪茄及烟丝等子目录，暂未囊括电子烟或者烟弹等品目。

由此由此可见，假如卷烟被大面积替换成HNB，将大大影响国内的税收，因此HNB在国内要大规模推广开，从税收角度预测看，难度很大。

为此，国内或许会颁布各类相关现行政策制约其进展。例如，2019年11月1日，國家烟草专卖局和國家销售市场监督治理总局公布《关于进一步保卫未成年人免受电子烟侵害的通告》a股上市公司新闻，该通告禁止了电子烟的线上销售渠道，让未成年人不能通过互联网接触和购买电子烟产品。今年5月30日，因未依规张贴警示标识，深圳控烟办对电子烟门店开出全国“第一罚”。

总的来说，HNB理论上很美好，千亿的销售市场想象空间，加上当前国内销售市场渗透率仅1%左右，整个产业链都会从中受益;可是目前最大的不确定性在于关于HNB的监管，相关现行政策并未落实，进展存有极大的不确定。此外华宝股份(300741)也表达我国新型烟草现行政策尚不明确，新型烟草相关的产业进展存有不确定性，因此在这个时间点上炒相关公司，未免也过于好。

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