股票啦 2020年07月09日报道：杀人鲸资本做空报告被指缺实锤 中国飞鹤称将采取法律措施反击

本报见习记者 王 君

自去年登陆香港证券交易所以来，中国飞鹤正经历着第二次被做空机构沽空。

7月8日上午，沽空机构Blue Orca Capital(杀人鲸资本)公布针对中国飞鹤的做空报告查上市公司资讯，但飞鹤股价经过短暂的波动后迅速上扬，最终报收于16.96港元/股，股价当日上涨幅度7.21%。

杀人鲸资本

两次做空中国飞鹤

2019年11月21日，沽空机构GMT对中国飞鹤的指控关键是公司收入的增长速度、盈利能力、巨额现金流等问题。

中国飞鹤第一时间对沽空机构的指控做出了声明查上市公司资讯，称全部指控严峻失实、毫无根据且严峻误导投资者。在中国飞鹤有力的回应下，GMT的做空最终无疾而终。

2020年7月8日，中国飞鹤再次遭遇资本做空。

杀人鲸资本认为，飞鹤夸大了婴儿配方奶粉的收入，低估了数十亿美元的运营成本，比如广告和劳动花费，将员工人数减少了10倍之多，大大提高了盈利能力。杀人鲸资本列举了9大预测加以佐证，其中一条指向中国飞鹤营收造假。

杀人鲸资本称，飞鹤关键向分销商销售婴幼儿配方奶粉，但在将产品交给物流服务供应商时才确认收入。该公司坚称，物流服务供应商都是独立的第三方。然而，从实地考察和中国企业的记录显示，这些物流公司是由一名飞鹤员工治理的。该公司声称，飞鹤的大部分婴幼儿配方奶粉都是由其工厂运输出来的。因此认为，当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时，便确认收入。这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的，并形成了一个突出的夸大销售的机制。

但专业人士认为杀人鲸资本的指控缺少“实锤”证据。香颂资本履行董事沈萌在接受《证券日报》记者的采访时表达，中国飞鹤的经营数据与同业相比，具有突出的优势查上市公司资讯，这种优势通常会与财务数据造假展现相关性，可是相关性并非因果性，所以不能将差异优势直接等价于伪造数据。

飞鹤否认相关指控

不排解提起诉讼

面对杀人鲸资本的做空，中国飞鹤公布回应称，公司董事会明显否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不精确及具有误导性。

同时，中国飞鹤在公告中向股东及有意投资者公布了截至2020年6月30日止六个月未经审核综合治理账目的初步评估查上市公司资讯，相比截至2019年6月30日止六个月，预测截至2020年6月30日止六个月的收入将大幅增长超过40%，该业绩增长关键得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。

飞鹤还称，公司保留就杀人鲸资本报告相关事宜采取法律措施之权益（包含提起诉讼的权益）。

沈萌表达：“杀人鲸非第一次公布对中国企业的沽空报告，也非第一次公布不奏效的沽空报告。此次杀人鲸的沽空报告，缺少能够印证其沽空观点的实锤证据。”

沈萌称，并非全部中国企业都像辉山乳业(06863)或瑞幸咖啡一样具有可沽空的硬伤。也并非企业经营存有瑕疵就必定会造成股价暴跌。

事实上，在杀人鲸资本公布做空报告后查上市公司资讯，中国飞鹤公司股价7月8日上午虽然隐藏迅速下挫，但最终收盘于16.96港元/股，当日上涨幅度7.21%。

7月8日，针对被做空，中国飞鹤相关负责人对《证券日报》记者表达，公司针对做空报告在做相关的预备工作。

机构做空或遇到“硬茬”

飞鹤称有自己的成长逻辑

根据中国飞鹤公布的2019年业绩报告显示，在报告期内，公司实现营业收入137.22亿元查上市公司资讯，同比增长32%。 公司高端系列婴幼儿配方奶粉实现收入94.1亿元，同比增长41.1%，总营收占比从2018年的64.1%提升至68.6%。

在乳业专家宋亮看来，飞鹤今天的成果综合看来是公司搭上了三个红利。首先是中国奶粉现行政策红利，其次是中国奶粉高端化进展红利，三是渠道变革红利。

宋亮对《证券日报》记者表达，奶粉是一个需要高度信任的产品，有其自身的特点，因此决策了奶粉产品的销售肯定是坚持以品牌塑造为导向，坚持专业地推为基础，不断的优化产品的品质，这样才能够促进奶粉产业的进展，而飞鹤一方面在不断地塑造品牌影响力，与消费者之间建立起了互信的关系。另一方面，飞鹤通过产业链的进展不断优化奶源和优化配方，从而使其产品品质不断提升，赢得了消费者的认可。

在宋亮看来，飞鹤、君乐宝、伊利、贝因美(002570)等国产头部企业为中国三四线奶粉销售市场聚合度提升、渠道专业化进展以及消费者信念复原作出了很大贡献。宋亮称，此次机构做空算是遇到钢板了。

而在中国品牌钻研院钻研员朱丹蓬看来，从沽空报告看来，沽空机构并未披露确凿证据证明飞鹤业绩数据虚伪查上市公司资讯，其它，该份报告内的很多内容都很空洞，乃至是破绽百出。

朱丹蓬指出，很多外国沽空机构对部分中国上市公司的高业绩存有质疑，特殊是涉及高增长及高利润这类“双高”企业，包含拼多多、澳优(01717)等公司都曾遭做空。鉴于有瑞幸咖啡业绩造假“前车之鉴”，大家对此类信息非常敏感。

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