股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月04日报道：阳煤化工巨额利息吞噬利润 疯狂“卖子”或为身不由己

红周刊 记者 | 王宗耀

阳煤化工(600691)出售资产引发交易所问询，虽然公司表达此次出售是为剥离落后资产与乙二醇业务，然而从阳煤化工(600691)的经营状况看来，其大肆出售子公司背后股票公司资讯，目的還是为了保壳，然而这种治标不治本的做法也只是头痛医头、脚痛医脚，若不能有效降低负债，则企业的恶性循环还将再次。

前不久，阳煤化工(600691)忽然公布公告称股票公司资讯，拟将其持有的阳煤丰喜集团100%股权、河北阳煤正元集团100%股权、阳煤集团深州化工54.6%股权及阳煤集团寿阳化工100%股权转让予阳泉煤业(600348)化工集团。此次交易中，上述四家公司共计作价26.45亿元。

针对上述公司资产被出售原因，从阳煤化工(600691)公告内容看来股票公司资讯，好像是为了剥离落后资产与乙二醇业务，然而《红周刊(博客,微博)》记者在梳理阳煤化工(600691)的经营状况后发觉，其大肆出售子公司的背后好像有着其它隐情。

“卖子”或为保壳

根据阳煤化工(600691)公布的《关于出售资产暨关联交易的公告》显示股票公司资讯，丰喜集团、正元集团、深州化工和寿阳化工四家公司转让评估值为8.5亿元、1.01亿元、4.33亿元和12.61亿元，溢价率分别为65.72%、-6.31%、-9.06%和19.25%。

依据问询函答复内容看，丰喜集团、正元集团系控股股东于2012年通过反向收购置入，在此次转让前，通过内部股权划转已将部分资产从上述两家公司剥离。其中，丰喜集团此次转让部分对应2012年置入时的评估值10.4亿元，正元集团此次转让部分对应2012年置入时的评估值10.97亿元。然而经过数年经营，此次出售时，两家公司的估值仅余下不到10亿元。深州化工系上市公司于2013年设立，出资额6亿元股票公司资讯，经过数年经营后，不但没能让公司净资产规模扩大，反倒隐藏折价出售；寿阳化工系上市公司于2018年向控股股东收购，收购价12.74亿元，按12.61亿元出售价看来，基础维持原值。

针对此次股权出让，公司解说有两个方面原因：一是与丰喜集团、正元集团主营的尿素业务有关。公司表达，随着化工制造技术产业的升级以及国际大宗商品(161715)价格的大幅波动，公司现存的固定床造气装置面临着的设备老旧、成本消耗增大等突出矛盾股票公司资讯，突出缺少销售市场竞争力。为了优化资产结构，公司拟通过资产出售的方式，剥离装置落后、缺少销售市场竞争力的固定床造气资产。

二是与实施乙二醇业务的深州化工和寿阳化工有关。公司表达，2018年11月以来，随着国际原油价格的波动，煤制乙二醇装置的不断建成投产股票公司资讯，导致乙二醇商品价格大幅下挫，已经成为制约公司进展的重大因素。为了优化资产结构，公司拟总体剥离乙二醇资产。

表面上看，阳煤化工(600691)是为了剥离不良资产出售四家子公司的股票公司资讯，可实际上在其背后，原因并非如此容易。

2012年，阳煤集团以煤化工资产主导体，通过反向收购完成借壳上市。当年阳煤化工(600691)大幅盈利4.63亿元，连一直延续亏损的扣非后归属母公司股东的净利润也实现8000多万元的盈利股票公司资讯，然而优秀的业绩不过是昙花一现，自此以后，阳煤化工(600691)的净利润便开端在盈利和亏损之间来回“摇摆”。

更重大的是，扣除非常常性损益后，其归母净利润实际上是连年亏损的，若从借壳前的2000年算起股票公司资讯，除2012年外，公司扣除非常常性损益后的归母净利润已经亏损了19年。也就是说，阳煤化工(600691)这些年来能够不退市，一直依靠非常常性损益在支撑台面。

年报显示，2019年阳煤化工(600691)净利润大额亏损了7.06亿元，而2020年一季度，其净利润表现仍未见转好，亏损3.31亿元，如此情况若不能及时扭转股票公司资讯，则全年再次亏损再所难免。为幸免“披星戴帽”，阳煤化工(600691)挑选出售四家子公司，几十亿元的交易一旦完成，则阳煤化工(600691)又能凭借非常常性损益顺利扭亏。

需要注意的是，此次拟剥离的子公司情况其实并不算差的，以丰喜集团为例，2019年其固定床造气工艺产品的产能利用率依然高达84.38%，这样的产能利用率明显是低的，而当年相关产品扣除自用部分的产销率更是高达96.52%，如此情况说明其产品销售情况還是比较不错的。另一家公司正元集团的情况虽然比不上丰喜集团，但其2019年的产能利用率和产销率也分别达到88.37%和77.78%。同样，主营乙二醇的子公司寿阳化工和深州化工2019年乙二醇的综合产能利用率为87.74%，乙二醇的产销率更是高达100.87%股票公司资讯，产品生产和销售的情况好像也不错的。况且，上市公司持股54.6%的子公司深州化工正在实施年产20万吨的乙二醇项目，该项目预算投资为5.44亿元，截至2019年末已经完工90%，可在大量资金投入后，就在其马上投产之前，却被上市公司折价出售了。

针对全资子公司寿阳化工，阳煤化工(600691)在2018年的年报中曾表达，该子公司最高生产负荷达到116%，是国内开得最好的煤制乙二醇生产装置之一，成为阳煤化工(600691)新的利润增长点；2019年股票公司资讯，该公司的乙二醇产量完成22万吨，为全国煤制乙二醇装置负荷率最高，综合能耗水平跻身行业前三。然而在其一转身后，便被阳煤化工(600691)“放弃”了。

恶性循环下的经营困局

正如前文所述，阳煤化工(600691)扣除非常常性损益后归母净利润已经亏损了19年，2012年借壳当年也仅实现扣除非常常性损益后归母净利润8000余万元。长期以来股票公司资讯，为了维系经营，阳煤化工(600691)除了变卖资产、获得政府补助等手段外，企业不得不对外大量融资。

然而令人新奇的是，截至2019年期末，阳煤化工(600691)账户上竟然还有高达97.47亿元的货币资金股票公司资讯，这让阳煤化工(600691)表面上依然相当风光。那么，作为一家连年亏损的公司，其账户上的巨额资金又是从何而来的呢？

年报显示，2019年期末，阳煤化工(600691)合并报表的短期借款金额高达190.4亿元，而长期借款还有32.81亿元，两项合计股票公司资讯，仅有息银行借款金额就高达223.21亿元。也就是说，其账户上的货币资金全体是来自银行借款，即便其货币资金全体用来还款，也仍有逾百亿的资金“窟窿”无法堵上。

虽然这些钱全体来自于银行借款，但银行借款还是需要利息成本的。年报显示，2019年，公司利息花费高达13.18亿元股票公司资讯，2018年时，这一花费为14.54亿元。虽然公司每年都“殚精竭虑”依靠非常常性损益实现肯定利润，但这些年来巨额的利息花费就“吞噬”大部分，阳煤化工(600691)俨然已成为银行的“打工仔”。

既然如此，理论上，阳煤化工(600691)为保证利润首先就应该减少借款，减轻财务负担股票公司资讯，保证有足够运营的货币资金通过经营盈利来“造血”才是正道，可阳煤化工(600691)却挑选了“高存高贷”，如此情况着实令人质疑。

其实，若进一步梳理可发觉，2019年阳煤化工(600691)账户上虽然有97.47亿元的货币资金，但随时可动用的现金却不过11.1亿元股票公司资讯，余下的86.36亿元的货币资金皆为受限的其他货币资金，其中仅银行承兑汇票保证金(159001)就高达78.77亿元，余下的便是其他保证金(159001)、定期存单质押等。如此情况下，公司的短期负债情况又如何呢？

财报显示，除上述190.4亿元的短期借款外，其2019年期末的一年内到期的非流动负债还有28.18亿元，也就是说，其2020年内需要偿还的短期债务合计高达218.58亿元，即便这些短期负债不会一次性到期股票公司资讯，但凭借阳煤化工(600691)如今的资金状况，恐怕也难以清偿到期债务，于是大举出售子公司也就成了其偿还债务无奈之举，可这种做法真的是企业延续经营的长久之计吗？

关联担保风险之忧

近年来，阳煤化工(600691)的经营状况好像愈来愈不容好，其背后的风险状况也在不断加剧。2019年年报显示，其当年实现营业收入179.29亿元，相比2018年下滑了17.66%，而今年一季度股票公司资讯，其营业收入再度下滑18.46%。针对阳煤化工(600691)而言，除了疫情的影响，在旗下四家子公司出售之后，全年营收很可能降幅更为突出。

与之相对的是，在营业收入大幅下滑的同时，2019年应收账款金额却从上年度的7.42亿元大幅增加到了10.24亿元，提升了38.02%。阳煤化工(600691)本就已经陷入巨额借款的恶性循环之中，全靠出售子公司来缓解资金压迫，而应收账款的大幅增加，则意味着资金被客户占用情况进一步恶化，这针对上市公司流动性来说股票公司资讯，无疑是雪上加霜。更要命的是，上市公司对以上几家拟出售的子公司还有大量借款和担保，此次资产出售完成后，大量担保也无法及时解除，其背后风险也有可能损害上市公司利益。

根据上述资产出售相关公告披露，目前上市公司及下属子公司对上述四家拟出售公司的担保余额为45.03亿元，其中对丰喜集团担保为24.12亿元，对正元集团担保为9.67亿元，对深州化工担保为10.44亿元，对寿阳化工担保为0.8亿元。其中，6.35亿元担保将于2020年12月底前到期股票公司资讯，32.89亿元担保将于2021年12月底前到期，1.84亿元担保将于2022年12月底前到期，其余3.95亿元担保将于2023年7月底前到期。而此次股权出售完成后，上述担保由原来的对控股子公司的担保转变为对关联方的担保，而上述担保依然需要上市公司再次履行至到期。

虽然针对上述担保，上市公司表达，阳煤化工(600691)集团以其所持有标的公司的股权进行质押和信用保证的方式向上市公司及其子公司恒通化工担保事宜提供反担保，金额为公司为标的公司全体担保金额45.03亿元。但问题在于，从相关资产出售的公告中上市公司的表述看来，四家拟出售的标的公司设备老旧、生产消耗大、缺少销售市场竞争力，乙二醇产品又价格下降严峻，这意味着这几家公司将来存有不小的经营风险，一旦业绩大幅恶化股票公司资讯，资产大幅贬值，那么用这些公司的股权来做反担保物，恐怕很难覆盖风险敞口，届时，作为关联担保方，上市公司利益恐怕会遭受损失。

此外，在此次交易中，上述四家公司的作价一共才26.45亿元，也就意味着还有将近18.58亿元是用信用保证的方式提供反担保的股票公司资讯，这种反担保方式可靠性存有肯定不确定性，一旦标的公司还不上借款，信用保证无法兑现，恐怕也同样会牵连到上市公司。

其它，截至上市公司出售资产的公告披露日，阳煤化工(600691)及下属子公司对上述四家拟出售公司的借款为24.63亿元，上述四家公司对公司及下属子公司的借款为12.19亿元，对此，上市公司承诺股票公司资讯，在6月30日之前，标的公司自筹资金归还上市公司24.63亿元借款，不过截至7月2日，仍未见上市公司有已经整理完此项还款的相关信息披露。

采购数据疑点待解

除上述问题之外股票公司资讯，阳煤化工(600691)披露的财务数据也存有疑点。

根据年报披露的信息看来，阳煤化工(600691)主营产品目前关键涉及四大行业，分别为化肥行业、煤化工行业、基础化工行业、化工机械行业。其生产所需原材料则关键有煤炭、盐、氢气等，此外，从其年报中关键产品情况介绍和关键原材料基础情况的介绍环节看来股票公司资讯，其将电、水也列入了原材料行业(510620)。从数据看来，2019年其向前五名供应商采购金额为44.92亿元，占当年采购总额的比例为 29.27%，由此可推算出其当年的采购总额应该为153.47亿元。

既然了解了原材料采购总额股票公司资讯，那么再看来看其主营业务成本中原材料的耗用情况又是如何呢？

据公司年报，在其从事的四大行业中，农用化工成本中直接材料成本为41.74亿元，基础化工的直接材料成本为44.9亿元股票公司资讯，细腻化工的直接材料成本为18.49亿元，而装备制造的直接材料成本则为4.8亿元。将其四大行业的成本汇总后，则其直接材料成本金额合计为109.93亿元。

从其2019年153.47亿元的采购总额中，扣除109.93亿元的直接材料成本后，剩余的43.54亿元的采购理论应该留在存货中，由于其中原材料已经在加工过程中形成在产品股票公司资讯，或者已经完成加工形成库存商品，因此，其应该导致库存金额隐藏更高额度的增加才对，那么实际情况又如何呢？

据年报披露，2019年期末，阳煤化工(600691)的存货账面价值为21.65亿元，而期初的存货账面价值则为25.84亿元，此外当年还计提了888.49万元的存货跌价预备，算上这部分后股票公司资讯，其当年的存货不但没有增加，反倒相比期初还减少了4.1亿元，一增一减之下，其存货的实际变动金额相比43.54亿元的理论增加金额差了47.63亿元。

此外，2019年7月阳煤化工(600691)对山西阳煤化工(600691)投资有限责任公司进行了汲取合并股票公司资讯，假如该公司有存货的话，则意味着上述差额将会更大。

隐藏如此巨额的差异，着实令人不解，究竟是其存货数据有误，還是披露的直接材料成本数据过低股票公司资讯，或者是其他因素所致，从阳煤化工(600691)的财报中暂找不到答案，因此这就需要上市公司给出合理的解说了。

股票啦