股票啦 2020年06月27日报道：茅台会更贵，今日股市新闻早知道猪肉会更贱——放水带来通胀？

来源：李迅雷金融与投资(ID: lixunlei0722）作者：梁中华（中泰宏观首席预测师），今日股市新闻早知道张陈（中泰宏观钻研助理）

新冠疫情暴发以后，人们发觉部分高端消费品价格不但没有下挫，还实现了涨价，今日股市新闻早知道我国核心城市的房价再度高歌猛进。与此同时，大众消费品的价格延续低迷。放水是否会带来通胀？還是要看“水”流的方向和结构。

摘要

1、茅台在涨猪价在跌，房价在涨房租在跌。在疫情到来之前，经济发展、通胀就是处于下滑通道的，而疫情来了以后，经济发展和通胀都加快下滑。平凡消费品和服务类价格低迷，但高端消费品价格却在上涨。另一个有意思的现象是，最近深圳、杭州等核心城市的房地产(512200)销售市场再度火热，今日股市新闻早知道全国层面的房价上涨幅度虽然回落，但仍为正增长。与房价形成对比的是，全国房租的同比上涨幅度已经转负。

2、超发实在影响通胀：没有通缩就是通胀。从理论上来说，纸币的超发必定会带来纸币标价的商品价格的上涨，全球物价水平的飙升还是开端于1971年之后的纸币泛滥时代。在1971年之前的110年中，有35%的时间美国CPI同比是为负值的。但1971年至今，美国CPI同比基础上没有隐藏过负值。所以并非2000年之后的货币超发没有带来通胀，而是假如没有货币超发，今日股市新闻早知道通胀水平可能会更低，货币超发对通胀仍是有促进作用的。

3、贫富分化的时代：资产“通胀”更严峻。超发的纸币，总要有个流向，假如流向“穷人”，就会推升通胀水平；假如流向“富人”，就会推升资产价格。当前又到了全球贫富分化的一个高点，货币愈来愈倾向于流向“富人”，今日股市新闻早知道所以将来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。

4、将来通胀怎么看：猪肉会更廉价，茅台还会更贵。我国本轮周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济发展行情的房地产(512200)还处于下滑周期；二是现行政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情的延续影响。这三点决策了我国宏观经济发展下滑压迫仍然很大，很难开启一轮延续的上行周期。居民收入和大众需求依然会受到很大影响，平凡消费品面临的通缩压迫要大于通胀。而货币宽松更多带来资产价格、奢侈品价格的结构性“涨价”。所以往前看，今日股市新闻早知道猪肉应该还会更廉价，茅台还会更贵。

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茅台在涨猪价在跌，今日股市新闻早知道房价在涨房租在跌

自新冠疫情发生以来，我国通胀水平回落的速度突出加快。我国核心的通胀指标从2018年就已经开端下滑，这和我国本轮宏观经济发展的下滑周期是一致的，核心CPI同比从2%以上回落到了1%临近，服务业CPI同比也从3%以上的高点，大幅下降至1%。受到猪肉供给端的扰动，今日股市新闻早知道总体CPI同比在去年大幅上行，而随着供给端扰动的去除，CPI已经在快速回落的通道上。

所以在疫情到来之前，经济发展、通胀就是处于下滑通道的，而疫情来了以后，今日股市新闻早知道经济发展和通胀都加快下滑。例如5月份非食品CPI降到了0.4%，衣着类、居住类、交通类价格同比增速都降到了负值区间。

平凡消费品和服务类价格低迷，但高端消费品价格却在上涨。根据酒说仁怀统计，茅台（飞天散瓶）各地平均零售价，在年初时可能在2000元左右，最近已经超过了2100元。根据胡润统计，疫情以来，奢侈品牌包含LV、香奈儿、普拉达(01913)等都有涨价行为，涨价幅度乃至超过往年正常水平。奢侈品涨价有一部分营销策略的原因，但也反映了相关需求的旺盛。LVMH首席财务官表达，从3月中下旬起，今日股市新闻早知道LVMH旗下品牌在中国的大多数门店销售隐藏同比增长，4月份势头更猛，有些品牌乃至超过了50%。

另一个有意思的现象是，最近深圳、杭州等核心城市的房地产(512200)销售市场再度火热，全国层面的房价上涨幅度虽然回落，今日股市新闻早知道但仍为正增长。与房价形成对比的是，全国房租的同比上涨幅度已经转负。

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超发实在影响通胀：没有通缩就是通胀

从理论上来说，纸币的超发必定会带来纸币标价的商品价格的上涨。道理很容易，假如央行忽然宣布现存的销售市场上的每1元，马上变成2元来使用，那全部用纸币标价的商品的价格都要翻倍。这个例子虽然较为极端，但事实上欧美等发达经济发展体央行就是这么缓慢的超发货币的，今日股市新闻早知道当纸币的印刷速度远远超过了经济发展中商品、资产生产速度的时候，就会带来以纸币衡量的商品、资产价格的上涨。

例如回首美国100多年的通胀历史，每一波通胀水平的大幅上行，往往都伴随有货币的超发。特别是战争时期，为熟悉决政府开支急剧增加的问题，今日股市新闻早知道多印刷纸币往往是较为省时省力的做法。美国内战、二战期间都隐藏了通胀大幅飙升的情况，70年代滞胀的发生和前期的货币超发也有着必定联系。美国物价水平的飙升还是开端于1971年之后的纸币泛滥时代。

然而从2000年以后，美国经济发展大幅下台阶，货币超发的现象更为严峻，美国却再没有隐藏过“像样”的通货膨胀。是非纸币超发对通胀没起作用呢？并非如此。假如再认真看一下，在1971年之前的110年中，有35%的时间美国CPI同比是为负值的，即总体物价绝对水平的下降，今日股市新闻早知道隐藏了真正意义上的突出的通缩。而且在1971年之前的110年时间里，美国97%的物价上涨是聚合在内战、一战、二战的10多年时间里，其它100年时间中基础上没有什么涨价。

而1971年以来，纸币脱钩黄金后，全球的CPI基础上没有再隐藏过负值。其实在纸币发行稳定的情况下，物价为负很正常，因为供需都在波动，供给小于需求的时候，物价上涨；等到供给渐渐大于需求的时候，上涨的物价再跌回来。可是当纸币大幅超发情况下，上涨的物价可能也很难跌回来。特别是现代货币现行政策体系下，通胀又是货币现行政策紧盯的目的，今日股市新闻早知道一旦通胀低于2%，货币超发就开启了，通胀就很难低于0值。

试想一下，经济发展需求不行的时候，假如货币没有超发，之前上涨的价格可能就会跌回来，那可能就会有很多时间的通胀是负值。所以并非2000年之后的货币超发没有带来通胀，而是假如没有货币超发，今日股市新闻早知道通胀水平可能会更低，货币超发对通胀仍是有促进作用的。

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贫富分化的时代：资产“通胀”更严峻

2000年以来，发达经济发展体虽然没有特殊高的通胀，但全球的资产泡沫却一波接着一波。例如，美国先是经历一波股市泡沫破灭，房地产(512200)泡沫起来，07年房地产(512200)泡沫也破灭，今日股市新闻早知道股市泡沫又起来，今年股市泡沫又破灭。从历史上看来，资产泡沫也对纸币的利率现行政策比较敏感。

其实不仅仅是2000年以来，假如人们将时间拉长看来，资产的价格也更加受益于纸币的超发。从1971年至今，黄金、美股、房地产(512200)等资产类价格的上涨幅度，远远超过了其它消费类商品的价格上涨幅度（即通胀的上涨幅度），今日股市新闻早知道也超过了居民名义或实际收入的增长。而且1971年以来的资产价格上涨速度，要突出快于1971年之前。

道理很容易，超发的纸币，总要有个流向，要么就是去购买消费类的商品，今日股市新闻早知道体现出人们统计的CPI、PPI的上行；要么就是去购买资产类的商品，推升股价、房价、金价等。

为什么2000年以后商品类的通胀会突出弱于资产类的通胀呢？将来究竟是商品涨价，今日股市新闻早知道還是资产涨价？虽然解说全球低通胀的原因有很多，人们认为贫富分化或许是个很重大的原因。

假设一个经济发展体有10单位居民，其中2单位是“富人”，8单位是“穷人”。假如央行发行的纸币流到8单位穷人那里，穷人的边际消费倾向很高，衣食住行的价格可能很快就涨起来了。但假如纸币流到了2单位富人那里，衣食住行都有了，今日股市新闻早知道怎么办呢？要储藏财富就会购买资产，就会体现出资产价格的上涨。

人们在去年公布的《全球的百年变局：从一个数字嬉戏说起》专题中，就详细商量过全球贫富分化产生的根源和影响的问题，随着经济发展的自然增长，今日股市新闻早知道收入、财富的分化都是很难幸免的。这也意味着不断超发的纸币，会愈来愈多地流向少数人手中。

上次全球贫富分化的高点是在20世纪初期，之后经历了战争、经济发展危机后，今日股市新闻早知道贫富分化降至低点。70-80年代滞胀时期，也恰好是贫富差距相对较小的时候。

当前又到了全球贫富分化的一个高点，所以将来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价。而且资产泡沫的体量足够大以后，各国央行的货币现行政策也愈来愈关心资产价格的行情问题，导致资产泡沫易升难降。美股暴跌一段时间后，美联储马上加快“印钞”步伐，今日股市新闻早知道放出各种大招。将来假如美股再暴跌，可能不排解美联储会像日本央行那样直接购买股票。因此，将来资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。

所以货币超发如何影响通胀，還是要看货币的流向。在贫富差距较大的情况下，超发的货币更简单推升资产类商品的价格，却很难推升平凡消费品价格。而且即便货币超发对消费品价格有影响，也存有肯定的滞后效应，今日股市新闻早知道假如用黄金价格行情来代表货币超发程度，从货币超发到通胀回升需要一年以上的时间。

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将来通胀怎么看：猪肉会更廉价，今日股市新闻早知道茅台还会更贵

其实针对我国的情况，也很类似。今年以来股市短期调整后迅速暴涨，核心城市房价也突出回升，茅台、奢侈品价格上涨，但另一方面，平凡消费品行业价格低迷，今日股市新闻早知道需求萎缩。货币宽松带来的结构性的“涨价”特征，也很突出。

会不会有平凡消费品的涨价？還是要看宏观经济发展的大行情趋势如何。我国本轮周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济发展行情的房地产(512200)还处于下滑周期；二是现行政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情的延续影响。这三点决策了我国宏观经济发展下滑压迫仍然很大，今日股市新闻早知道很难开启一轮延续的上行周期。居民收入和大众需求依然会受到很大影响，平凡消费品面临的通缩压迫要大于通胀。

货币宽松依然会再次，资产类的涨价依然会此起彼落。根据央行调查结局，今日股市新闻早知道我国2019年总资产前20%居民占有总资产的63%，而后20%居民仅占2.6%。

所以往前看，今日股市新闻早知道猪肉应该还会更廉价，茅台还会更贵。

风险提醒：疫情扩散，今日股市新闻早知道贸易问题，经济发展下滑。

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