股票啦 2020年06月17日报道：新股评级|康拓医疗：颅骨修补器械国产替代先锋，重磅产品延续放量

新股评级|康拓医疗综合评分：7分

关于康拓医疗行业：医疗器械/医药生物（科创板）

近日，上交所受理了康拓医疗的科创板上市申请，公司此次IPO拟募资4.4亿元，股票上市公司快报发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为华泰联合证券。

康拓医疗成立于2005年，是一家专心于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，关键产品包含用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品，以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。

公司已取得12个III类植入医疗器械注册证，涉及多个细分领域首创产品，在PEEK材料颅骨修补和固定产品销售市场占据国内第一大销售市场份额。

基础盘

亮点

1、 得益于两大神经外科产品的放量，股票上市公司快报公司近三年营收、归母净利年均复合增长率分别为42.9%、127.2%，加权ROE从2017年的12.06%提升至2019年的34.16%。

2、 2018年公司在钛材料颅骨修补固定产品销售市场份额占比9%（市占率第三，国产厂商第一）；在PEEK颅骨修补产品占据约75%的销售市场份额，实现了国产替代。

3、 2023年我国神经外科高值耗材销售市场规模有望达到61亿元，2018-2023年复合增长率达11.12%，将来PEEK修补产品渗透率的快速提升以及对钛修补产品的替代升级将成为颅骨修补销售市场规模增长的重大驱动力，公司占据领先优势。

风险点

1、 行业现行政策风险，股票上市公司快报两票制和高值耗材集采将来有可能全国扩围，给公司盈利能力造成影响。

2、 钛材料神经外科产品关键产品份额被强生、美敦力等进口企业占据，同时国产品牌众多，竞争激烈。

3、 与行业中的国外跨国性企业相比，公司的生产和销售规模依然较小，规模优势尚未形成，而且正面临产能瓶颈，IPO后产能估计有较大改善。

4、 发行前，实际操纵人胡立人合计操纵公司股份总数的70.98%，估计发行后降至53.2%，仍存有实控人操纵风险。

康拓医疗新股评级详解：

一、行业前景（占10%）8分

根据Evaluate MedTech数据，将来5年，股票上市公司快报全球神经外科医疗器械销售市场规模增速可达9.1%，是全部医疗器械细分领域中预测增速最快的细分领域。

以出厂价计算，2018年我国神经外科高值耗材销售市场规模约为36亿元，较2014年复合增长率达13.10%。将来，受益于国内神经外科手术技术的不断成熟、神经外科科室力道的增强和医生数量的增长、神经外科手术向三四线城市和基层医院下降，以及人们支付能力上升和健康意识加强带来的神经外科手术需求的进一步释放，2023年我国神经外科高值耗材销售市场规模有望达到61亿元，2018-2023年复合增长率将达到11.12%。

2018年全国需使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术约4.1万例，其中钛材料产品占据约93%的销售市场份额，PEEK材料产品渗透率目前较低。而PEEK修补产品的性能全方位高于钛修补产品，近年来销售市场规模快速增长，2017年至2019年销售市场规模复合增长率超过80%，将来PEEK修补产品渗透率的快速提升以及对钛修补产品的替代升级将成为颅骨修补销售市场规模增长的重大驱动力。

二、销售市场地位（占20%）7分

目前国内销售市场颅骨修补固定产品生产厂家较多，其中钛材料国产厂家关键包含康拓医疗、大博医疗(002901)、双申医疗、康尔医疗等，2018年公司在钛材料颅骨修补固定产品销售市场份额占比9%（市占率第三，国产厂商第一），股票上市公司快报前两家为进口厂商强生辛迪恩和美敦力（合计市占率高达50%），赛道竞争较为激烈。

而在PEEK颅骨修补固定产品方面，目前拥有相关产品注册证的厂家包含康拓医疗、强生辛迪思和迈普医学。公司拥有国内首个国产PEEK颅骨修补产品注册证，2018年公司占据PEEK颅骨修补产品约75%的销售市场份额，实现了国产替代。此外，公司还拥有目前国内唯独的PEEK链接片注册证，具有独创性，形成了完整的PEEK颅骨修补固定产品线。

三、成长潜力（占30%）7分

康拓医疗目前营收、净利规模尚小，成长能力强劲。2017-2019年，公司实现营收分别为7248.7万元、1.09亿元、1.48亿元，年复合增长率42.9%，实现归母公司净利润分别为1005.95万元、2215.24万元、5193.27万元，年复合增长率127.2%。

公司2017-2019年综合毛利分别为68.82%、76.41%和79.72%，股票上市公司快报维持在较高水平，侧面反映公司所处行业具有较高的技术壁垒和行业准入门槛。

公司PEEK产品线营业收入比重逐年增长。2017-2019年，PEEK材料神经外科产品营业收入分别为1742万元、3617万元、6393万元，占比24.28%、34.71%、44.66%；钛材料神经外科产品则为5058万元、6338万元、7172万元，占比70.49%、60.81%、50.11%。

但公司PEEK产线的产能已近饱和，2019年PEEK颅骨修补产品、PEEK颅骨固定产品的产能利用率为别为108.78%、100.29%，估计IPO扩产后有望释放更大产量。

四、公司治理（占10%）6分

发行前，康拓医疗控股股东、实际操纵人胡立人合计操纵公司股份总数的70.98%，此次发行股份数量不超过1451万股，占发行后总股本的比例不低于25%，股票上市公司快报估计实控人股权比例发行后降至53.2%，仍存有实控人操纵风险。

实控人胡立人，1971年出生，延安大学临床医学专业学士学历，具备丰富的从业经验。1993年10月至2002年12月，任宝鸡有色金属(512400)加工厂职员；2003年1月至2005年3月，任西安嘉德信医疗技术有限公司董事总经理。2005年3月，他与黄帝源、胡立功（兄弟关系）共同出资设立康拓医疗，并历任康拓医疗履行董事、董事长，现任公司董事长。

花费率方面，2017-2019年公司期间花费从3767万元增加至6729万元，期间花费率分别为51.97%、53.03%及45.53%，由于公司业务快速进展，销售花费、治理花费、研发花费均有所增长，但收入增速快于期间花费增速，期间花费率下降。

2019年，公司前五名供应商采购金额为1845万，占采购总额比重为75.81%，具有大供应商采购风险。

五、财务质量（占30%）7分

得益于两大PEEK材料、钛材料两大核心神经外科产品的延续放量和毛利提升，2017-2019年公司快速成长，营收、归母净利年均复合增长率分别为42.9%、127.2%，股票上市公司快报综合毛利从2017年的68.82%提升至2019年的79.72%，

2017-2019年，公司资产周转加快，总资产周转率分别为0.55、0.61、0.75；净利率快速提升，分别为3.35%、27.88%、27.68%；权益乘数有所扩大，分别为1.15、1.15、1.21；公司净资产收益能力快速增强，加权ROE从2017年的12.06%提升至2019年的34.16%。

净利润现金含量较高，经营稳健，公司2017-2019年净利润分别为943、2134、5074万元，同期净现比为119%、93%、91%。

偿债能力方面，公司2017-2019的资产负债率分别为20.74%、18.21%、15.69%，资产负债结构稳步改善，且均低于可比同行；2019年公司流动比例、速动比率分别为5.94、4.83，短期偿债能力健康。

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