股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月12日报道：贝莱德中国CIO陆文杰：美國家庭收入因“放水”暴涨，线上企业“抢人”，美股和科技股走牛有保障

记者 | 何艳、林伟萍

精彩观点：

由于刺激现行政策，今日股市要闻美国的家庭变得更加有钱，这听起来有点和直觉相反。这还是4月份美國家庭平均收入比3月份上涨11%的原因，假如美国人变得更加有钱，美股上涨背后就有其支撑因素，这是比较重大的原因。

人们最看好的還是医疗设备，而相对低配的则是制药企业。

科技公司還是最重大的长远投资超额收益的来源。

在和海内外投资者交流的时候，很突出感受到，国内投资者对5G投资的参与亲热远比国际投资者要高。

虽然新能源汽车相关股票都涨了不少，今日股市要闻但总体上看，这還是个比较值得期望的行业。

6月10日晚8:00，来自全球最大资管公司——贝莱德（BlackRock）的中国首席投资官（CIO）陆文杰与富途CEO助理袁京雨在富途证券直播节目中分享了其关于美股后势的看法，并对黄金与黄金股后续行情、健康医疗版块投资价值、科技细分赛道等问题进行了观点分享。《红周刊(博客,微博)》特在第一时间对其观点进行梳理，分享给投资人。

以下为观点分享实录：

问：由于疫情方面的原因，美国股市经历了有史以来最糟糕的第一季度，10年来首次跌入熊市。然而在经历了史无前例的波动之后， 4月以来大盘展现了极强的反弹行情趋势，到目前已经收复失地，乃至还创下了新高。步入后疫情时代，无论是美国经济发展的重启，還是地缘政治等方面都存有着很大的变量。人们关怀的是，美股后势的行情会是如何？是否会有二次探底的可能性？今年早些时间，贝莱德的策略是超配美股，那么，在当下或者将来，贝莱德是否还会贯彻这样的投资策略？

陆文杰：贝莱德之前超配美股的策略到现在依然有效，今日股市要闻之后人们還是会超配美股。关于美股是否会二次探底，是否会形成经济发展脱节等，有很多种解说方法，我容易讲几种。

第一种，美股是提前反应的，美股最近的低点在3月23日左右，当时美国的就业情况还不错，失业率在2%左右，后来失业的人愈来愈多，可是美股不断地创新高，好像和大家的感觉不太一样。那么，是非美股投资者就特殊聪慧，当时就把风险全体反应掉了呢？我认为这种想法非特殊有道理，因为当时不会看到后面还会有一些新的风险出来，比如最近美国少数族裔方面的社会动荡，美国在复工过程中疫情可能进一步暴发的风险，这段时间内中美关系的恶化等等，所以用这种解说来说，投资者已经提前将风险全体反应掉了是不对的。

第二种，是按照美股的版块来解说。美股股价涨得最多的就是前几家科技公司，假如年初美股前5家科技公司是100的话，现在应该是145，而美国受疫情影响最大的则是，旅行、航空、百货商场等，年初假如是100的话，现在可能到了65，余下的那些公司现在可能在95左右。所以从这个版块分化来说实在很有道理，因为受疫情影响的版块，市值实在减少了很多，而互联网公司普遍是受益的，所以从这个方一直解说也很有道理。

可是，人们特殊想提供给大家参考的是第三种解说，那就是，美国这次现行政策力度比较之大，大家假如不认真算这个数字的话，并没有具体的概念，也体会不到这种刺激力度大到什么样的程度。美国今年家庭的平均收入可能是65,000美金，算到每一天可能是180美金，由于这次疫情大家失去收入来源，损失了30美金，由原先的180美金变成150美金。但由于美联储、财政局部、国会通过刺激现行政策，家庭收入又增加到了230美金。容易来说，由于刺激现行政策，美国的家庭变得更加有钱，这听起来有点和直觉相反，可是实在这个数字算下来就是这样的。所以这还是4月份美國家庭平均收入比3月份上涨11%的原因，假如美国人变得更加有钱，美股上涨背后就有其支撑因素，这是比较重大的原因。

问：这场百年一遇的疫情将全球经济发展推到危机当中，今日股市要闻为了幸免经济发展和金融销售市场陷入无序和混乱，美联储开放工具箱，打出了零利率加无限QE的组合拳，并延续不断地加码刺激措施，世界各国也相继推出了规模空前的财政局和货币现行政策，那么，全球央行齐放水这类比较规措施会不会带来一些后遗症？作为投资者又应该如何应对？

陆文杰：美国、欧洲以及其他很多國家，这次用的刺激现行政策实在都比较强，而且在比较短期之内就做出了决策。这还是从10年前全球经济发展金融危机中学到的教训，那就是，刺激现行政策不要渐渐地释放，比较坚决地一次性将刺激现行政策都抛出来，对复原大家的信念是比较有利的，事实上也证明是对的。

至于后遗症，我觉得還是会有的。大家会害怕钱印多了会不会引起通胀，央行现行政策的独立性是非会受到一些破坏，有些國家的债务特殊多以后会不会还不起债等等，实在会有这样的风险。美国国内有一种批判声音就是，现在政府发了这么多债，把将来几代人可以发的债都透支了，对将来会不会造成很大的影响。我认为有这种可能性，但这些都不会在接下来的一两年或者两三年之内发生。最近，美联储前主席伯南克也在谈后遗症相关问题，他认为将来一两年，人们需要害怕的是通缩而非通胀，这和人们很多钻研还是一致的。

那么，短期之内又怎么看对投资上的影响呢？我认为還是要看，哪些國家刺激现行政策和经济发展衰退程度相比，刺激现行政策更加有利。美国刺激现行政策的幅度是远远大于经济发展衰退的幅度，中国、日本、加拿大等可能是差不多，也就是经济发展下降多少，刺激现行政策加多少，欧洲之前刺激现行政策较为小，最近德国就很突出，把刺激现行政策加上来了，这还是欧洲股票销售市场最近表现较为好的原因，而其他一些进展中國家可能会相对困难一点，因为财政局力道有限。所以，总体上来讲，现在反倒是看哪些國家的财政局力道更强，更有空间做自己挑选，这才是更好的投资。总体上看，发达國家比进展中國家现行政策空间可能更大一些。

问：针对这次疫情，今日股市要闻面对波动的市况，投资者也开端意识到了黑天鹅总是会来临的，那么在不确定性中寻觅确定性，采取稳健的资产配置方式还是非常重大的。俗话说，乱世买黄金，黄金有着天然的避险属性，一度被视为国际资本销售市场的硬通货。您对黄金持有什么样的看法？

陆文杰：黄金是避险资产，这就是黄金的基础属性，因为持有黄金是没有任何收益的。历史上促进金价的三个最重大因素是实际利率、美元汇率和美国通胀。为什么实际利率这么重大呢？因为假如你把钱放在银行里，银行给你2%的利息，扣掉一个点的通胀，余下的一个点是稳赚的，可是黄金是零收益，假如你有一个点的收益，就不情愿去持有黄金了。这就是投资黄金的基础道理，长期来说，黄金是不应该有很强的收益的，但在现在风险较为高的情况下，在资产中配置一点黄金還是可以的，但假如资产组合当中都是黄金，或者依靠黄金来猎取大的收益，就较为危险，这并非猎取收益的关键来源。

问：那么，买现货黄金与买黄金开采商的股票有什么区别呢？买黄金类基金和投资黄金ETF(518880)又有什么区别？

陆文杰：大宗商品(161715)方面，今年出了一个问题，就是原油价格一度为负，大家比较意外，但黄金并不会有这样的问题。原油价格之所以变成负，是因为储备原油的成本要算进去，最终大家都不情愿储备原油，但实物黄金想存多少就可以存多少，全世界全部的实物黄金堆在一起，可能一栋别墅就可以存下来。

买黄金ETF(518880)其实背后对应的就是黄金实物，今日股市要闻全球最大的黄金ETF(518880)―SPDR Gold Trust对应的就是实物黄金，当然也有一些黄金ETF(518880)背后对应的是纸黄金或黄金期货，所以投资者需要将黄金ETF(518880)认真看一下，看其背后对应的是什么。

黄金的股票或者黄金的股票基金投资的是开采黄金的企业，它们的波动比黄金本身价格波动要大，因为企业的成本基础上是不变的，可是假如金价上涨，收入会大幅增加。收入大幅增加，销售不变，利润就会增加很多。当然还有一些细节上的差别，比如黄金的企业还有分红的功能，而黄金本身是没有这样的功能的，总体上讲，黄金企业比黄金的波动幅度更大一点，但都是一种避险资产。

问：全球疫情蔓延使得全球针对医疗的需求日益出现，特殊是在销售市场不确定性上升的时期，健康医疗版块的逆周期性得以凸显，一季度资金流入迹象也比较突出，结合目前的估值水平看来，健康医疗版块还可以再次投资吗？

陆文杰：今年健康医疗版块无论是在美股還是国内股票销售市场上表现都比较好，最大的原因是需求的上升。本身医疗版块在经济发展不好的时候就比较具有抵御性，因为对医疗服务是有需求的，加上此次公共卫生领域的危机，需求还有所增强。总体上看，今年健康医疗版块可能盈利增长比较快，目前销售市场预测，今年可能会有33%左右的盈利增长，是最近可能二十四五年以来最强的一年，突出比大势要好得多。

但大家可能认为健康医疗版块涨了很多，今日股市要闻现在是非估值已经很贵了？假如和它自己历史上比，当前的估值并不贵，因为健康医疗版块本身抵御性较为强，业绩波动较为低，通常都较为贵，现在美股可能是15倍左右PE，可能比历史平均还低一个标准差左右。所以，当前美股健康医疗版块估值还较为合理，没有特殊贵。

再看长期投资逻辑，人们较为反对的是投资健康医疗版块，特殊去追踪疫苗开发的进度，比如又有什么“神药”开发出来，假如做这样的追踪，是很危险的。還是要看长期的健康医疗的逻辑，比如人口老龄化、新的技术进展等都没有变，而且这次疫情给政府、企业和个人，都有一个很明显的“提示”，就是健康医疗的钱是不能省的。人们前面提到的美国刺激现行政策中，就有特意一块是拨出来给美国各州县政府、家庭养老院等增加健康医疗的支出，长期逻辑看，对健康医疗还是比较有利的，总体上看，人们现在仍然比较看好这一版块。

问：那么，健康医疗版块中，贝莱德看好哪些子版块呢？

陆文杰：健康医疗版块大致可以分成4部分，第一块是制药，第二块是医疗保健设备，关键是医疗设备和一些服务。第三块是生物科技(501009)，第四块是医疗服务提供商。这些版块每年业绩分化還是较为大的，可能在2012~2014年表现最好的是生物科技(501009)，当时生物科技(501009)的突破特殊多，后来2015~2016年又变成医疗服务的提供商，这和当时奥巴马政府促进美国的医改有很大关系，再后来的2017~2019年表现最好的是医疗健康设备，这方面出来了一些新的创新，接下来，人们最看好的還是医疗设备，而相对低配的则是制药企业。因为今年面临的一个问题是美国大选，医疗现行政策会是一个大的议题，特朗普较为反对全民医疗。

问：疫情暴发以来，今日股市要闻美国的失业率不断飙升，大选的不确定性也日益增高，很多的行业都受到此因素的影响，人们看到，虽然金融销售市场在延续的波动，但科技股依然在上涨，同时就有投资者疑虑，科技股的估值是非太高了？

陆文杰：科技假如看PE的话，实在是估值较为高的行业。但科技版块有几点值得注意，第一它实在盈利性很强，过去3年、5年乃至10年，科技版块都是美股表现最好的，关键還是由于它盈利一直比其他的版块远远要强，现在看也還是这样的行情趋势，所以假如将时间长一点，盈利上来之后，贵也有贵的道理。

第二是，是非要用PE对科技公司进行估值，存有争议。一般来说，高增长的科技公司我不太会用PE去做估值的关键方法，人们通常還是会通过基础面预测的方法，运用现金流折现的模型进行估值。很多科技企业PE之所以高，是因为初期投入很大，资本开支比较大，所以利润很低，但一旦这种科技创新在更多领域更大范围商业化的话，产生规模效应，运用现金流折现模型看就显得没有那么贵。所以科技行业虽然表面上看起来贵，但其实基础面還是比较强。

最终，还有一个很重大的原因，科技行业特别是美国几个科技公司，它们的现金情况比较好，美国前几大科技公司现金比上资产，现在可能是24%，标普500(513500)平均是7%。容易来讲，科技公司现在手头还有很多钱，这样就可以在大家都较为困难的时候，还能够延续创新，延续创新是科技企业利润增长最重大的源泉。从这个角度讲，科技公司還是最重大的长远投资超额收益的来源。

问：整个科技版块中您较为看好哪些子版块？哪些被投资者忽视的版块配置价值很高？

陆文杰：首先强调一点，今日股市要闻现在抄底所谓廉价的公司或版块是很危险的。现在投资中的行情趋势是去买入质量较为高、成长较为有潜力的公司，而非廉价的公司。

投资科技版块最重大的逻辑，就是看科技对长期生产力是否有永久性影响。虽然我非专业做科技投资钻研的，但人们科技团队提供给我的一些数据很有意思，例如，人们对最近美国的网上招聘的两组数据进行了很细致的预测和解读：

第一组数据是哪些行业招聘数量突出增加，哪些行业突出在减少？招聘数量增加的前5大工作，一是扫二维码，二是装宽带，疫情期间大家在家上网需求增加。三是线上销售，四是手机上的销售市场营销，五是网上内容的公布。而招聘下降最多的5大行业，一是线下宴会的组织者，二是线下销售市场营销推广。三是汽车修理，四是体育运动评估，五是拍电影。上述可以看到，疫情让拥有永久性生产效率的行业增加，数字化行情趋势比较突出，将来娱乐、很多服务、销售市场营销都将在线上，这是势不可挡。

第二组数据是把刚才这些企业的招聘数据限制在科技行业，从而预测哪些科技是真正促进生产效率永久性提升的。其中需求最强的5种科技：一是APP的安全技术开发，二是APP本身的制作，三是商业数据的数据预测，四是云技术，五是人工智能(161631)和机器学习技术。

总结看来，今日股市要闻从这些数据可以看到，疫情让大家更加多地使用数字化手段，对安全、云技术、人工智能(161631)等细分行业需求隐藏长久性增长，而一旦这种科技创新被人们所接受，就会在社会当中一直存有下去。例如，随着老年人学会使用拼多多购物，就不会再去小摊上购物，这都是科技带来的很长远进展潜力的影响。

提问：疫情使得中美角力再度升级，将对科技企业产生哪些影响？

陆文杰：中美竞争加剧对企业的进展来说，肯定是负面的影响，人们对此不能盲目好，大方向上需要有客观推断。

但当前也有几个情况需要注意：首先，这非容易的中美之间的问题，而是全球的问题。美国前财政局部长劳伦斯-萨默斯（Lawrence Summers)，最近有句很精辟的评论，他说，之前说全球产业链，是最快最有效率的供货服务，现在万一隐藏什么情况怎么办？很多商业企业牺牲了物流生产技术进展效率，从而来换取可靠性，这其实对科技行业是有冲击，因为它需要可靠性的时候，通常需要更加多地科技方面的保障，比如像数据中心等等。

其次，今日股市要闻中美之间过去几年在科技进展方面已经发生了一些分化，各自形成一个生态圈，比如，AI技术方面，中国数据的丰富性以及数据的量，某种程度上是超过美国的，因此，中国在这方面技术进展比较快，对外依靠性也较为小。这会使得中美在某种程度上形成各自不同的技术进展困境。不过，目前看，中美之间商业方面仍在进行沟通、交流和合作，所以我觉得这方面也不用太害怕。

最终，很多投资者担忧中美竞争是否会导致很多企业撤出中国，转移产业链等。据人们预测，这个过程的发生是比较缓慢的，因为转移生产企业是要花钱的。例如，企业把中国工厂关闭，跑到墨西哥新建工厂，一方面需要花费一大笔钱，同时，短期之内生产效率也将下降。而现在新冠疫情使得企业都没钱，更加不情愿做这种盲目花钱的行动，所以总体来说，中美竞争加剧是一个负面事件，但临时不用过于害怕。

提问：疫情冲击下，全球的行情趋势会有哪些新的演变和变化？

陆文杰：这个问题很大，疫情冲击下消费者行为、宏观现行政策等都会发生很大的变化。我重点谈两点，一是投资方面，会更加看重sustainability，也就是企业的可延续性进展。企业接下来非说要进展得多快，而是需要进展得稳健，不要出太大问题。包含在欧洲美国销售市场 ESG投资（注：ESG是环境、社会和治理的缩写,是一种关心企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准）进展很快，投资人更关心企业的环保社会责任(161912)和企业治理方面，目前很多资金都进入到这个可能念中来。

二是，今日股市要闻疫情会带来一些结构性的变化，如企业和政府之间的关系。人们前面商量到，现在政府刺激现行政策力度比较大，可是很多次现行政策并非毫无条件的。例如，欧洲大规模刺激现行政策，在各國家之间如何分配？现在看，各國家的刺激现行政策差不多一半是用在德国，但实际上受灾更加严峻的是西班牙、意大利以及法国。比如，法国的汽车厂受伤很严峻，但德国的汽车厂得到更多的赞助。这种不安宁均的分配会不会造成问题？例如，公正问题、欧洲一体化问题等。

另一个是澳大利亚的例子，澳大利亚的银行最近表现不错，有个很新奇的原因是，澳大利亚的老百姓(603883)害怕他们的养老金日后受到影响，而澳大利亚养老金持有最多的就是澳大利亚银行，所以大家期望澳大利亚银行能够多分红。因为澳大利亚银行都是私有的，政府没方法直接干预它。可是他们持有很多养老金，这就导致公共部门和私有银行之间的关系就会发生变化。而这方面的变化，可能投资者平常商量和关心的相对较为少。

问：新兴销售市场将来会如何表现？

陆文杰：新兴國家销售市场与发达國家销售市场受疫情影响還是有些不同。现在发达國家销售市场很强调sustainability（可延续性进展）的概念，发达國家的可延续进展比较强，但新兴销售市场也有自己的增长潜力，不能一概而论。

可以从三方面来考虑新兴销售市场投资，今日股市要闻一是增长是很强，比发达销售市场要快。二是这些新销售市场经济发展体是否会有债务危机，它的资产负债是否较为平稳？三是财政局上是否较为慎重、不乱花钱，经济发展增长非靠乱花钱来支撑的。这三方面都受到疫情的肯定冲击。例如，很多新兴國家是出口经济发展体，现在贸易是受疫情影响较为严峻的经济发展领域。同时，考虑到进展中國家的债务、财政局等因素，通常很难获得大量刺激资金，这会导致财政局方面弱化，所以疫情导致整个新兴销售市场将来行情是相对恶化的。

但中国可能是例外，中国经济发展的增长也没有受到太大影响，例如，國家债务方面，由于人们资金现行政策较为慎重，所以债务也没增加太多。例如，财政局赤字前一段时间增加很少。以往投资大家常说“千万不要和美联储作对”，现在则是“Don"t fight against Chinese consumers”（不要和中国消费者作对）。很多西方投资者不断被中国人的购买能力所惊奇。

问：如何看中概股回港的行情趋势？对整个港股销售市场的行情或者估值会有什么影响？

陆文杰：之前在美上市的中概股企业，都是一些行业的领军企业，回港上市，对销售市场关心度的提升会有很强的刺激作用。国内投资者由于沪港通、深港通存有，参与港股销售市场也会更简单一些，总体上对香港销售市场活泼程度的提升是一件好事情。但人们较为期望看到的還是全球一体化，能够跨國家的资本自由流动。假如是中概股没方法在国际销售市场上融资，从长远来说不见得是一件好事情。

问：在贸易摩擦背景下，今日股市要闻5G概念，特别是国产替代芯片等主题热度很高，关于5G整个行业的投资机会，您是怎么看的？

陆文杰：在和海内外投资者交流的时候，很突出感受到，国内投资者对5G投资的参与亲热远比国际投资者要高。一方面中国5G资本开支较为强，整个基础设施和服务推出的时间点较为早；其它一方面，国内大家很关怀國家技术替代等一些主题。

但总体来讲，5G還是一个较为长的主题，从3G、4G进展看来，最起码需要5年，乃至7~10的大周期来建设，现在還是比较初期的阶段。其它，现在商量5G时代哪些应用是真正杀手级的应用，且商业前景庞大，我觉得很多推断过几年看可能都是没道理的。就像当时4G刚刚推出的时候，一致认为看电影肯定很爽，最终发觉移动互联网才是4G领域最重大的应用。

所以，我自己对5G的看法是，在现在初期的情况下，要选到准确的企业很难，概率很低。例如，现在100个与5G相关的企业，7~10年后，能有两三家企业跑出来也就不错了，因此，我的意见是，5G主题值得参与，可是选标的需要比较小心。

问：对新能源汽车行业有什么见解？

陆文杰：这是个好行业，今日股市要闻还是比较值得期望的行业，一方面属于我前面提到的ESG大主题，另一方面在全球范围内都获得了资金的很大关心。而从Sustainability（可延续）角度看来，对新能源汽车这个已经可以看到商业化的领域，各国的现行政策也都比较有利。

更重大的是，在新能源汽车技术方面，中国和西方也没有特殊大的争议，再次交流是共识，技术合作也较为多，很多创业也都是一起在推进。例如，中国很多汽车厂商都是合资厂商，而像特斯拉在中国开厂，中国政府也大力欢迎，并给了很多现行政策支持。所以在这方面，全球的技术交流、资金交流、人员的交流发挥了很重大的作用。整个产品的质量提升，整个技术的进步都处于较为好的高速进展阶段。所以虽然相关股票都涨了不少，但总体上看，新能源還是比较值得期望的行业。

注：贝莱德系全球最大资管公司，此数据来自国际权威评级机构晨星公司，数据截至2019年12月31日。

声明：本文章内容来自6月10日贝莱德（BlackRock）中国首席投资官陆文杰做客富途证券《富途财学堂》直播栏目。嘉宾观点仅代表其个人，不代表本刊社任何立场。

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