股票啦网 www.gupiaola.com 今年05月13日报导：

砺石前言

从2010年被称作“我国影视文化第一股”，到今年巨亏40亿，遭遇股票退市风险性，华谊兄弟(300027)经历了一场十年大败局。在这次大败局的开始，迈入金融市场后的华谊兄弟(300027)针对经营规模扩大十分期盼，但其本身并沒有打好看的电影业务流程的基本。接着，华谊兄弟(300027)用多样化的发展战略打开扩张之路，殊不知其慢慢被道上的资产所引诱，并在资产的谜雾中迷途了方位。

砺石商业评论创作者 赵炯 | 文

李伟智|编写

1

高光时刻

远远望去，美国好莱坞的几个影视文化企业，如华纳兄弟、迪斯尼、澳大利亚、寰球等均已贴近百年老历史时间。

在历史时间的江河里，这种影视传媒公司根据一大批高品质的影片著作，及其出色的运营模式，为全球奉献了丰富多彩的精神力量，另外也给自己打造起一条极深的森严壁垒。

例如，华纳兄弟主推乐高大电影、DC 宇宙空间及其哈利波特电影，在全世界范畴内圈起了一大批粉丝。另外，其在影视制作的基本上，向外发展趋势手机游戏、动漫漫画等多样化业务流程，连通文化娱乐全产业链的上中下游，产生了多名一体的竞争优势。

又例如，迪斯尼慢慢创建起经典动画、漫威电影宇宙等好几条影片产品系列，并将影片IP与线下推广产业园区和衍生产品开发设计紧密结合，产生了多层面、多层次的盈利模式。

无论是华纳兄弟联接产业链上中下游的方式，還是迪斯尼融合线上与线下的方式，实质上深耕细作主营业务、保证完美后开展多样化发展趋势，是该类影视文化企业矗立百年老的关键宝物。

在中国，有一家问世仅二十余载的影业公司。最开始，它的姓名看上去像华纳兄弟，但伴随着時间的变化，外部发觉它的内心却装着一个迪斯尼。

它就是华谊兄弟(300027)。

1983年，出国留学回归的王中军和弟弟王中磊一起买下来了一家广告传媒公司，起名叫“华谊兄弟(300027)”，开始了创业历程，创业资金为王中军到美国留学时打工赚钱攒下的10万美金。

两兄弟在商业服务运营上显露出来浓厚的武学，来到一九九七年，华谊兄弟(300027)早已位居中国十大广告传媒公司队伍。

这时的王中军，或许不容易想起自身可能与影片工作认识。

1999年，王中军不经意遇上了自身的同事刘晓玲。刘晓玲在娱乐圈工作中，给王中军解读了影视投资运营模式。

尽管王中军从小学美术，喜爱造型艺术，也喜爱看电视剧，但对影视作品的运营模式并不了解。在听后刘晓玲的一番表述后，王中军萌发了涉足娱乐圈的想法。

历经一番筹划，王中军迅速便项目投资了人生道路中的第一部影视剧《心理诊所》。整部英达电影导演的电视连续剧资金投入仅五百万元，最后凭着中行(03988)和VISA的广告植入赢利近五百万元，收益率达100%。

第一次下手就节节胜利，这给了王中军巨大的自信心。之后，华谊兄弟(300027)又连续拍攝了《没完没了》《一声叹息》《鬼子来了》等最热电影著作，在娱乐圈内占有了一方天地。

在合理布局影片著作的另外，华谊兄弟(300027)还要产业链运行上刚开始使力。2004年，私营资产被容许进到影视制作发售行业，而且制作电影阶段朝向民资和外资企业对外开放。

销售市场味觉机敏的王中军坚决把握机遇，随后加持西影发售股份有限公司股权，促进华谊兄弟(300027)在制作电影、发售上创建详细的生产制造管理体系。

接着，华谊兄弟(300027)凭着一系列出色的电影著作和产业链运行，慢慢确立在国产电影(600977)企业团队里水龙头参赛选手的影响力。

2010年10月30日，华谊兄弟(300027)在创业板股票(159915)发售，进而被外部称为“我国影视文化第一股”。王中军和王中磊两兄弟的身家也随着疯涨，各自做到10.98亿和3.97亿人民币RMB。

这时，华谊兄弟(300027)的知名度和財富做到了新时代前十年的最巅峰。

但是，那时候华谊兄弟(300027)并不符合在此。在好几个场所，王中军都表露出自身打造出“修真迪斯尼”的理想，并发布“去影片化”的发展战略，尝试涉足好几个行业来开展经营规模扩大。

有理想，是好事儿。针对每一家企业来讲，理想全是促进本身升阶的关键原动力之一，是一笔极其宝贵的財富。

但在追逐梦想的道上，华谊兄弟(300027)却沒有摆脱好似华纳兄弟和迪斯尼般稳进的踪迹。在资产的引诱下，华谊兄弟(300027)的步伐越迈越大，慢慢偏移原先的运动轨迹，最后促使自身的影片基石岌岌可危，进而深陷一场大败局。

今年，华谊兄弟(300027)极其不尽人意的销售业绩主要表现，早已说明其在追求资产的路面上，坠入了这次十年大败局的低谷。

通过繁杂错杂的销售市场状况能够 发觉，资产仅仅这次大败局明表面的推动者。人的本性上的好高骛远，才算是其身后的真实元凶。

2

危机四伏

上年国产电影(600977)销售市场仍然火爆，全年度累计票房做到642.7亿人民币，同比增长率5.4%，大城市影院观看电影人数达17.27亿，二者皆创出新记录。

但是在火爆的销售市场气氛中，华谊兄弟(300027)却拿出了一份令投资人心寒的成绩表。

4月29日，华谊兄弟(300027)公布了今年年报及今年一季度汇报。汇报显示信息，今年华谊兄弟(300027)的营业总收入为21.86亿人民币，较上年同期降低43.81%；属于上市企业公司股东纯利润为亏本39.60亿人民币，较上年同期降低262.32%。华谊兄弟(300027)今年第一季度完成约2.29亿人民币的主营业务收入，同比减少61.38%，归属净利润约为-1.43亿人民币，同比减少262.32%。

单纯性看大数字，将会没法感受到华谊兄弟(300027)的紧迫感，较为看来更为形象化。

最先，竖向较为看来，今年是华谊兄弟(300027)发售至今亏本较大的一年，另外也是其持续亏本的第二年：从2010年发售到17年，华谊兄弟(300027)从没亏本过。18年其初次出現亏本，做到11亿人民币。今年，华谊兄弟(300027)亏本再度扩张至40亿人民币，变成今年亏本数最多的影视传媒公司。

亏本在华谊兄弟(300027)的身上，显而易见早已出現无法控制的征兆，而且危害到华谊兄弟(300027)的现金流量。在上年八月举行的2019亚布力我国企业家论坛上，王中军表达自身卖出了一批自身收藏的画，获得一些现钱来处理企业流通性的难题。

横向比较看来，今年阿里影业(300251)、华策影视(300133)、芒果传媒等文化传媒企业的营业额和纯利润均超出华谊兄弟(300027)。在内地电影企业的头顶部队伍中，华谊兄弟(300027)已经慢慢脱队。

实际上，无论是以本身的发展趋势步伐看来，還是从与竞争对手中间的差别看来，华谊兄弟(300027)的危機早已做到了一个史无前例的水平。

那麼危機的根本原因在哪儿？

最先从财务数字上看，华谊兄弟(300027)內部全程业务流程均出現大幅度下降，是其危機的立即来源于。现阶段，华谊兄弟(300027)有着四大业务流程版块：一是以影片、电视连续剧、艺人经纪等业务流程为意味着的影视文化版块；二是以国际影城、电影小镇、文化城等业务流程为意味着的商标授权与实景拍摄游戏娱乐版块；三是以手机游戏、互联网媒体、粉絲小区等业务流程为意味着的互联网技术游戏娱乐版块，四是产业投资版块。

四大版块，无一逃过销售业绩大幅度下降的预言：财务报告显示信息，今年华谊兄弟(300027)影视文化业务流程营业额为20.9亿人民币，占总营业额的97%，环比下降43.81%；商标授权与实景拍摄游戏娱乐业务流程营业额为3467.八万元，同比减少76.81%；互连 网游戏娱乐业务流程营业额为3026.55万余元，环比下降42.47% ；长期投资为亏本19597.23万余元，对比降低192.13%。

姑且无论别的三大业务流程，影视制作业务流程原是华谊兄弟(300027)的擅长优势，也是其营业额的关键来源于，但却在上年几近腰折，确实令销售市场觉得忧虑。

现阶段看来，华谊兄弟(300027)影片销售业绩往往大幅度下降，关键還是取决于爆品影片的不灵。华谊兄弟(300027)今年收益排名前五的影视作品各自为《只有芸知道》《火王》《绝密者》《云南虫谷》《生活对我下手了第二季》，累计完成收益3.14亿人民币。而在2015~18年，华谊兄弟(300027)前五影视作品收益为5.五亿元、3.9亿人民币、6.1亿元、11亿人民币。

对比18年，今年华谊兄弟(300027)的爆品影视制作收益降低近8亿人民币。

尽管影视制作“不灵”也存有各种因素，例如，华谊兄弟(300027)项目投资超出7亿人民币的影片《八佰》，由于一部分缘故被改档，公映阶段迄今仍是个迷。此外，冯导执行导演的《只有芸知道》仅获1.56亿人民币累计票房，来源于其自身设计风格偏冷门而文艺范儿，无法产生好似商业电影一般的总流量。王中军自身也直言，更加看搞不懂如今的电影产业。但是，业务流程与会计上的消沉仅仅现象，发展战略出错才算是其真实的内部原因。

嘉行战略上的出错，关键還是两者之间十一年前定好的“去影片化”发展战略息息相关。

2010年华谊兄弟(300027)发售后，王中军刚开始全力实行“去影片化”发展战略。那时候他表达，“将来假如只做累计票房得话，我认为这一公司就走偏了。嘉行一定不可以只做影片”。

自此，华谊兄弟(300027)刚开始四面盛开，涉足电影小镇、手机游戏、股权投资基金等好几个行业，并逐步完善影视文化、商标授权与实景拍摄游戏娱乐、互联网技术游戏娱乐、产业投资四大业务流程版块。

在王中军的脑海中里，华谊兄弟(300027)通向“修真迪斯尼”的路面早已成型。

实际上，华谊兄弟(300027)开展多元化战略的初衷是恰当的。要了解电影投资具备巨大的不确定性，几个大投资、大制作电影的累计票房，就得以危害一家影视传媒公司的销售业绩平稳。此外，前边提及的华纳兄弟、迪斯尼等影视传媒公司，实际上也全是根据多元化战略结构加固自身的森严壁垒。

但华谊兄弟(300027)忽视的一点是，这种影视传媒公司全是在自身的影片主营业务上保证充足完美后，才逐渐打开多元化战略，从而一层层结构加固自身的竞争能力。

针对华谊兄弟(300027)来讲，其在发售之时并沒有在影片主营业务上保证充足出色，那时开展多元化战略实际上早已显现出它急功近利的心浮气躁心理状态。

接着，在这里条太早打开的多样化之道上，华谊兄弟(300027)慢慢被资产暧风吹喝醉心，其一方面粗心大意了自身手上艰辛奠定的影片基石，另一方面都没有在多样化的扩大上立于不败之地。

一场十年大败局，那时，早已慢慢拉开帷幕。

3

手机游戏取款机

这次大败局的第一幕，乃为华谊兄弟(300027)涉足手机游戏行业。

在华谊兄弟(300027)推行多元化战略的2010年，我国网游销售市场渐露疲惫感：其市场容量为271亿人民币，同比增长率39.5%，增长速度从2012年57%的高些处迅速下降。此外，据CNNIC数据分析，从2010年底到2012年上半年度，我国网游客户经营规模仅提高11.9%，创出五年来的最少增长幅度。

在销售市场增长速度变缓的趋势下，诸多网游公司刚开始找寻新的突破点和扩展赢利方式，而涉足影视制作行业变成一批网游公司新的发展战略方位。

那时，隆重、巨人图片、极致、青龙等网游公司竞相向影视制作行业渗入。例如，2010年10月，隆重与湖南广电达到战略合作协议，彼此将相互注资1亿元创立盛视影视公司。2012年，麒麟游戏创立影视传媒公司，公布将发布四部影片著作。

在网络游戏公司不断向影视制作行业抛开和平鸽的另外，一批影视传媒公司也刚开始向手机游戏行业扩散，销售市场上一时间出現“影游连动”的风潮。

往往出現“影游连动”的风潮，取决于影视制作与手机游戏著作中间的相互之间连通，一方面能够 提高影视制作游戏的宣传策划实际效果，发掘彼此行业的潜在客户人群，另一方面能够 将两大类IP开展捆缚，提高IP开发设计的较大使用价值。

在这类影视制作与手机游戏紧密的来往中，华谊兄弟(300027)也尝试分一杯羹，刚开始把触须伸至游戏产业。

2012年6月，华谊兄弟(300027)以1.48亿人民币的价钱购买游戏生产商掌趣科技(300315)22%的股份，奏响了涉足游戏行业的原曲。

接着不上大半年，2012年11月，华谊兄弟(300027)又与巨人网络(002558)创立合资企业“北京市嘉行巨人图片信息科技(159939)公司”。华谊兄弟(300027)注资7000万元得到嘉行巨人图片51%股份变成关键公司股东，而巨人网络(002558)变成极少数公司股东，彼此协作经营巨人网络(002558)的手机3d游戏《万王之王3》。

那时候华谊兄弟(300027)针对彼此的协作十分看中，其预测分析嘉行巨人图片2011~2014年的纯利润将各自做到1125万余元、1380万余元和1819万余元。

聚集合理布局手机游戏业务流程的另外，华谊兄弟(300027)的影片业务流程也在2012年造就了一波小高峰期。这一年，华谊兄弟(300027)制片人、发售的影片造就了15.三亿元累计票房，市场占有率做到了15%。当初累计票房最大的四部国内电影中，华谊兄弟(300027)占有了三席。此外，华谊兄弟(300027)的影片经营收入和毛利率也都会当初创出新纪录，各自做到5.三亿块和2.1亿元。

凭着影片业务流程的火爆，华谊兄弟(300027)在2012年变成我国排名第一的制片人企业和私营发售企业。

这时，华谊兄弟(300027)的影片、手机游戏业务流程都向着火爆的趋势向前。自信满满的华谊兄弟(300027)对外开放声称，将提升影片內容与手游运营协作发展趋势，把自己发展趋势成集影视制作与手游游戏于一身的综合型公司。

但是，自此华谊兄弟(300027)的一系列姿势，好像与“影游协作发展趋势”并不太关联，反倒转变成一场资产欢乐。

2013年掌趣科技(300315)在创业板股票(159915)发售，被外部称之为“中国手游第一股”，华谊兄弟(300027)手上的掌趣科技(300315)股权总市值也一度涨至15.28亿人民币。

应对持续增值的手机游戏财产，华谊兄弟(300027)的心刚开始发痒。2014年，华谊兄弟(300027)三次高管增持掌趣科技(300315)，一共TX3.78亿人民币，得到长期投资3.16亿人民币。

资产的引诱是极大的，要了解2014年华谊兄弟(300027)的纯利润为6.67亿人民币，为此测算其2014年全年度近一半的纯利润来自于高管增持掌趣科技(300315)，华谊兄弟(300027)第一次尝到手机游戏项目投资产生的资产好处。

许多人吐槽：掌趣科技(300315)是华谊兄弟(300027)的取款机，影片不挣钱，靠高管增持网络游戏公司股权来充盈利。

遭受高管增持项目投资掌趣产生的“资产鼓动”，华谊兄弟(300027)的资产食欲被快速撑大。

2014年，华谊兄弟(300027)耗资6.72亿人民币回收网络游戏公司银汉科技50.88%的股份。那时候银汉科技的知名度正旺，它主打产品的《时空猎人》是中国第一款月水流过亿人民币的手游游戏。

依据彼此签署的协议书，银汉科技在2017年、2016年、2017年度纯利润各自不少于14三百万元、18590万余元及其1856五万元。华谊兄弟(300027)针对这一份协议书非常有信心，它预计2017年银汉科技的纯利润将做到3.1亿元，到2016年这一大数字将会会做到1亿元。

在极大权益市场前景的牵引带下，华谊兄弟(300027)为银汉科技运输了很多資源。例如，华谊兄弟(300027)主打产品杜淳、冯绍峰等大牌明星竞相为银汉科技的手机游戏新产品品牌代言，王中军和王中磊也曾一度为银汉科技站口。

看上去，华谊兄弟(300027)的手机游戏之途忙忙碌碌，其心中中的“下一个掌趣科技(300315)”好像迅速便会出現。

但結果却尝到酸心。

最先在2014年，嘉行巨人图片不但未做到盈利总体目标，反倒还造成了亏本。最后，巨人图片注资7710万余元认购华谊兄弟(300027)拥有 的51%股份，华谊兄弟(300027)暗然离场。

针对本次协作的不成功，华谊兄弟(300027)也作出自我反省，其表达由于自身不了解网络游戏公司的经营管理模式，及其商品分辨规范。

假如说，手机游戏业务流程折戟还能够归结为于华谊兄弟(300027)的缺乏经验，那麼影片业务流程上的后退，只有源于于它的不潜心。

因为花销众多活力游戏中项目投资上，华谊兄弟(300027)的主营业务影视作品刚开始产生波动。2017年，华谊兄弟(300027)在2013年、2014年后初次让给累计票房总冠军王座，阿里影业(300251)以31亿人民币累计票房变成国产影片本年度累计票房总冠军。

此外，华谊兄弟(300027)的总体累计票房收益还出現断崖式下降。其累计票房收益由2014年的约30亿人民币降低至2017年的约20亿元，只占国内电影全年度累计票房的7%，排到了阿里影业(300251)、博纳影业、乐视影业以后。

殊不知，在自身的基石业务流程出現裂缝时，华谊兄弟(300027)依然沉浸在手机游戏产生的资产快乐中。王中军对外开放表达，“在2017年，大家手机游戏收益早已跨越电视连续剧，电影我们都没有舍弃”，而且他觉得“假如只赚累计票房就亏掉，手机游戏和影片是华谊兄弟(300027)的几大模块，这促使企业的安全系数获得了巨大提升”。

这时，销售市场中早已出現指责华谊兄弟(300027)无所作为的响声，但王中军觉得，“自身不但沒有无所作为，还为华谊兄弟(300027)找到恰当的路面”。

因此，华谊兄弟(300027)又刚开始在这里条“恰当”的路面上加快向前。2017年10月，王中军在ChinaJoy上公布，银汉科技的手机游戏著作《神魔》将改写为同名的影片。2016年，华谊兄弟(300027)起先耗资19亿人民币变成网络游戏公司英雄互娱第二控股股东，接着又参加了咸鱼游戏的A轮股权融资。

可以说，从2012年到2016年，华谊兄弟(300027)把绝大多数思绪都花在了合理布局手机游戏业务流程上，对影片业务流程的打磨抛光和潜心度一降再降。它尝试手机游戏的资产收益，替代影片促进自身经营规模的扩大。

但是，这类手机游戏资产收益并沒有不断多长时间。迅速，掌趣科技(300315)与银汉科技的销售业绩均出現大幅度下降。

从2017年第三季度刚开始，掌趣科技(300315)的销售业绩便刚开始显出低迷，17年1~九月份，掌趣科技(300315)的营业额和纯利润也是各自降低5.56%和29.54%。此外一边，2017年银汉科技当初纯利润仅为11789.33万余元，比2014年服务承诺的18565.11万余元相距6775.78万余元，销售业绩达成率仅为63.50%。

工作压力增长的华谊兄弟(300027)倍感糟糕，因此便打开了“卖卖卖”的节奏感。

17年，华谊兄弟(300027)依次高管增持掌趣科技(300315)股权二十多次，TX共24.74亿人民币。数次高管增持后，华谊兄弟(300027)在掌趣科技(300315)的持仓仅存0.42%，可以说基础完成了清仓处理。同一年，华谊兄弟(300027)又将银汉科技25.88%的股权转让给腾迅的关联企业林芝市家兴网络科技，完成TX6.47亿人民币。

一系列的TX实际操作，让外部认为华谊兄弟(300027)能大赚一笔。殊不知，数据信息显示信息，华谊兄弟(300027)2015~17年的纯利润各自为9.76亿人民币、8.08亿人民币、8.28亿人民币，其纯利润不增反降。

换句话说，在2010~2016年进行多种手机游戏业务流程合理布局后，华谊兄弟(300027)的营运能力并沒有获得大幅度提高。此外，华谊兄弟(300027)明确提出的“影游连动”方式都没有成型：至今已有才行，华谊兄弟(300027)都还没发布一部达标的影游互动交流著作，用于充分发挥智能影音和互联网技术游戏娱乐版块的协同作用。

现如今看来，说白了的“影游连动”，更好像华谊兄弟(300027)手中游销售市场开展资产实际操作的做作业。

仅仅，这类资产实际操作并沒有让它的钱包凸起来，反倒还让它丢弃了对基石业务流程的潜心。

4

小鎮IP困乏

在瘋狂加仓网上的手游游戏业务流程时，华谊兄弟(300027)还将多样化视野迁移至线下推广，看准了实景拍摄娱乐业。

说白了实景拍摄游戏娱乐，实质上是一种情景消費，即新项目方把日本动漫、影片等虚似IP，转换为实景拍摄工程建筑给与大众娱乐消費感受。现阶段，实景拍摄游戏娱乐里较为取得成功的方式有“电影小镇”、“主题游乐园”等线下推广实体线。

迪斯尼可谓是将实景拍摄游戏娱乐运行得更为取得成功的娱乐传媒公司。在迪斯尼的运营模式中，其根据累计票房获得第一轮收益，之后伴随着影片相继公映后，迪斯尼会线上下主题游乐园中提升新上映的电影IP，刺激性线下推广消費进行第二轮收益。最终，迪斯尼会根据许可受权开展衍生产品开发设计，又进行第三轮收益。

历经三轮增收，迪斯尼把自己的影片IP使用价值运用来到完美，而且其第二轮主题游乐园的收益远远超过第一轮影视制作单位的收益。

2017年，迪斯尼影视制作单位的营业额和盈利各自为72.8亿美金和15.五亿美金，各自只占总营业额和盈利的15%和12%，而主题游乐园单位的营业额和盈利各自做到150.9亿美金和26.1亿美金 。

看见自身心中中的优秀企业从实景拍摄游戏娱乐业务流程中持续累积资产，华谊兄弟(300027)也刚开始摩拳擦掌。

2017年，华谊兄弟(300027)刚开始使力“去影片化”的多元化战略后，实景拍摄游戏娱乐宣布变成华谊兄弟(300027)的单独版块。

自此，华谊兄弟(300027)耗资55亿人民币在海口市基本建设了首例实景拍摄游戏项目——“观澜湖·嘉行·冯小刚电影工社”。这是一个以《一九四二》《唐山大地震》等冯氏影片里的情景为基本，打造出而成的电影小镇。

迈出第一步后，华谊兄弟(300027)的实景拍摄游戏娱乐总体目标更加激进派。其明确提出要在2017年份后完工20个小鎮。这种小鎮将遍布北京、海南省、成都市等地，每一个小鎮的总面积都会几百亩上下。

这时，外部传出一片提出质疑声，终究华谊兄弟(300027)仅仅一家影视传媒公司，其可否运行实景拍摄游戏娱乐这类重资产新项目深受提出质疑。

对于此事，华谊兄弟(300027)明确提出了自身的“轻资产”核心理念。

说白了“轻资产”，实际上是华谊兄弟(300027)根据商标授权和专利权入股投资实景拍摄游戏项目。运营模式层面，则包含早期的商标授权费，经营全过程中的经营性收入分为，及其新项目股份盈利。

有关实景拍摄游戏娱乐收益，王中军以前算了吧一笔账，“每一个小鎮至少有三轮收益，第一轮便是品牌logo服务费，底价一亿元， 20个小鎮仅是‘华谊兄弟(300027)’这四个字就能卖20亿元”。

对于经营性收入分为，王中军称每一个小鎮传统有三百万游人总流量，20个新项目代表6000万游人总流量，门票费餐馆等人均消费300-五百元，这般计算下来20个小鎮一年收益能有180亿人民币。

依照王中军的整体规划，到2017年完工20个小鎮后，华谊兄弟(300027)每一年将最少得到上百亿的收益，这还不包含股份上的盈利。

殊不知，理想很圆润，实际却很骨感美。2014~2017年，华谊兄弟(300027)商标授权与实景拍摄游戏娱乐的收益各自为2.34亿人民币、0.56亿人民币、2.56亿人民币。跟大量的资金分配对比，这一点收益好似蒙蒙细雨一般，跟王中军的预估也相差甚远。

实际上，华谊兄弟(300027)实景拍摄游戏项目盈利不达预估，与两大要素相关：其一是项目推进迟缓，其二是IP整体实力不够。

最先，当初华谊兄弟(300027)明确提出到2017年底将完工20个小鎮。殊不知据公布材料显示信息，迄今华谊兄弟(300027)实景拍摄游戏娱乐只签订六个新项目，已开张的仅有华谊兄弟(300027)苏州电影全球、海口观澜湖嘉行冯小刚电影工社、华谊兄弟(300027)长沙市电影小镇和建业华谊兄弟(300027)电影小镇4个新项目。

就算是早已开张的新项目，主要表现也算不上优良。拿苏州市嘉行影视世界而言，其在18年7月开张后旅客量比不上王中军预估的300人次。伴随着销售业绩的萧条，华谊兄弟(300027)实景拍摄游戏娱乐业务流程的一部分职业经理人陆续辞职，例如今年一月华谊兄弟(300027)苏州电影全球苏州市原经理刘育政辞职，今年五月华谊兄弟(300027)总经理、实景拍摄游戏娱乐业务部经理秦开宇辞职。

总而言之，4个落地式新项目无法承揽华谊兄弟(300027)的很多影片IP，完成规模效益，也无法扛起华谊兄弟(300027)的实景拍摄游戏娱乐壮志，就算是早已开张的新项目。

除开新项目拓展迟缓外，华谊兄弟(300027)的IP整体实力无法吸引住到充足大的人流量和消费水平，也是实际上景游戏娱乐销售业绩萧条的关键缘故。

从运营模式上看，实景拍摄游戏娱乐业务流程要想造成不断转现，务必要有高品质的IP內容来吸引住游人，但并并不是每一个IP都合适制成实景拍摄新项目。

迪斯尼是“游乐园 IP”跑道里的头顶部游戏玩家，其在影片IP与线下推广实景拍摄的融合上有着一套详细的科学方法论，这刚好是华谊兄弟(300027)所缺少的。

例如，根据较为迪斯尼和华谊兄弟(300027)的影片，能够 发觉二者在设计风格上存有很大差别。迪斯尼的很多影片为温暖的“全家欢”影片，合适少年儿童收看。而华谊兄弟(300027)的影片比较多样化，例如《芳华》《前任攻略》《老炮儿》这些。

迪斯尼往往产生现如今的影片设计风格，里边实际上隐藏着一个“当心机”——“全家欢”影片，有利于协助主题游乐园打造出温暖而愉快的气氛，进而吸引住观众们去玩和刺激性IP衍生产品消費。

许多 情况下，迪斯尼的影片乃至是为线下推广游乐园服务项目的。例如，迪士尼电影《明日世界》品质十分一般，累计票房也是亏本约1亿美元，殊不知迪斯尼的明日世界产业园区却遭受热捧，很多少年儿童都被明日世界产业园区里未来的世界的奇景所吸引住，实际上《明日世界》的制做中大量考虑到了线下推广盈利。

回过头看华谊兄弟(300027)的影片IP，其与线下推广实景拍摄中间存有隔断。其许多 影片在项目立项时仍未充分考虑线下推广IP衍化的要求，沒有产生一条详细的全产业链，这造成华谊兄弟(300027)在合理布局线下推广实景拍摄游戏娱乐遭遇着很大的销售市场摩擦阻力。

可以说，华谊兄弟(300027)只看到了迪斯尼主题游乐园业务流程产生的丰富收益，却沒有感悟到其影片IP与主题游乐园中间的产业链逻辑性。

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明星关联安全隐患

当华谊兄弟(300027)“完工20个小鎮”的心愿毁灭之时，它又施展了另一大姿势，即用资产关联明星。

2017年，华谊兄弟(300027)以7.56亿人民币买下来了郑凯、王宝强等相互持仓的浙江东阳浩翰影视传媒公司70%的股权。接着，其又回收了冯导主打产品浙江东阳美拉文化传媒公司70%的股份，作价10.五亿元。

这般大格局，换得的实际上全是初建没多久的“空壳子”企业：东阳市浩瀚无垠在被华谊兄弟(300027)回收时创立才一天，东阳市美拉也是在2016年九月份才创立。

华谊兄弟(300027)的目地当然并不是买好多个皮包公司，其真正作用是用资产来关联明星。例如，回收进行后，东阳市美拉承担一项销售业绩对赌协议服务承诺：2017年的销售业绩总体目标为税后工资纯利润不少于一亿元，自此每一年以15%的占比提高，服务承诺限期五年，未达到目标的差值一部分由冯导方以现钱的方法补充。

事实上，这一份协议书针对冯导方来讲有畏也是有得。一方面，就算东阳市美拉五年盈利所有为零，冯导方必须赔偿华谊兄弟(300027)的盈利也只能五亿元上下，远远地小于市场价。

但是另一方面，冯导也失去五年的“随意”。

事实上，华谊兄弟(300027)必须的更是冯导这五年的“随意”。终究，明星针对华谊兄弟(300027)来讲确实是一项珍贵的资产。

回过头看来，华谊兄弟(300027)与明星中间的资产来往，在2001年就种下最开始的種子。

2001年，华谊兄弟(300027)挖来“国内第一艺人经纪人”王京花，而求扩大大牌明星資源。接着，王京花将诸多最红明星带到华谊兄弟(300027)，例如范爷、冰冰姐、任泉等。

不得不承认，自此大牌明星明星为华谊兄弟(300027)产生了丰富的收益。依据华谊兄弟(300027)2010年招股说明书显示信息，其主要经营的业务影片收益占企业总营业额的31%，而艺人经纪及有关经营收入占比较高达31.1%，且远超排行第三的电视连续剧业务流程。

另外，相较为影片业务流程的高资金投入和高危，华谊兄弟(300027)经记业务流程的毛利率更加丰厚而平稳，基础维持在60%之上。

殊不知，华谊兄弟(300027)与明星中间的来往，在2012年进入了分界点。

2012年，资产很多涌进影视行业，各界大牌明星刚开始按耐不住，竞相创立自身的个人工作室，在其中一样包含华谊兄弟(300027)主打产品的明星。例如2012年，冯绍峰、许睛等大量大牌明星竞相离去华谊兄弟(300027)，创立了工作室。

明星的离开让华谊兄弟(300027)承受了惨重的损害。例如2013年葛优离开华谊兄弟(300027)签订英皇，华谊兄弟(300027)的股票价格在之后五个股票交易时间里立即总计下挫11.4%。

眼看着着大牌明星資源很多外流，因此华谊兄弟(300027)便尝试根据“企业并购”这类方法，用资产来关联与明星中间的关联。

从总数上看，2016年华谊兄弟(300027)国有独资或控股企业只能87家，而来到18年则变成了117家，期间华谊兄弟(300027)企业并购了上千家影视传媒公司，东阳市浩翰和东阳市美拉仅仅在其中的2个典型性。

殊不知，很多的天价回收并沒有为华谊兄弟(300027)产生财产使用价值的提高，反倒加剧了其亏本。

针对今年的亏本，华谊兄弟(300027)表述除开各业务流程版块主要表现未达预估外，记提资产减值提前准备也是关键缘故。上年，华谊兄弟(300027)的资产减值损害达13.82亿人民币，仅商誉减值损害一项就达9.73亿人民币，而这种损害又关键来源于极高溢价收购东阳市美拉等企业。

不断的回收，指望用资产关联明星来平稳销售业绩，实际上源于于华谊兄弟(300027)本质的缺乏自信。实际上，影片业务流程是项高危的项目投资，必须对內容、销售市场开展细腻地打磨抛光和调查，只是根据关联明星显而易见没法打造出自身的竞争优势。

6

结束语

转过头来看，华谊兄弟(300027)发布的多元化战略，并沒有与主要经营的业务，即影视作品产生协同作用，反倒让自身深陷了资产的沼泽而乱了阵脚，例如：

合理布局互联网技术游戏娱乐，被手机游戏项目投资产生资产增值所吸引住，忘了“影游连动”的初衷；

合理布局实景拍摄游戏娱乐，被“老前辈”迪斯尼主题游乐园业务流程的盈利所吸引住，却忽视了影片IP与呈现实体线的产业链逻辑性；

合理布局产业投资，期待根据企业并购用资产来关联明星，却深陷了“商誉减值”窘境。

资产，既美好又风险。可是，华谊兄弟(300027)只看到了美好的一面，变大了自身冲动，而忘了自身抑制。

实际上，很多主要表现出色、可以完成长久发展趋势的企业，都是有一个相互的特性，就是极其抑制。而一部分公司最开始主要表现出色，最后走下坡的关键缘故，取决于管理人员获得一些考试成绩后好高骛远。

王中军自身也直言不讳，“前两年太嚣张了，大家嘉行才保证一百多亿美元总市值的情况下，就觉得，哇我成了”。

现如今，随着着销售业绩下降，华谊兄弟(300027)的股票价格也坠入低谷：从最顶峰时的30几块算起，华谊兄弟(300027)的股票价格早已跌至3块多，跌来到近99%。

金融市场早已对华谊兄弟(300027)传出了最终警示。依据创业板股票(159915)有关要求，上市企业持续三年亏本便会被立即股票退市。这代表，在18年、今年持续亏本后华谊兄弟(300027)假如不可以在今年完成赢利，其将被立即股票退市。

从以前的“我国影视文化第一股”，到现如今彷徨在股票退市的边沿，华谊兄弟(300027)遭到着从山顶到低谷的严厉打击。

应对时下的危機，王中军表达，“文旅产业加內容生产制造”是企业发展的双引擎，聚焦点“影视制作 实景拍摄”新商业模式、复建主营业务优点，是2020年嘉行打破挫折的根本所在。

殊不知，肺炎疫情针对经济发展的冲击性还未消退。影院的开张时间仍待定，主题游乐园人流量也大幅度下降。

今年的华谊兄弟(300027)，可否打破挫折仍难说。

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