股票啦网 www.gupiaola.com 2020年02月13日报道：271元“最贵”新股石头科技PK科沃斯(603486)要ROE还是要未来？

如果你是一名喜欢ROE（净资产收益率）指标的投资者，那么相较于科沃斯(603486)（603486.SH），你一定会喜欢即将上市的石头科技(688169.SH)。自2017年起，石头科技的摊薄净资产收益率就大于20%，相比之下科沃斯(603486)的ROE就颇不稳定了，2016年至2019年前三季度，该公司的摊薄净资产收益率分别为5.80%、29.91%、19.49%、4.12%。而股神巴菲特说过：

如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入股票上市公司要闻。

那么石头科技是否就要好于科沃斯(603486)呢？一般来说，衡量一家公司的好坏，只看一个指标是远远不够的。通过对比两家公司的其他指标，我们发现了一些反常之处：

虽然两家公司营收规模差距不大，但科沃斯(603486)2018年销售费用高达10.72亿元，而同期的石头科技只有1.63亿元。

虽然科沃斯(603486)才是市场老大（以市场份额、销售额计算），但似乎科沃斯(603486)更加重视品牌建设；

虽然科沃斯(603486)销售毛利率高于石头科技，但科沃斯(603486)的销售净利率却大幅低于石头科技，今年前三季度科沃斯(603486)销售净利率为2.94%，而石头科技高达19.21%；

反常之处必有妖，那么到底是什么原因造成了两家公司在ROE、销售净利率、销售费用率等关键性指标上如此大的差异？这些差异又会对各自公司未来的发展造成什么影响呢？

新王登基

都专注于清洁机器人(300024)领域，规模还在伯仲之间，你很难让人不将石头科技与科沃斯(603486)进行对比股票上市公司要闻。

2018年6月，科沃斯(603486)（603486.SH）正式上市，在此后的约1年半时间里，科沃斯(603486)都是A股最大的清洁机器人(300024)公司。不过随着石头科技（688169.SH）的到来，科沃斯(603486)的第一被终结了。

2020年2月10，石头科技公布了其在科创板的发行价格——271.12 元/股，这也是A股史上最高价新股，对应市值为180.75亿元。而截止2020年2月12日收盘，科沃斯(603486)市值为142亿元。

虽然发行价为史上最高，但该公司市盈率并不高。石头科技表示，经公司初步测算，预计2019年实现归属于母公司股东的净利润约7.02亿元-8.24亿元，同比增长约 128.13%-167.80%股票上市公司要闻。以该公司预计的2019归属于母公司股东的净利润的下限7.02亿元计算，石头科技市盈率约为25.75倍。这一市盈率甚至略低于竞争对手科沃斯(603486)。根据石头科技公布的数据，科沃斯(603486)2018年扣非前市盈率为27.59倍。

对石头科技更为有利的是，该公司2019年的业绩是正向上升的，但科沃斯(603486)2019年业绩却是下滑的。

科沃斯(603486)预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少3.05亿万元到3.65亿元，同比减少62.89%到75.26%。科沃斯(603486)2018年归属于上市公司股东的净利润为4.85亿元，所以科沃斯(603486)2018年归属于上市公司股东的净利润当在1.20亿元到1.80亿元之间。目前科沃斯(603486)的动态市盈率为47.39倍。

不过，虽然在净利润方面石头科技超过了科沃斯(603486)，但在营收方面，可能科沃斯(603486)依旧处于领先地位股票上市公司要闻。

科沃斯(603486)第三季度季报显示，2019年前三季度，该公司营收为34.45亿元，而石头科技预测其2019年营收在37.95亿元到41.75亿元之间。

石头科技财务指标背后的秘密

以市场份额、销售额计算，市场老大明明是科沃斯(603486)，但石头科技的销售费用率、ROE的等财务指标却占优股票上市公司要闻。这不禁使人好奇，石头科技到底是怎样做到的？

说起石头科技，就不得不提另外一家公司，即小米集团（01810.HK）。作为一家小米生态链企业，在石头科技发展的早期阶段，小米集团发挥了关键性作用。

石头科技招股书显示，报告期内（2016年至2019年上半年），公司通过米家定制品牌产品（不含配件）实现的销售收入分别为1.81亿元、9.89亿元、14.39亿元和8.63亿元，占当期营业收入比例分别为 98.58%，88.36%，47.16%和 40.59%。也就是说，在石头科技成立的最初几年，其大部分收入都来自于小米集团。

而科沃斯(603486)并非小米生态链企业，所以科沃斯(603486)自然享受不到小米带来的订单、渠道、品牌等方面的便利。这些便利反应到财务指标上，首先影响的就是销售费用率股票上市公司要闻。

石头科技表示，报告期内，公司小米销售模式下的销售费用较小。2016年至2019年上半年，公司整体销售费用率分别为 0.84%、2.58%、5.35%和 5.80%（销售费用分别为154.21万元、2881.10万元、1.63亿元、1.23亿元）。在2018 年公司整体销售费用率5.35%基础上，假设未来公司销售费用和自有品牌产品收入同比例增长，未来小米模式销售比重每下降 10%，整体销售费用率将随之增长约 1.07%。2018年，石头科技与小米集团的关联交易占公司主营业务收入的比重为50.17%，所以如果石头科技与小米集团没有关联交易，其销售费用率有可能上升至10%左右。

另外一个影响销售费用的因素是，科沃斯(603486)的产品不仅面向国内市场，而是做到了国内、国外齐头并进。科沃斯(603486)2018年年报显示，报告期内科沃斯(603486)境内销售额为27.99亿元，境外是销售额为28.95亿元。二者基本相当，不过境外的营业成本要高于境内，2018年科沃斯(603486)境外营业成本为19.97亿元，境内为15.42亿元股票上市公司要闻。

目前石头科技境内境外销售比例未知，不过石头科技并没有在招股书中提示汇率波动的风险。

综合下来，科沃斯(603486)的销售费用率远超石头科技，2017年科沃斯(603486)销售费用为7.27亿元，销售费用率为15.97%；2018年销售费用为10.72亿元，销售费用率为18.83%。此外，石头科技和科沃斯(603486)另外一个不同点在于，石头科技没有自己的生产工厂，所以其生产人员数量为0（2018年末科沃斯(603486)拥有2854名生产人员），没有生产人员，也就意味着石头科技不用将资金投入到扩大生产、设备升级之中。反应到财务上，又节省了一大笔费用。

好钢用在刀刃上：谁在专注研发

身为小米生态链企业，石头科技确实获得了实打实的好处，最起码节省了一大笔销售费用股票上市公司要闻。但是判断一家企业的好坏，不仅要看现在，更要看未来。作为一家科创板公司，技术的重要性不言而喻，那么石头科技有没有把节省下来的销售费用投入到研发中呢？

数据显示，2016年至2019年上半年，石头科技研发费用分别为3935.93万元、1.06亿元、11.66亿元、8075.60万元。而科沃斯(603486)在各个时期均要高于石头科技，研发费用分别为9818.21万元、1.24亿元、2.05亿元、1.25亿元。

当然研发费用并不是判断企业研发实力的唯一标准，还要看企业获得了哪些研发成果。石头科技表示，公司主要核心技术包括公司的核心技术主要包括SLAM（即时定位与地图构建）算法、路径规划算法、运动控制算法等技术股票上市公司要闻。

对应到专利上，目前石头科技在境内拥有19项发明专利，涵盖扫地机器人(300024)的自主操控、自动清洁、激光测距等方面。不过值得注意的是，这19项发明专利全部为石头科技与小米集团共有，并非石头科技一家所有。而按照小米集团与石头科技之间的协议，双方均有权自行

实施使用共有知识产权，无需向另一方通报及分享收益。

不过这些技术，科沃斯(603486)同样拥有，比如SLAM技术，科沃斯(603486)表示2018 年，公司配合基于大量数据基础上持续优化的 SLAM 算法，成功推出多款先进的全局规划类服务机器人(300024)产品股票上市公司要闻。

但是相较于石头科技，科沃斯(603486)在核心零部件方面可能存在优势，科沃斯(603486)表示其具备自研高精度传感模组的服务机器人(300024)公司。我们以“传感模组”为关键字在石头科技的招股书中进行查找，并没有找到相应内容。

更重要的是，科沃斯(603486)获得了市场的认可，科沃斯(603486)表示，在中国市场，公司以零售额计的市场份额高达49.8%，较2018年提升8.5个百分点，进一步巩固了公司的市场领导地位；与此同时，公司在全球市场高端全局规划类扫地机器人(300024)的销售收入占比超过60%。在美国市场，截至 2018 年底，科沃斯(603486)品牌扫地机器人(300024)进入了包括 Bestbuy, Target，Home Depot 和 Costco 等在内的美国 3500 多家主流线下零售门店,成为主流零售企业在扫地机器人(300024)行业首选合作品牌之一，也是其中唯一源自中国的品牌。相比之下，我们并不清楚石头科技在全球市场高端全局规划类扫地机器人(300024)市场的市场份额。

科沃斯(603486)的反击：加强研发、加强市场投入

综合比较之下，不难发现，石头科技销售费用远低于科沃斯(603486)，同时石头科技没有自己的工厂，所有生产均依赖代工，无需在工厂、生产人员方面进行投入，所以石头科技在销售费用率、ROE等方面拥有优势；不过科沃斯(603486)具备自研核心零部件——高精度传感模组的能力，同时全球市场份额占优股票上市公司要闻。

咋看之下，双方各有优势，那么为了以后更好的发展，双方目前都在怎么做呢？

我们先看科沃斯(603486)，科沃斯(603486)首先做的是加强研发。2019年，虽然科沃斯(603486)前三季度营收出现了下滑，但科沃斯(603486)却进一步加大研发力度，特别是在机器视觉和人工智能(161631)相关硬件模组和软件算法的研发投入力度增加。科沃斯(603486)表示，预计报告期内，公司研发费用较上年同期增加约0.6亿元人民币，科沃斯(603486)2018年研发费用为2.05亿元，所以其2019年研发费用在2.65亿元左右。

市场方面，科沃斯(603486)正在逐步退出低端市场股票上市公司要闻。科沃斯(603486)表示，鉴于低端随机类扫地机器人(300024)受技术类型限制，产品用户体验不佳，因此公司在报告期内主动减少国内市场低端随机类产品的推广和销售。同时虽然科沃斯(603486)的营收下滑了，但其销售费用却在上升，科沃斯(603486)2019年中报显示，报告期内科沃斯(603486)销售费用为4.39亿元，同比上升7.14%。

科沃斯(603486)表示，虽然2019年的一系列策略调整显著影响了公司整体经营业绩，但也为2020年的经营打下了良好的基础。随着应用新一代技术产品的导入以及国内扫地机器人(300024)市场的整体复苏，预计公司 2020 年的经营绩效将有显著改善。

相较于科沃斯(603486)，研发投入方面，石头科技2019年上半年研发费用率为3.80%，与2018年的3.82%基本相当，而科沃斯(603486)已经从2018年的3.60%上升至5.16%；销售费用率方面，石头科技2019年上半年为5.80%，略高于2018年的5.35%，目前尚不知石头科技在国际市场的具体战略。

产品方面，石头科技官网显示，其价格最低的扫地机器人(300024)售价为1099元，而科沃斯(603486)目前还有售价为899元、949元的产品，所以可能石头科技并不需要像科沃斯(603486)一样主动退出低端市场股票上市公司要闻。不过，石头科技在高端产品却有所欠缺，目前其售价最高的产品售价为2799元，而科沃斯(603486)为4599元。

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