股票啦 2020年01月31日报道：回款慢研发低，安必平如何同跨国企业争地盘？

时代商学院分析师 郑一佐

体外诊断在医疗领域被誉为“医生的眼睛”，近年来，中国股市新闻头条我国自主创新的体外诊断企业正加速涌现。1月17日，广州安必平医药科技股份有限公司（以下简称“安必平”）科创板IPO申请已进入问询阶段。

安必平主要从事体外诊断试剂和仪器的研发、生产和销售，但目前国内市场几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断，其面临着较大的竞争压力。

“研发投入”是检验科创板受理企业含金量的重要指标，各个企业在研发方面的投入也是业界关注的重点。与同行相比，安必平研发投入占比较低，中国股市新闻头条产品的先进性及竞争性难以保证。同时，由于公立医院的回款较慢，安必平应收账款余额不断增大，制约着该公司的规模扩张。

1月22日，就应收账款周转率降低和研发投入不及同行等问题，时代商学院向安必平发函询问，但截至发稿日，未获对方回应。

回款速度制约发展

在国民收入水平不断提升、人口老龄化加剧以及分级诊疗制度推进等因素的影响下，中国股市新闻头条我国体外诊断市场正处于快速发展的阶段。

据《生物产业技术》发布的《体外诊断试剂研发及市场发展概况》，我国体外诊断行业市场规模由2012年的190.00亿元增长至2016年的369.00亿元，年均复合增长率为18.05%。据《医疗器械蓝皮书2017》预测，未来5年，我国体外诊断行业仍将保持15%的较快增长速度。

然而，中国股市新闻头条较高的利润率水平、广阔的市场发展空间吸引了众多企业进入该领域，行业技术更新迭代加快，我国体外诊断市场成众多跨国企业竞相争夺的高地，特别是三甲医院市场，几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断。

安必平的产品主要销售给国内公立医院，其验收付款周期相对较长，对该公司的资金占用较多。近年来，安必平经营规模快速扩大，并加大了对相关产品的开发，资金不足已成为制约其发展的主要瓶颈之一。

图表1：2016—2019年1-6月安必平与同行业可比公司的应收账款周转率情况

数据来源：安必平招股书

随着公司规模的快速增长，安必平的应收账款也不断攀高。如图表1所示，中国股市新闻头条安必平应收账款余额分别为1.49亿元、1.6亿元、1.79亿元和1.79亿元，占报告期各期营业收入的比例分别为61.66%、61.35%、58.31%和115.13%；同时，安必平的应收账款周转率分别为1.78次、1.69次、1.81次和0.87次，而同行业可比公司平均水平分别为3.38、3.25、3.27和1.67，安必平的回款速度明显低于同行可比公司平均水平。

不难看出，2017年和2018年，安必平的应收账款增长率分别为7.47%和11.27%，而在2019年上半年，安必平的应收账款接近2018年全年数额，占营业收入的比重也高达115.13%，应收账款周转率在同一时间段内大幅下降至1以下。

研发投入不及同行

研发能力是医药公司保持增长的秘诀，中国股市新闻头条与同行相比，安必平研发投入稍显不足。

图表2：2016—2019年1-6月安必平与同行业可比公司的研发投入占比情况

数据来源：安必平招股书

如图表2所示，报告期内，安必平研发费用分别为1325.15万元、1530.49万元、1558.65万元和824.23万元，占当期营业收入的比例分别为5.49%、5.88%、5.09%和5.29%；而同期可比公司研发投入占营业收入比例分别为11.98%、10.75%、11.37%和10.26%，中国股市新闻头条相当于安必平的两倍。

对此，安必平在招股书中坦言，报告期内，安必平研发费用率与同行业上市公司相比较低，特别是与艾德生物(300685)存在显著差异，并且给出三点解释理由。

第一，产品类别和技术成熟度与可比公司不同。安必平认为，其公司的主要产品中LBP、PCR等系列产品的核心技术已形成，中国股市新闻头条后期主要是技术升级，不需要大额研发投入。

第二，与同行业可比上市公司所处发展阶段不同。安必平表示，可比公司已经上市，资金实力得到显著提升，因此研发投入水平相对较高。

第三，与同行业可比上市公司相比，安必平直销比例相对较高，中国股市新闻头条一定程度上也降低了公司的研发费用比例。

招股书显示，安必平采取了直销为主，经销为辅的销售模式，其中直销占比近70%，同行业上市公司的平均直销比例仅50%左右，这就导致了安必平的销售费用率高于同行。报告期内，安必平的销售费用率分别为46.68%、47.16%、46.30%和46.05%，同行业可比上市公司的平均水平分别为41.83%、39.75%、38.47%和37.72%，安必平高于同行业可比上市公司近10个百分点。

事实上，持续的研发投入才是产品先进性及竞 争性的有效保证。而面对国内本土企业甚至跨国公司的竞争压力，中国股市新闻头条安必平选择将有限的资金主要用于销售而非研发投入，并且认为其现有产品相对成熟不需要加大额外的研发投入。

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