股票啦 2019年12月04日报道：茅台来年业绩恐不及预期 飞天茅台短期难提出厂价

尽管1499元一瓶的飞天茅台仍然是一瓶难求，且根据招商证券(06099)杨勇胜团队调研数据显示，茅台酒的批价依然坚挺在2300-2350元的高位，近日京东商城更是有不少2017、2018的飞天茅台出售，价格直逼3000元一瓶。

可以肯定的是，春节来临之际，消费市场上的茅台酒依然火爆，但形成鲜明对比的是，贵州茅台(600519)的股价近期却出现了较大的回撤。股价在11月19日达到历史巅峰的1241.61元（市值达到1.56万亿元）的历史新高之后，股价连续多日下跌，截止发稿，贵州茅台(600519)股价下跌至1125元，下跌幅度达到9.4%左右，市值缩水一千多亿。

茅台股价下跌或许受到多个消息面的影响，包括白酒消费税征收环节的变动预期、贵州省内分销商的销售策略等，但是抛开这些短暂的影响因素，茅台的基本面的预期变化或起到了主要影响。

自2006年以来，茅台酒的出厂价不断调升，已由268元/瓶升至2017年的969元/瓶，涨价幅度达到2.62倍，折算成复合年化提价率为每年11.3%。

细看茅台出厂价变化的节奏，有快有慢，但整体的趋势是越调越慢，幅度也是越调越小。2006年，茅台酒的出厂价一年之内调了两次，而此后基本是一年一次，由于中间遇上几年的调整期耽搁的调价，而2017年调完价至今未能再提价。

调价幅度方面，2007年的358元/瓶的价格较2006年268元/瓶的价格，提升幅度达到33.58%，而最近一次提价的2017年，由819元提升至969元，提升幅度仅为18.32%，考虑到这是贵州茅台(600519)间隔5年后的提价，这个幅度确实很小。

今年来，茅台酒市场的火爆程度超出了茅台管理层的预期范围，逼近3000元一瓶的价格严重干扰了公司的渠道布局和消费者的消费体验。贵州茅台(600519)今年来多次强调平抑茅台酒的终端价格，建议终端零售价一直维持在1499元一瓶，且收回多家违规经销商的经销权，预计将有6000吨的茅台酒将转入直营渠道销售，另外，与物美、好市多、天猫等渠道合作投放茅台酒也是公司做出调整。

因此，市场上、投资圈都预期茅台酒短期内提升出厂价的可能性不高，第一届新浪财经金麒麟(603586)最佳分析师食品饮料行业第一名董广阳认为，年底茅台提价可能性不大，公司将继续力促市场价格理性回归。

原因主要包括以下几点：

第一，公司对于市场价格态度继续保持理性，希望通过渠道多元化实现批价稳步回归。公司前期通过控市稳价措施实现批价回归，较好释放了之前价格一路疯涨带来的渠道风险，临近春节需求旺季，过去几年渠道价格出现冲高，今年公司借助省内渠道及新增商超电商直销渠道1499元稳步放量，有利于稳价的同时，通过购买政策也有效拉动了贵州当地特产食品产业发展。

第二，当前通胀压力高企，舆论风险也较大。加之渠道基于当前价差及批价适度回归之后普遍有涨价预期，当前时点公司则会更重视稳定渠道预期，控制舆论风险。

第三，明年定位基础建设年，业绩规划更加稳健理性。集团今年完成千亿目标之后，明确定位明年为基础建设年，预计业绩规划更加稳健理性，基于此提价时间点应有所靠后，但明年茅台在适度放量、需求平稳及直销稳步推进之下，业绩仍望保持高稳健性。

尽管茅台系列酒的增速可观，但是在总营收的占比依然仅为11%，茅台酒依然是公司的主营，因此，茅台酒的量价情况将根本上影响贵州茅台(600519)的业绩预期。

由于茅台酒的酿酒工艺，2020年出厂的茅台酒基本上取决于5年前的基酒产量，而公司在2013年至2015年的基酒产量情况则并不乐观，2015年的基酒产量较2014年甚至下降了13.46%。

如2020年茅台酒的出厂价依然保持969元/瓶，则贵州茅台(600519)来年的业绩增速恐承压。

资本市场是理性的，也是有预见性的，此次贵州茅台(600519)的股价调整或是出于来年业绩预期而做出的率先调整。

责任编辑：公司观察

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