股票啦网 www.gupiaola.com 2019年11月20日报道：国轩高科(002074)：别忙着圈钱了 先给70亿应收账款排雷吧

主营产品是新能源汽车用动力电池，下游客户都是各大新能源整车厂商。近日该公司正在申报发行可转债，计划募集资金18.5亿元，除了3.5亿元用于补充流动资金之外，其余全部计划投入到动力电池扩产项目中，这些项目总投资额高达近30亿元，预计将新增17GWh动力电池产能，与该公司2018年全部动力电池产能相当，并大幅超过了2018年动力电池的实际销量。

废话不多说，力场君（微信公号“基本面力场”）认为现在的国轩高科(002074)，风险极大。

产能过剩阴霾

在发行可转债可行性报告中，国轩高科(002074)对产能扩张的前景很乐观，这是肯定的，要是自己都不乐观，还能通过监管部门的审核吗？

国轩高科(002074)自己披露到：“根据国际能源署预测，到2020年全球电动汽车销量将达200万辆，插电式混合动力车销量将接近500万辆，预计动力电池需求将超过1100亿瓦时；而到2030年，国际能源署预计纯电动汽车（EV）销量将达900万辆，插电式混合动力车（PHEV）销量预计接近2500万辆。”

但事实情况，动力电池的行业环境，恐怕并非这样乐观。

公开数据显示，今年上半年国内动力电池总出货量为22.86GWh。而同期动力电池产能约为91.87GWh、实际的电池产能利用率不足25%；加之新产能的继续投放，专业人士预计2019年末动力电池年产能将达200GWh。

国轩高科(002074)自己的财务数据也指向，该公司的问题不在产能上，而是在销售段。公司2018年末的存货净值已高达22.77亿元，几乎相当于同年结转主营业务成本的三分之二，相比2017年末的15.15亿元大幅增长了近50%；今年第三季度末的存货余额则进一步增加到24.88亿元。

更何况，这还是建立在动力电池出货价格大幅下跌的背景下，如果以出货量计算，国轩高科(002074)2018年电池组销量为1.28 GWh，而同年的产量则高达1.77 GWh，库存数量从2017年末的0.26 GWh猛增到0.75GWh，翻了两倍。

这样的数据表现丝毫看不出来该公司面临着产能不足的瓶颈，相反，看到的都是销售不畅的困境。

大客户们的日子也不好过

在可行性报告中，国轩高科(002074)称“拥有大量优质的客户资源”，包括了江淮汽车(600418)、北汽新能源等，但是现在的情况确实，伴随着乘用车销量在今年的持续下滑，各大车企的日子也都不好过、纷纷勒紧了裤腰带。

从公布的10月产、销快报，江淮汽车(600418)产销量分别同比下滑11.02%和10.52%，北汽蓝谷(600733)则更惨，产量大幅下滑了69.82%，销量也下滑了2.42%，他们谁能成为国轩高科(002074)的“救世主”？

事实上，根据中国汽车工业协会发布的数据显示，今年9月份，新能源汽车同比下滑34.2%至8万辆，跌幅扩大且超出预期，相关企业认为连续3个月的下滑销量已经致使国内的动力电池行业引发供应矛盾。

而惟独国轩高科(002074)逆势认为自己产能不足、“我命由我不由天”，实在有些自信心膨胀。

70亿应收账款压顶

相比尚未可知的未来，当下的国轩高科(002074)其实也身陷险境，最大的危险就来自于该公司高达70亿元的应收账款。

根据相关数据披露，国轩高科(002074)在2016年到今年3季度末的应收账款净值分别为24.11亿元、35.52亿元、50.01亿元和70.96亿元，应收账款周转率分别为2.5、1.62、1.2和0.85；截止到今年3季度末的70亿元应收账款，竟然相当于2018年全部营业收入50亿元的1.4倍。力场君就想问国轩高科(002074)一句：你自己吓得慌不？

更关键的是，巨额应收账款背后，欠款客户都是谁？到底能不能顺利还款？

毕竟就在这个月，已经有当升科技(300073)、杭可科技(688006)、

新宙邦(300037)、容百科技(688005)

4家上市公司，因对来自比克动力的应收账款存在无法回收，而导致巨额资产减值损失；比克动力的“连还债”的上游，则直至新能源整车龙头众泰汽车(000980)。

国轩高科(002074)的应收账款中，有没有包含对众泰汽车(000980)的应收账款？这一点，力场君未可知，因为国轩高科(002074)从未在年报中详细披露客户名称和应收账款欠款客户名称。但有一点细节，在国轩高科(002074)发布的2018年年报中，多次提到该公司与众泰汽车(000980)的合作；但是在最近发布的可转债可行性报告中，却对众泰汽车(000980)只字未提。

不论国轩高科(002074)70亿应收账款中，有没有包含对众泰汽车(000980)的应收账款，在众泰汽车(000980)供应商链条上已经暴露出兑付危机的背景下，国轩高科(002074)都应该向投资者说清楚，力场君（微信公号“基本面力场”）觉得，这是一家上市公司没有理由回避的。

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