股票啦 2019年11月14日报道：贵州茅台(600519)创新高，中石油则创新低，价值投资为何产生不同命运？

截至11月13日，A股市场合计有7家上市公司的总市值突破万亿规模。其中，关注度最高的，莫过于贵州茅台(600519)以及中国石油(601857)。截至目前，贵州茅台(600519)的总市值为1.54万亿，而中国石油(601857)总市值为1.02万亿。

值得一提的是，以总市值排名计算，目前贵州茅台(600519)1.54万亿的总市值位居A股市场第四位的总市值位置，而中国石油(601857)则以1.02万亿总市值位居总市值第七名的位置。至于流通市值的排名情况，贵州茅台(600519)则是位居A股市场流通市值第二名的位置，而中国石油(601857)则排在了第五名的位置。

虽然贵州茅台(600519)与中国石油(601857)都属于A股市场的大盘蓝筹股，但从上市以来，这两家上市公司的命运却有着实质性的差别。

其中，据资料显示，贵州茅台(600519)在2001年上市之初，当时的股票市值仅有88亿元，但经过18年的时间，如今贵州茅台(600519)的总市值却发生了几何式的增长，从当年的88亿暴涨至1.54万亿的市值规模水平，且贵州茅台(600519)股票市值的大幅膨胀，多来自于股票价格不断上涨的影响因素，而多年来凭借稳健的股息分红以及长期上涨的差价表现，却为投资者带来了非常可观的投资回报率。

至于中国石油(601857)，则是有着截然不同的命运。在2007年11月上市之际，中国石油(601857)的总市值就达到了7万亿以上，成为了A股乃至全球市场首家万亿美元市值的上市公司。但是，对于如此庞大的市值规模，却是建立在巨大的估值泡沫基础之上。其中，在上市之际，中国石油(601857)的发行价格就达到了16.7元，而上市首日开盘价格为48.6元，收盘价格也达到了43.96元。至于港股市场方面，虽然当时同样存在价格大幅炒作的表现，但相对于A股市场，港股的估值水平却稍显偏低，而当时A股市场的估值泡沫明显高于港股市场的估值水平。

经历了长达12年时间的上市，如今中国石油(601857)A股价格已经跌破6元价格，且创出了5.56元的价格新低，而目前中国石油(601857)A股的动态估值为20.51倍，每股净资产则为6.7元。即使如此，但同期中石油H股却与A股存在65.74%的折溢价空间。截至目前，中石油H股的TTM市盈率为14.91倍，相应的市净率仅为0.51倍。

一方面是贵州茅台(600519)价格创新高，另一方面则是中石油创出价格历史新低，但同属大盘蓝筹股上市公司，价值投资为何会产生出不同的命运？

谈及价值投资，实际上对不同的投资者往往会产生出不一样的感受。在实际情况下，价值投资效果多受到多方面因素的影响，例如相应的市场环境、上市公司的基本面状况、估值水平以及盈利成长性等因素。但是，对于投资者来说，往往会产生出这样的投资误区，即投资大盘股乃至大盘蓝筹股就属于价值投资，但从实际投资结果来看，用固守的思维投资大盘股，并非真正意义上的价值投资。

举一个例子，对于一家上市公司，即使属于知名上市公司，但投资者选择在估值100倍的时候投资参与，实际上也是需要承受着巨大的投资风险。假如上市公司的未来成长性比较稳定，那么上市公司可以通过盈利成长能力不断消化估值上的泡沫风险，这也是部分上市公司长期保持较高估值水平的真实写照。

但是，退一步思考，假如这家上市公司欠缺了持续成长性，只是依靠知名度与影响力维系着较高的估值水平，那么市场终究会有发现价值的时候。实际上，对于近年来传统周期行业来说，不少上市公司正处于加速去泡沫、去杠杆的过程，而对于这类上市公司，往往欠缺了发展前景以及持续盈利成长性，当市场资金形成了共识，也会产生出集中抛售的压力，并导致股票价格迭创新低，并把原本高估的估值泡沫挤压至一个更合理、更保守的估值区间范围。

贵州茅台(600519)与中石油，本身属于两个不同领域的上市公司，但都具备一定的行业地位与市场影响力。但是，前者多年来保持着持续稳健的盈利增速能力，且具备较高的净资产收益率优势，即使期间上市公司的估值水平并不便宜，却会通过持续成长性不断压缩上市公司的估值压力。对于优质上市公司而言，往往会存在着一个现象，即股票价格持续攀升，相应的估值水平却越来越便宜，上市公司的投资回报预期比较具有确定性。至于后者，业绩不确定性较强，且此前市场给予太高的估值溢价，而在随后的上市时间内，上市公司却处于漫长挤压泡沫的过程，并逐渐与海外巨头企业以及同行业上市公司估值水平形成接轨。

需要注意的是，当上市公司股票价格形成价格趋势时，就会形成一种运行趋势的惯性。对于贵州茅台(600519)与中石油而言，多年来已经形成了独立的运行趋势，前者形成了长期独立上涨的运行趋势，而后者则形成了长期独立下跌的运行趋势，当市场确立了长期趋势惯性，市场也会延续这种惯性运行，且很难轻易扭转这一趋势惯性。对于价值投资的行为，也会产生出不一样的投资命运。

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