股票啦网 www.gupiaola.com 2019年11月10日报道：大并购！手机贴牌厂商并购半导体(512480)龙头，换赛道！

先讲一个美国人津津乐道的经典“收购”案。

1802年底，正在镇压海地起义的法军统帅勒克莱尔（拿破仑妹夫）突然病故。对于拿破仑经营美洲的战略来说是一个重大打击。那会儿，美国刚建国不久，急于拓展疆域，于是，总统杰斐逊派特使奔赴法国，再次提出一年前被拿破仑拒绝的建议——美国有意买下新奥尔良。而这一次拿破仑的反应大大超出美国人的意料：既然有诚意，咱们谈点儿大买卖，整个路易斯安纳都卖你行不？价钱好商量！一向善于趁火打劫的美国人以1500万美元的价格买下了整个路易斯安纳，版图扩大将近一倍（如下图）。

标红部分为美国从法国手中买下的“路易斯安那收购”

这是一桩美国占尽便宜的收购，那么接下来橙哥来聊聊另一个从美国企业囊中取物的收购案例。可能闻泰科技(600745)对于很多人来讲，是个陌生的名字，但高通收购恩智浦失败，却是尽人皆知。

一、一桩“蛇吞象”的并购案

2016年美国高通收购荷兰恩智浦半导体(512480)的并购案摆上了我国商务部的案头。只要商务部点头放行这宗超级并购案，高通就将成为仅次于三星和英特尔的全球第三大半导体(512480)商。结局是高通放弃了收购。当时商务部提出过一个条件，即恩智浦的标准产品业务需要被独立出来。后来，这部分业务还真独立了出来，取名安世半导体(512480)，并最终由智路资本、建广资产（均为国资背景）等组成的中国财团以27.6亿美元收购。

然而，螳螂捕蝉黄雀在后，这个黄雀就是闻泰科技(600745)。

2018年3月22日，闻泰科技(600745)（600745）连发48条公告，宣布将通过支付现金+发行股票等方式收购智路资本、建广资产、合肥建广和格力电器(000651)等20几个交易对方持有的合肥广芯、合肥广讯、合肥广合等10几个标的公司。交易完成后，闻泰科技(600745)将间接持有安世半导体(512480)约79.97%的股权，交易对价268亿。要知道，2017年闻泰科技(600745)的净利润也只有3.29亿，公司将引入战略投资者并承担大量债务才能支付交易对价。

当时市值200亿出头的闻泰收购评估价值近340亿的安世，可谓典型的“蛇吞象”。那么，闻泰和安世都是干啥的？闻泰猛吃这一大口的用意何在？

二、营收翻番，但业务模式已到尽头

闻泰科技(600745)是全球手机ODM厂商的龙头。ODM，是指制造商包揽产品的设计和制造，然后交由品牌商销售的模式，也就是俗称的“贴牌”。根据COUNTERPOINT的数据，闻泰目前占据全球智能手机ODM市场28%的市场份额，比上年增长23%，相对于第二名龙旗的21.4%优势较明显。

而脱胎于恩智浦标准产品业务部的安世半导体(512480)是全球领先的半导体(512480)IDM厂商——拥有完整的研发、制造和封测全产业链。安世主营汽车半导体(512480)，其产品广泛应用于汽车动力、安全、照明和高级辅助驾驶等系统。其主要产品的全球市占率均在三甲之内。

要看清闻泰收购安世的逻辑，先要明白闻泰的处境。这个处境在三季报中展露无余：公司前三季度营收将近翻番的同时实现净利润5.18亿，同比扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。然而这份看起来十分振奋人心的三季报公布当天（10月31日），闻泰股价高开低走，全天仅上涨0.45%，第二天更下跌2.83%。在橙哥看来，原因就在这里（如图）↓

摘自《闻泰科技(600745)2019年三季报》

作为营收高度集中的制造业，规模效应是公司十分重要的利润来源。然而，今年前三季度公司营业成本和营业收入几乎同步增长，这说明公司的现有业务模式几乎已经走到尽头。而在此情况下公司营收仍然翻番，橙哥认为这是因为4G技术已经充分成熟而5G尚未全面铺开。这种情况会造成了两个结果：

技术普及之下，设备和元件价格都不断下探。因此中国品牌凭借成本优势加快抢占市场份额，本土ODM厂商近水楼台先得月，迎来一波利润增长；在技术充分成熟的前提下，大品牌为节省生产成本、将更多资源投入5G相关技术的研发，加大了引入ODM的力度。这也是闻泰近年来每年都会新增全球排名前5、前10的重量级客户的根本原因。

摘自《闻泰科技(600745)2019年中报》

所以，在橙哥看来，闻泰的业绩可以说是典型的“衰退型增长”。当然，闻泰一直比较注重研发，据说当前市场上能做5G手机ODM的只此一家。但即便如此，这也只是天花板被升高了一截而已。通信技术进步越来越慢、基础设施越来越昂贵是显而易见的。长期来看，手机市场整体进入存量博弈是不可避免的，皮之不存，毛将焉附？ODM厂商的业绩又能好到哪里？

三、买一个更有想象力的未来

所以，闻泰上周六宣布收购安世半导体(512480)进展顺利，年底将顺利并表之后，周一股价大涨并一度触及涨停板。

这是因为，安世半导体(512480)自2016年6月独立之后，不仅一直维持着较高的利润率，而且业绩一直稳步上行，是国内唯一IDM厂商士兰微(600460)（600460）的追赶对象。今年2月安世首次向外界公布了部分经营业绩：2017、2018两年中，公司营收增长了35%，推出1500多种新产品，并将产能扩充至年产1000亿件以上。橙哥一直认为，技术、工艺和产能是高科技制造企业最重要的护城河。安世半导体(512480)正好三者兼具，所以其毛利率高达35.8%也就不奇怪了。

收购安世的另一重要意义在于，手机ODM厂商在整个产业链中议价能力非常弱，既要看品牌商的脸色，又受制于上游原材料供应商的供货意愿。这也造成了闻泰三季报中与利润增长极其不匹配的经营现金流。

摘自《闻泰科技(600745)2019年三季报》

扭亏为盈，收到的钱反而变少了，不用说也知道是给供应商交订金了。

而安世半导体(512480)恰好是这么一家技术有优势、工艺上档次、产能好似雄鹰展翅的上游厂商。这次收购不仅仅是拓展了闻泰的业务边界，更为其提供了新的赛道。

橙哥觉得，闻泰老板张学政此时的心情，大概就跟刚买下路易斯安纳的杰斐逊差不多吧！

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