股票啦网 www.gupiaola.com 2023年09月24日报道：在一个双人零和嬉戏中

一、股价的背后是上市公司的价值建造

股票销售市场是零和嬉戏吗？是的，你常常听到媒体和投资者把股市称为零和嬉戏，类似于赌博一样明天股市分析预测最新。虽然这符合人们的直观印象，但从经济发展意义上讲这种类比是不准确的。

零和嬉戏实际上是一种博弈论。在一个双人零和嬉戏中，无论哪一方获胜，另一方都会失败明天股市分析预测最新。在零和嬉戏中，一个人的收益会对应着另一个人的损失，全部参与者的总体收益为零，在交易过程中没有建造或毁灭财富。

零和嬉戏可能由两个人玩，乃至可能由数百万人玩。零和嬉戏的一些典型例子是赌博嬉戏，比如扑克，或者其他类型的嬉戏，比如国际象棋、剪刀石头布嬉戏等明天股市分析预测最新。在涉及实际货币交易的情况下，衍生品销售市场是零和嬉戏的一个典型例子。

在衍生品销售市场中，假如投资者买入期权或期货合约，另一边肯定有卖方。卖方要么是卖出多头合约的人，要么是发起空头头寸的人。不管到期日标的资产上涨還是下挫，必定有一方盈利，另一方亏损，获胜者的总收益将等于失败者的总损失明天股市分析预测最新。假如考虑到佣金等交易成本，这将是一个负和嬉戏。

股市经常与多玩家零和嬉戏混淆，因为销售市场上有很多投资者，人们认为一些投资者会失去什么，另一些投资者就会获得什么明天股市分析预测最新。但事实并非如此，从长远看来，股票销售市场非一个零和嬉戏，股票销售市场发生着真实和实际的财富建造。

举例而言，有一家汽车制造企业，通过购买或制造零部件，然后将这些零部件组装成一辆行驶中的汽车。企业设定一个涵盖投入（零部件和劳动力）和利润率的价格，因此，利润就是附加值，并反映在股价的上涨中。明显，汽车企业的生产活动导致了实际的财富建造。在股价的延续上涨过程中，投资者基于将来的预测进行交易。由于参与者的风险承受能力各有不同，出售股票的人并不意味着会蒙受亏损，他们可能已经获得了可观的利润，并情愿兑现利润明天股市分析预测最新。同样，买入方可能会以更高的价格进一步出售，因而也能获利。在这里，买卖双方都可能是赢家。

此外，作为公司的部分全部者，投资者有义务分享公司的部分利润。股息是作为利润分配支付给投资者的额外金额，由于股息不取决于上一笔交易的亏损或利润，因此明天股市分析预测最新。拥有额外的净现金流也使得股市成为一场非零和嬉戏。

从长远看来，股票销售市场是投资企业成长和(00001)经济发展扩张的场所，经济发展的“蛋糕”总是会愈来愈大，经济发展崩溃和收缩是一个比较罕见的事件。随着企业的增长和(00001)产量的增加，企业的盈利能力、分红水平和将来前景都会改善，公司和股市的总体市值将增长，进而转化为股票销售市场的实际财富建造，所以这良好可以是一个正和嬉戏明天股市分析预测最新。正和嬉戏的理念，促使投资者去钻研和熟悉一家公司的业务，并投资于将与经济发展增长浪潮同行的公司，同时规避那些不建造价值乃至是毁灭价值的公司。

二、美国股市的价值建造

美国股市是世界上规模最大的资本销售市场，其进展历史充分证明了股市投资并非零和嬉戏，恰恰相反，在一大批优秀上市企业建造价值的促进下，股市可以良好可以成为正和嬉戏，成为国民财富增值的重大场所明天股市分析预测最新。

根据美国亚利桑那州立大学贝森宾德教授的钻研成果，在1926-2022年的97年间，美国股市先后有28114家企业上市，这些企业共建造了55.11万亿美元的净财富（投资者最终获得的价值总额超过将期初资产全体投入无风险的短期国债时获得的收益水平的差额）明天股市分析预测最新。认真考察历史上美股财富建造的结构，可以发觉两个有趣的现象：

一是“四六”现象。11633家公司（占总数的41.38%）在企业生命周期中为投资者建造了64.23万亿美元财富，相比之下，16481家公司（占总数的58.62%）的股东因投资而蒙受财富缩水，总金额为9.11万亿美元。由此可见，即便在历史上维持长牛行情的美国股市中，也只有约四成多股票的收益率超过了短期国债的回报率，高达六成的股票表现不佳，乃至长期收益率输给了短期国债明天股市分析预测最新。因此，当投资者开端挑选股票时，就会承担一个庞大的不对称风险，获得庞大回报的可能性很小，但却很有可能会因选错股票而财富受损。

二是“4%”现象。自1926年以来，表现最好的4%的上市公司几乎建造了美国股市全部的财富。这表明，股票销售市场财富建造聚合在少数公司身上，而且随着时间的推移，财富建造的聚合度愈来愈高明天股市分析预测最新。1926-2016年期间，90家公司（占总数的0.355%）建造了50%的财富，1094家公司（占总数的4.314%）建造了100%的财富，而在1926-2022年期间，只要72家公司（占总数的0.256%）就建造了50%的财富，966家公司（占总数的3.436%）建造了全体的财富。

在近100年来建造财富最多的股票中，苹果公司建造的财富最多，高达26800亿美元之巨，其次是微软公司，建造了20900亿美元的财富，埃克森美孚公司排名第三，建造了12100亿美元的财富。排名前列的其它公司还包含：谷歌、亚马逊、伯克夏尔哈撒韦等。另一方面，因财务造假而臭名昭著的世通公司位居财富毁灭榜第一，使投资者蒙受了1020亿美元的损失明天股市分析预测最新。电动汽车明星公司RIVIAN毁灭了916亿美元的财富，位居财富毁灭榜第二。

长期以来，股市上赚的绝大多数钱都来自价值飙升的少数公司，这一事实对投资具有重大意义明天股市分析预测最新。

首先，一些明星股票（比如苹果、谷歌、微软）可以上涨数千个乃至数万个百分点，而像世通或安稳这样的失败者最多也只能损失100%，这正是美国股市长期总体回报率如此之高的内在原因明天股市分析预测最新。

其次，在现代信息技术(159939)革命的促进下，美国股市日益进入“超级明星公司”的时代，谷歌、亚马逊和苹果等少数公司占据了愈来愈高的市值比重，贡献了愈来愈多的销售市场上涨幅度，这为指数化投资的盛行提供了坚实的支持明天股市分析预测最新。

三、中国股市的价值建造与分配

相较于美国股市，钻研中国股市的价值建造一定考虑两个特别因素：

一是中国股市的新股首日上上涨幅度度要远高于美国股市，1990-2021年间，美国新股上市首日平均上上涨幅度度为21%，而中国股市的这一数字高达172%；

二是与IPO规模相比，中国股市的历年再融资(162717)规模要高得多，近年来一直维持在10000亿人民币以上，约是IPO规模的两倍明天股市分析预测最新。

基于这些特点，可以将A股大盘价值建造划分为两个不同阶段：

第一是股份发行上市的阶段，关键包含IPO和增发两类，其价值建造，关键表现为公司市值在短时间内的跳跃式增长；

第二是股份上市流通之后的阶段，是来自上市公司生产经营的价值建造在公司市值增长方面的客观体现明天股市分析预测最新。

IPO方面，从非上市情况转换到上市情况，公司的曝光率大大增加、股份的可流通性显著增强，在“炒新”始终盛行的A股大盘环境下，最终导致股票价格的显著提升明天股市分析预测最新。假如将新股当月的价值建造累加并画成一条曲线，那么可以发觉这条曲线始终为正且延续上升，说明几乎在全部时期A股大盘的“打新”策略都是赚钱的。

增发方面，增发价格的折扣是增发价值建造的重大因素。同时，增发可能还伴随着并购重组、资产注入等将来高增长的预测，同样会促进公司总体价值的提升明天股市分析预测最新。增发当月的价值建造曲线行情与新股价值建造大体类似，但在数量上略低一些。

股份上市流通之后的价值建造，可以用投资者最终获得的价值总额超过将期初资产全体投入无风险的存款账户时获得的收益水平的差额来衡量。由于上市后的价值建造关键由二级销售市场价格波动决策，所以其行情与大盘较为相似明天股市分析预测最新。据统计，在历史上，上市后增值累计为正的月份占比为46.8%，这就解说了为什么二级销售市场的投资者在大部分时间里都是亏钱的。

笔者曾与合作者预测了从1991-2019年期间中国股市的价值建造情况。29年间A股大盘累计上市3760家公司，合计为投资者建造了25.29万亿的价值。其中，股份上市过程建造价值24.03万亿，包含IPO过程建造的价值18.45万亿、占比73%，以及增发过程中建造的价值5.58万亿、占比22%。股份上市后（自股份上市次月起的流通过程中）的价值建造为1.26万亿，占比5%明天股市分析预测最新。在考虑印花税、交易经手费等交易成本的情况下，二级销售市场投资者通过上市公司价值建造猎取的收益几乎为零。

与此同时，投资者内部的盈亏结构也很不均衡，少数机构和大户利用信息和资金优势通过操作股价、内幕交易等形式“割韭菜”，加剧了广大中小散户的亏损，广大二级销售市场投资者的总体“获得感”严峻不足明天股市分析预测最新。

由此可见，A股大盘中超过九成的价值增值都是在股份上市的首月完成的，短时间内透支了将来相当长一段时间内的增长。而股份上市次月起的流通阶段，关键是对此前估值的不断消解和重新实现明天股市分析预测最新。因此，假如去除参与打新和定增所猎取的收益，A股大盘在某种意义上类似于“零和”嬉戏，这种急速上涨后的缓慢下挫还是导致A股大盘“牛短熊长”的重大原因之一。

（作者施东辉为复旦大学泛海国际金融学院教授）