股票啦网 www.gupiaola.com 2023年08月31日报道：2020年大盘预测分析不能仅以IPO作主导要的退出路径

最近，证监会“多箭齐发”活泼资本销售市场、提振销售市场信念。证监会表达，将根据最近销售市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平稳。这让与二级销售市场息息相关的一级销售市场VC/PE再次陷入深思：投资逻辑、退出策略是否需要进一步调整？记者多方面熟悉到，面对当前资本销售市场的动态调整，不少创投机构都更加明确今后的投资逻辑和方向，此外，并购重组的退出方式愈发受到投资人的重视。

更加紧紧围绕“关键核心技术”做投资

“之前销售市场就在传IPO会收紧，人们也特意开会研讨了，长远看来，现行政策還是利大于弊的。”深圳一VC机构负责人对记者表达。“今后一段时间二级销售市场关键支持‘突破关键核心技术的科技型企业’，非关键核心的一般企业，包含传统的所谓高科技企业将得不到融资支持。今后找项目一定强化‘关键核心技术’这个标准。2020年大盘预测分析”该人士表达。

虽然硬科技成为近些年的投资主线，但真正有竞争力的硬核技术却不见得很多。有券商投行人士对记者表达：一方面GP为了满足地方引导基金的投资要求，扎堆投资了不少所谓的“硬科技”项目，但项目鱼龙混杂，很多都缺少核心竞争力和延续盈利能力；另一方面，由于资本过于扎堆某些领域，导致项目估值虚高，即便上市也不见得有好的表现。“阶段性收紧IPO，也有助于机构好好梳理眼下的这些项目，重新审察自己的投资逻辑，把真正有价值的企业推向资本销售市场。”该人士表达。

对一级销售市场来说，新规影响投资端的同时，还让募资端变得更加“迟疑”。据记者熟悉，新规下发后，有最近拟投资创投基金的个人LP表达暂缓出资，将观望一段时间后再做决策。

针对此次新规影响最大的退出端，有券商人士对记者预测，从此前证监会相关负责人的表态看来，真正的科技创新领域融资仍将获得支持。2020年大盘预测分析“目前只是阶段性收紧IPO，等一二级销售市场实现肯定的平稳，应该還是会维持常态化IPO的。”

但不少机构已经意识到，不能仅以IPO作主导要的退出路径，“人们也正在重新钻研项目的退出工作，不肯定要等到上市，可以跟企业一起寻求并购的机会，或者在一级销售市场上退出。”上述VC机构负责人表达。

倒逼生物医药(512290)企业学会自身“造血”

IPO收紧，对部分研发投入大、周期长、对资本依靠较大科技行业的影响最为突出，比如生物医药(512290)行业。“其实这段时间生物医药(512290)的投融资、包含药企上市，都已经较为坎坷了，收紧IPO对中后期的投资退出实在影响很大，对人们做早期投资的影响有限。2020年大盘预测分析”深圳一位医药投资人对记者表达。

今年以来，生物医药(512290)在资本销售市场上频频遇冷。先是科创板上市节奏不及预测，再是销售市场风闻科创板第五套标准暂停，随后声势浩大的医药反腐将药企再次推上风口浪尖，给医药产业链上下游的投资带来或多或少的影响。

有业内人士直言，最近颁布的无论是IPO阶段性收紧，還是适当限制再融资(162717)，都深刻地反映了监管的一个态度：IPO不再是高管和投资机构的套现工具，再融资(162717)也不会为公司连年亏损无限制兜底。

“医药投资的募资肯定会加剧，针对要融资的企业来说，更需要降低估值，先活下来再说。”上述医药投资人表达，资本寒冬将倒逼药企更加注重内部的开源节流，砍掉一些非核心的管线，更加务实地开展一些外部合作。此外，药企还需要更加注重拓展短期能够带来现金流的业务，实现自身造血。2020年大盘预测分析而针对医药投资人来说，一二级套利不再可取，投早投硬才是正道。

针对退出，此前接受记者的采访的华锷资本CEO安宁曾表达，其实不少医药领域的机构投资者已纷纷调低IPO的预测，“相比于欧美发达國家，中国的创新药才刚刚起步，全部的生物医药(512290)企业都去努力IPO，不符合行业规律，也不太现实。”安宁表达，将来5-10年内，绝大多数Biotech将会通过并购重组完成升级转型，这才是优胜劣汰的自然挑选。

安宁举例，从美国的Biotech历史投融资数据看来，投资人通过IPO退出的案例仅占不到20%，而通过并购重组退出的案例则高达30%。“我个人认为，将来在中国生物医药(512290)领域，并购重组将成主导流，而非IPO。”安宁表达。

产业逻辑成并购退出新驱动力

IPO阶段性收紧，机构投资者再次将目光投向并购。事实上，监管也表态将大力支持并购重组进展。此前证监会相关负责人在答记者问中表达，并购重组是优化资源配置、激发销售市场活力的重大途径。下一次，证监会将坚持问题导向，顺应销售市场需求，深化并购重组销售市场化革新。一是适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制，延长发股类重组财务资料有效期，进一步提高重组销售市场效率。三是颁布上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式。2020年大盘预测分析四是促进央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。据证监会披露，2019年以来，每年全销售市场并购重组3000单左右，交易金额均超过1.5万亿元。

事实上，A股历史上隐藏过多次IPO收紧或者暂缓的情况，而每一次隐藏，大家都会萍水相逢地想起并购，由于此前几次都隐藏过IPO和并购此消彼长的现象，因此业内将此称为“跷跷板现象”。此轮IPO收紧，这种现象是否会再次重演？

“从前是增量时代，现在是存量时代，应该不会再隐藏跷跷板现象。”和君咨询创始人陈思南对记者表达。

晨壹投资也发文预测称，在2013-2015年的那一波并购潮中，未上市公司的证券化和上市公司的市值治理需求是最根本的促进力。2020年大盘预测分析但如今企业的证券化率已高，随着二级销售市场成熟，上市公司并购更看重整合效果，而不再需要市值治理，因此，产业逻辑如今成了并购重组的新动力。

产业逻辑驱动下，并购销售市场会怎么走？陈思南预测，第一，对企业而言，存量时代只有“抱团取暖”才能实现跨过，所以，上市公司做并购肯定是以提升核心竞争力为核心诉求，那就肯定会寻觅能与自身有很强的协同效应标的；第二，IP0即便阶段性收紧，并购也不会隐藏多大的量变，因为如今企业做并购更多考虑质量而非数量，也只有真正优质的未上市项目才能获得并购机会；第三，互补性只是并购的前提，如今上市公司会更多考虑双方能否良好整合到一起、实现“1+1>2”的效应。

黑崎资本创始合伙人陈兴文接受记者的采访时也表达，在退市制度仍未完善之前，频繁的IPO和再融资(162717)会形成资本的“红海效应”，而支持并购重组业务有助于提升上市公司质量，久而久之，则有助于为一级销售市场建造一个好的并购环境，提供多一个退出路径。

鼎业投资创始合伙人吴良群也认为，成熟的资本销售市场不只需要活泼的IPO销售市场，也需要活泼的并购重组销售市场。2020年大盘预测分析“特殊是人们经济发展正往高质量进展方向走，更需要通过并购重组来优化升级产业结构。”

无论针对一级销售市场還是二级销售市场，业界都期望一个成熟资本销售市场的渐渐形成，IPO与并购不再此消彼长，而是顺资本销售市场周期同频共振。