股票啦网 www.gupiaola.com 2023年08月26日报道：销售市场在汇金公司增持四大行股票和货币现行政策微调预测的催化下形成现行政策底

中信建投(H1747)研报指出，七月政治局会议确认现行政策底，最近销售市场再度探底，投资者关怀销售市场底何时隐藏。当前销售市场已经体现出历史上销售市场底临近的很多特征，包含但不限于：①公募及券商机构自购旗下基金，且聚合在权益类产品；②近200家上市公司实控人或董事长提议回购，或董事会预案计划进行回购；③股债收益差已经跌破均值-2std，到达历史低位。

但和历史上相关案例不同，此次销售市场调整并非经济发展行情趋势下滑，而是处于弱复苏进程中的临时性波折，资深股市分析预测经济发展的总体修复情况依然向好，中信建投(H1747)认为此次销售市场底已经近在咫尺。

●现行政策底和销售市场底之间的逻辑关系

现行政策底到销售市场底之间的演绎过程，其实就符合周期搭台后的三种演绎路径——好情形（再次上涨）、中性情形（平台整理）和消极情形（再度回落）。假如现行政策行情得到销售市场认可，那么销售市场就不再再次探底，对应好情形和中性情形，此时现行政策底就是销售市场底。但假如后续现行政策不及预测、经济发展数据不及预测或其他利空打击销售市场信念，那么销售市场就将朝着消极情形演化，即现行政策行情完毕、周期搭台失败，此时销售市场就有可能在跌破前期的现行政策底后再次探底，最终形成一个销售市场底，而销售市场底有可能还是一个现行政策底。

●现行政策底向销售市场底演绎的历史案例

2011年10月，销售市场在汇金公司增持四大行股票和货币现行政策微调预测的催化下形成现行政策底，而后在2012年1月温家宝总理“提振股市信念”的催化下形成销售市场底；2012年9月，销售市场在发改委批复万亿基建项目和汇金公司增持工行等催化下形成现行政策底，而后在2012年12月中心政治局会议“积极稳妥推进城镇化”的催化下形成销售市场底；2018年9-10月，资深股市分析预测销售市场在政府发声支持民营企业的催化下形成现行政策底，而后在2019年1月央行宣布全方位降准的催化下形成销售市场底。

●销售市场底临近的相关特征

复盘历史可比案例，中信建投(H1747)发觉销售市场底临近有以下特征：①资金行为方面，销售市场底临近伴随着基金自购以及上市公司回购的显著增加；②销售市场点位方面，PETTM普遍位于历史极低水平，股债收益差普遍低于均值-1std乃至-2std；③调整时间方面，第一个现行政策底到最终的销售市场底之间，平均会经历40个交易日，但也有部分案例仅用时20余个交易日。

●风险提醒：疫情恶化、中美关系恶化、欧美经济发展硬着陆等。

以下为报告全文：

七月政治局会议以来，销售市场有所回暖，但最近再度拐头向下，并创出本轮调整以来新低，这一现象引发了销售市场针对现行政策底和销售市场底之间关系的商量，资深股市分析预测本文旨在通过复盘历史可比案例，回答下列问题：现行政策底和销售市场底之间有怎样的逻辑关系？销售市场底何时到来？

二、现行政策底和销售市场底之间的逻辑关系

当经济发展表现低迷或资本销售市场表现低迷之时，國家会颁布一系列的现行政策组合拳来稳定销售市场预测，假如这个现行政策足够重磅，那么就将确认股市的现行政策底，即销售市场阶段性由弱势转为强势的拐点，也就是人们在此前的报告《这次会隐藏价值搭台成长唱戏吗？——“销售市场策略思考”之七》中提到的周期搭台。那么后续会有三种情形：好情形、中性情形和消极情形。

其中，好情形和中性情形都意味着现行政策行情得到销售市场认可，销售市场不再再次探底，此时现行政策底和销售市场底是重合的。但如果后续现行政策不及预测、经济发展数据不及预测或其他利空打击销售市场信念，那么销售市场将朝着消极情形演化，即现行政策行情完毕，周期搭台失败，这时销售市场就有可能在跌破前期的现行政策底后再次探底，资深股市分析预测最终形成一个销售市场底，即销售市场在将来较长时间内的底部。值得注意的是，销售市场底有可能还是一个现行政策底。

三、现行政策底向销售市场底演绎的历史案例

2011Q4—2012Q1

2010年以来，大规模刺激现行政策后通货膨胀的快速上行就成为了我国货币现行政策的核心制约，流动性的拐点也就成为了销售市场的核心关心点之一。2011年上半年，央行连续提准加息，同时欧债危机的愈演愈烈加快了销售市场的下挫。下半年以来，大盘已经进入下挫通道，销售市场心绪极度低迷。2011年10月11日，销售市场在汇金公司增持四大行股票消息的刺激下大幅高开走强，虽然随后股票指数再度波动下滑，但第一个现行政策底已经得到确认。次日，大盘长阳反攻，销售市场预测汇金的自主加仓不会是國家队增持的句号，后续國家还将颁布相关的配套措施。虽然随后势场再度回落，但10月24日下午销售市场开端流传“央行决策自10月27日起下调预备金率1.5%”的消息，大盘再度开启反弹，第二个现行政策底得到确认。随后，温家宝强调“更加注重现行政策的针对性、灵敏性和前瞻性，以适应形势的变化”、周小川作出“货币现行政策要有灵敏性和针对性”的表述，被销售市场解读为货币现行政策隐藏微调；同时，资深股市分析预测三年期央票和7天、28天期正回购的暂停、10月下旬四大行信贷投放的猛增等信号进一步确认了货币现行政策的转向。然而好景不长，在国际版传言和欧债危机蔓延的影响下，现行政策行情最终完毕，指数再度探底，直到12年年初温家宝总理提出股市信念论才确认销售市场底（还是一个现行政策底）。

2012Q3—2012Q4

2012年9月7日，大盘罕见长阳确认第一个现行政策底，背后是发改委密集审批通过万亿交通运输项目，但随后行情再度回落；9月27日，大盘再现长阳确认第二个现行政策底，背后是30余家创业板(159915)公司同时表达不减持、险资放闸投资股市以及证监会的利好风闻，而后汇金公司增持工行、监管层鼓舞券商创新先行先试等消息再次提振销售市场信念，大盘有所回暖，但最终再度转弱并再次探底；直到12月4日的中心政治局会议提出积极稳妥推进城镇化、有序推进农业转移人口市民化，“将来的空间在城镇化，每一个百分点的城镇化率，对应的都是上千万人口以及数以万亿元计的投资和消费”，销售市场底才得到确认（还是一个现行政策底）。

2018Q4—2019Q1

2018年9月13日开端，官媒密集发文驳斥吴小平的《中国私营经济发展已完成协助公有经济发展进展的任务，应渐渐离场》，同时政府连续表态支持民营经济发展，销售市场担忧有所缓解，第一个现行政策底得到确认，但类似以上两个案例，销售市场随后再度回落探底；10月19日，刘鹤重磅发声“为了所谓‘个人安全’、不支持民营企业进展的行为，在政治取向上存有很大问题，一定坚决予以改正”，并表达“政府高度重视股市的健康稳定进展”，资深股市分析预测销售市场信念得到提振，于是第二个现行政策底得到确认；2019年1月4日，央行宣布全方位降准，销售市场底才总算得到确认（还是一个现行政策底）。

四、销售市场底临近的相关特征

人们统计了历史上历次销售市场底临近的特征（包含资金行为，销售市场点位见底标志以及现行政策底和销售市场底之间的天数差异和上涨幅度差异），发觉销售市场底临近关键有以下特征：①资金行为方面，销售市场底临近伴随着基金自购以及上市公司回购的显著增加；②销售市场点位方面，PETTM普遍位于历史极低水平，股债收益差普遍低于均值-1std乃至-2std；③第一个现行政策底到最终的销售市场底之间，平均会经历40个交易日，但也有部分案例仅用时20余个交易日。

当前销售市场已经体现出历史上销售市场底临近的很多特征，包含但不限于：①多家头部公募及券商机构宣布自购旗下基金，关键聚合在权益类产品，规模近13亿元；②近200家上市公司实控人或董事长提议回购，或董事会预案计划进行回购；③股债收益差已经跌破均值-2std，到达历史低位。此外，和历史上历次销售市场底不同，此次销售市场调整并非经济发展行情趋势下滑，而是处于弱复苏进程中的临时性波折，资深股市分析预测经济发展的总体修复情况依然向好。综上所述，人们认为此次销售市场底已经近在咫尺，下半年股市布局的黄金时点已经隐藏。

风险预测：

（1）疫情形势恶化超预测，假如疫情零星反复形势超预测恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预测风险；

（2）国内经济发展复苏或者稳增长现行政策的效果不及预测，假如国内经济发展面临企稳压迫，地产风险发酵，复苏力度不及预测，资深股市分析预测那么总体销售市场行情或再次承压，后续销售市场对现行政策刺激效果的信念可能进一步滑落；

（3）美联储加息超预测，假如美联储延续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临再次上行风险，国内货币现行政策也或将面临肯定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次隐藏，或面临硬着陆风险。