股票啦 www.gupiaola.com 2023年08月06日报道：人们下调了利率债

一、上期策略回首和本期宏观画像

上一期资产配置报告（《消费胜率突出提升——23年5-7月资产配置报告》，2023年5月26日），人们认为权益资产的胜率和赔率皆已企稳改善，股市预测分析师张君宝意见提升中盘价值、消费至【标配或高配】，并坚持大盘价值、金融【高配】。从结局看来，6月和7月，Wind全A上涨4.09%，与公布报告前相比突出改善（5月下挫3.31%），风格上大盘、金融表现靠前，与人们的推断一致。

其它，股市预测分析师张君宝人们下调了利率债、信用债和人民币的配置意见，坚持商品低配。人民币与预测一致再次走贬，但商品价格在6月开端隐藏小幅反弹。

二季度是今年经济发展复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，股市预测分析师张君宝三四季度经济发展或将环比改善，进入“疫后N形”复苏的第三阶段。消费品和工业品通胀疲软，信用经历了阶段性的收缩，总体流动性环境维持中性。

二、大类资产配置意见

（1）权益的胜率和赔率稳步回升，股市预测分析师张君宝投资价值中高，风格上大盘成长风格占优，版块上消费胜率提升

本期权益的胜率稳步回升，成长和(00001)价值的胜率差异不大，股市预测分析师张君宝大盘和中盘的胜率略高于小盘，大盘成长和(00001)中盘成长的胜率最高（54%），其次是中盘价值（51%），其余风格的胜率略低于中性水平，但相比上期仍然有改善。

6月中旬以来现行政策延续加码，报复性复苏对二季度经济发展的透支效应消退，股市预测分析师张君宝现行政策面和基础面的边际利好开端显现。3季度，基础面、现行政策面、资金面（汇率）、风险偏好（外部风险）（同时发生了积极转变，弱现实产生共振，销售市场针对刺激性现行政策不再过度期望，预测降低后心绪企稳回升。

赔率方面，股市预测分析师张君宝A股性价比中高。Wind全A的风险溢价上升至60%分位，大盘股（上证50(510800)、沪深300）的风险溢价大幅上升至71%分位，中盘股（中证500(512500)）的风险溢价回升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价处在64%、44%、70%、76%分位。目前赔率最好的是大盘成长（88%分位），赔率最低的是小盘成长和(00001)小盘价值（10-15%分位）。

配置策略：7-9月权益销售市场的胜率和赔率进一步企稳回升，风格上大盘成长占优，版块上金融领跑，股市预测分析师张君宝其次是成长与消费，上证50(510800)和沪深300的投资价值都较有吸引力。风格上意见上调大盘成长至【高配】，上调中盘成长至【高配或标配】，下调大盘价值至【标配】，下调中盘价值至【标配或低配】，坚持【低配】小盘成长和(00001)价值。版块上，意见坚持金融【高配】，上调成长至【高配或标配】，坚持消费【高配或标配】，坚持周期【标配】。

（2）债券：坚持利率债和信用债【标配或低配】、坚持转债【标配】

本期利率债和信用债的胜率在中性临近。

债券的做多窗口期在经济发展“N形”复苏进入第三阶段后缓缓关闭。三季度现行政策态度积极，股市预测分析师张君宝且信用重新扩张，流动性价格中枢再下台阶需等待下一轮现行政策发力期。债券销售市场缺少新的利多因素，但在地产缺位和现行政策定力较强的背景下，债券销售市场调整的幅度或也相对有限。

利率债的期限利差目前处在较低位置，久期策略的盈亏比不高；流动性溢价波动较大，股市预测分析师张君宝最近回落到中低位置，杠杆策略的盈亏比低于中性。流动性预测回归中性，销售市场针对货币收紧的预测不高。信用利差延续回落，信用下降的性价比中低。转债胜率回落到中性以下。赔率小幅回升，目前中性偏高。

配置策略：坚持利率债和信用债【标配或低配】、坚持转债【标配】

（3）商品：上调至【标配】

本期工业品和农产品(000061)的胜率突出回升（53%和60%），股市预测分析师张君宝目前处在中高位置。

人们认为，国内需求定价大宗商品(161715)的垃圾时间渐渐走进尾声，股市预测分析师张君宝内外销售市场对需求端预测消极，待现行政策路标隐藏和去库周期完毕，预测差有修正空间，但估计难以驱动商品价格彻底反转。中美进入去库加快期，后续存有共振上行的可能。另一方面，通胀和就业的韧性导致美联储在年内降息的概率并不高，大宗商品(161715)的金融属性回暖目前还见不到有力证据。

工业品、农产品(000061)、能化品的赔率与上期持平，股市预测分析师张君宝目前仍处在中低位置，总体盈亏比还在改善。

配置策略：上调至【标配】

（4）做多人民币策略：上调至【标配】

本期人民币胜率突出回升（56%，股市预测分析师张君宝前值46%）。

人民币贬值的核心是中美经济发展和政治的分化。中美交流重启标志着对华投资的心绪纠偏，兜底现行政策渐渐落地后可能会迎来人民币汇率的阶段性拐点，股市预测分析师张君宝人民币进一步行情趋势性走贬的概率不高。当下人民币的胜率回升至中性上方，中期人民币汇率定价或将回归基础面，三季度汇率企稳回升的概率加大。本期中美实际利差有所下降，处在历史中性水平临近，人民币赔率并不高，因此大幅升值的概率也有限。

配置策略：上调至【标配】。

风险提醒：地缘冲突进一步升级；经济发展复苏斜率不及预测；货币现行政策超预测收紧。