股票啦网 www.gupiaola.com 2023年07月24日报道：明天大盘预测分析分仓佣金这块大蛋糕

【导读】分仓佣金“蛋糕”缩水，机构“佣金战”也要来了？

中国基金报记者 闫晶滢

公募基金费率革新延续推进，分仓佣金这块“大蛋糕”，缩水的预测也愈创造晰。明天大盘预测分析

最近，有地方证监局公布传达公募基金行业费率革新工作相关要求的通知，其中明确提出 “合理调降公募基金的证券交易佣金费率”，交易佣金费率不得超过销售市场平均佣金费率的两倍，引发销售市场关心。

据机构测算，若按当前行业平均的“万2.3”佣金率计算，公募基金交易佣金估计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。降佣降费背景下，基金公司总体购买力有所下降，卖方钻研竞争加剧，是否会新一轮To B的“佣金战”？

佣金调降估计2023年底前落地

降幅或超出行业预测

7月8日，证监会有关部门负责人就公募基金费率革新答记者问并表达，证监会根据行业进展实际和投资者需求，制定了公募基金行业费率革新工作方案，将监管引导促进与行业主动作为相结合，指导公募基金行业稳妥有序开展费率机制革新，支持公募基金治理人及其他行业机构合理调降基金费率。明天大盘预测分析

日前，某地证监局向辖区内各证券基金(512900)经营机构、基金服务机构下发《关于传达公募基金行业费率革新工作相关要求的通知》，其中明确提出“降低交易佣金费率”。具体包含三方面内容：

一是被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付钻研咨询服务等花费，且交易佣金不得超过销售市场平均佣金费率水平。

二是其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付肯定比例的钻研咨询服务等花费，但交易佣金费率不得超过销售市场平均佣金费率水平的两倍。明天大盘预测分析

三是进一步降低基金治理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。

“指数类产品不能用于打交易量，这个规则還是较为符合当前情况的，本来实操中用指数产品打交易量的情况也较为少见。但‘两倍’这个提法较为新，人们也在商量学习。从目前表达看，应该对比的是‘B端+C端’总体的平均佣金费率，也就是大概万分之2.5，两倍相当于是调到万分之5左右。”某券商钻研所资深非银预测师给出了这样的解读。

他同时强调，目前的预测只是“一家之言”，“两倍”的提法还是框架性指标，还需要观看最终现行政策落地情况。明天大盘预测分析

数据显示，2022年公募基金交易佣金率约为0.076%，突出高于销售市场平均零售佣金。据此前多家券商非银团队的测算看来，业内预测的交易佣金费率降幅大多聚合在20-25%，参考了主动权益基金治理费及托管费的降幅。如按照“万5”的预测，则分仓佣金规模下降幅度将比业内测算时的降幅更高一些。

北京某资深券商钻研人士认为，钻研业务带来的机构佣金率与零售经纪业务佣金率都是销售市场充分竞争的结局，公募基金费率偏高，关键是由于券商钻研所为公募等机构所提供的钻研服务。长期以来卖方钻研的业务逻辑建立在“以钻研换佣金”的基础上，钻研业务核心是为资产提供价值推断的服务，刚性成本高，因此二者佣金费率本质上并不良好可比。

“假如肯定要对比的话，钻研所（包含销交部门）提供钻研服务并猎取分仓佣金，更贴近于为零售客户提供投顾增值服务后的效果，而不能单纯和平凡个人投资者的佣金作较为。明天大盘预测分析”该钻研人士称，此次现行政策也明确同意通过证券交易佣金支付肯定比例的钻研咨询服务等花费，“以钻研换佣金”的业务逻辑仍然成立。

此前，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低销售市场主体制度性交易成本的意见》。其中鼓舞机构降低交易、托管、登记、清算等花费，同时杜绝“佣金换资源（如基金销售、软件服务）现象”。指数基金、量化基金等产品的降佣针对券商的影响不大，且这部分基金并非卖方钻研所的关键客户群，短期看卖方钻研机构仍有肯定时间和空间进行预备。

亦有行业好人士向记者表达，公募基金行业针对券商钻研服务的需求并不会消逝，后势部分公募可能会为了再次获得钻研、服务支持，通过提高换手率等方式对降佣进行肯定程度的补偿。“以及假如将来隐藏一波行情，公募基金规模复原高增速，就有望弥补总体佣金下调的影响，因此没必要过于消极。”

分仓佣金面临显著缩水

机构“佣金战”要来了？

虽然公募降费革新的“靴子落地”，但由于目前尚未推出具体的制度安排，针对交易佣金的具体调降幅度成了各家券商钻研所关心的重点。明天大盘预测分析按照目前通知的暂定上限，分仓佣金将会缩水几何？

据平安证券非银金融团队测算，若被动指数型、增强指数型基金平均交易佣金费率下降至0.023%，其他类型基金平均交易佣金率下降至0.046%，基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，公募基金交易佣金估计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。

亦有某券商非银预测师给出了“平均佣金费率每下调万分之一，分仓佣金销售市场规模下降约27亿元”的大致预测。按此进行粗略推算，如交易佣金费率真的降至万分之五，分仓佣金规模将缩减近70亿元。

复盘看来，在机构交易佣金率近年来稳中有降的情况下，分仓佣金总规模随着公募基金规模特殊是权益类产品规模同步进展壮大。明天大盘预测分析Wind数据显示，券商分仓佣金在2020年总规模突破百亿，在2021年达到223亿元的高峰期。

但在2022年，受销售市场行情等多方因素影响，分仓佣金也隐藏突出缩水，直接降至189亿元。其中，分仓佣金在1000万元以上的券商钻研所共有81家，佣金收入中位数约为5800万元。

与此同时，公募基金交易佣金费率也在缓慢下滑，从2018年的万分之8.4下降到万分之7.6，这与部分中小券商发力卖方销售市场、采取低价竞争策略不无相关。明天大盘预测分析

但总体看来，机构佣金与零售客户佣金相比，依然处于较高水平。因此也有不少业内人士害怕，降佣降费背景下，基金公司总体购买力有所下降，会有更多券商情愿下调交易佣金，从而“把价格打下来”，形成新一轮To B的“佣金战”。

近年来，分仓佣金的“江湖布局”稳中有变，“头部化”虽然突出，但聚合度展现下滑行情趋势。 中信证券(06030)、中信建投(H1747)、广发证券(01776)、招商证券(06099)、国泰君安(601211)等综合实力较强的头部券商猎取分仓佣金的能力靠前。而长江证券(000783)、天风证券(601162)、浙商证券(601878)、国盛证券等在钻研领域实力较强的特色券商，同样在销售市场中获得相当一部分份额。

“证券行业的马太效应较强，近几年来愈发凸显‘恒者恒强’的局面，反倒是在钻研领域部分中型乃至中小型券商得以突围，分仓佣金收入虽然占证券行业总营收比较有限，但针对部分以钻研业务为特色的券商来说，還是构成肯定的盈利支撑的。 这一次的费率调降针对业内大部分券商钻研所来说，影响较为直接。明天大盘预测分析”北京某大型券商钻研所负责人称。

除了钻研服务本身，机构支付的佣金中也包含一部分产品销售、软性服务的花费。据熟悉，钻研占到全体分仓佣金中的比例大致为30%-40%，亦有券商给出投研服务、渠道代销返佣、倾斜股东三者分别占40%、40%、20%的分配比例。相比之下，头部券商的分仓佣金收入占比不高，中小券商在争夺佣金销售市场份额方面的竞争将更为激烈。

平安证券非银金融团队基于2022年证券行业的营收和利润测算认为，交易佣金下降将导致行业营收下降2.1%、净利润下降5.7%，总体影响幅度较为有限。明天大盘预测分析假设上市券商中分仓佣金下降比例与行业测算结局相同，头部券商营收降幅基础在1%左右，部分以卖方钻研为特色的中小券商业绩影响可能相对较大，例如天风证券(601162)、长江证券(000783)测算营收降幅分别约12.9%、6.4%。

降低单一公司分配比例上限

倾斜股东或关联方“潜规则”将受约束

假如说前述证监局通知内容指向的是分仓佣金规模的缩减，那么在总规模下降后，公募基金该“厚谁薄谁”，同样将受到规则约束。明天大盘预测分析

《通知》指出， 完善交易佣金分配制度，进一步降低基金治理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。其它，在强化费率相关信息披露要求方面，还涉及强化基金治理人证券交易佣金年度汇总支出情况披露要求，反映证券交易佣金费率水平和分配情况。

根据此前监管规定，基金治理公司应挑选财务状况良好，经营行为规范，钻研实力较强的证券公司，向其租用专用交易席位。一家基金治理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年全部基金买卖证券交易佣金的30%。基金治理公司不得将席位开设与证券公司的基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。

但在实践中，由于业内“券商系”公募数量庞大，分仓佣金向自家股东倾斜已成为习性。明天大盘预测分析虽然有30%的上限，但“贴近”上限分配的话，数量也相当可观。

某头部券商非银团队认为，假如佣金支付更加晶莹化、规范化，估计分仓佣金将更多用于为基金持有人建造价值的投研服务，则过度依靠于旗下参控股基金公司以及代销返佣的券商受影响更大。

但假如佣金支付在实操层面仍具备肯定的灵敏性，从基金公司自身规模增长以及回馈股东的角度看来，公募机构或将更多资源向渠道及股东倾斜，则依靠投研服务猎取佣金的券商或受较大影响。

券商钻研热议突围之路

寻求多元化收入模式

分仓佣金“缩水”行情趋势已是“板上钉钉”，面对可预测的收入减少，券商钻研所应如何应对？

综合看来，针对此次降费、降佣，多名钻研人士认为，头部券商有望在佣金率下降、销售市场竞争加剧的背景下进一步提升销售市场份额，部分小型机构或将逐步退出，行业聚合度有望上行。明天大盘预测分析

“降佣降费”预测下，基金公司总体购买力或将下降，券商更需通过全方位综合服务为客户提供更多价值，争夺“缩水”后的有限份额。而随着卖方钻研竞争的激烈，叠加公募交易佣金率的下调，券商钻研业务从“卖方”转向“内外平稳”的业务模式成为势不可挡。

头部券商优势突出

长期聚合度或将提升

金融行业(510650)最忙碌的从业者是谁？卖方预测师榜上应出名。明天大盘预测分析

在过去资本销售市场和机构投资者不断进展壮大下，“以钻研换佣金”的进展模式使得业内“舍得”投入的大部分券商钻研所收获红利，卖方队伍也随之不断扩大。据中证协数据，2020年、2021年钻研与机构销售业务人员增长率分别达8.51%、15.73%。

今年上半年，行业登记的证券预测师正式突破4000人大关。中证协数据显示，截至2023年7月21日，全行业注册为证券投资咨询（预测师）的从业人员数量为4341人。虽然在证券行业总人数占比中并不算高，但总体数量已有突出提升。

“目前人们尚未针对相关降费现行政策进行系统性通报或公布商量，也没有整体开过会说，但各组针对降分仓佣金的事肯定都有心理预测，这次只是靴子落地，后续估计行业内卷将更加严峻。明天大盘预测分析”北京某头部钻研所行政负责人表达，很多人可能第一反应是“降薪”，但这个是行业性行情趋势，短期临时看不到直接的相关性。

“国内长期稳定盈利的券商钻研所不多，哪怕在计入内部服务分账（投行、资管等）的情况下，也就能牵强坚持盈亏平稳。”上海一家知名券商钻研所负责人称， 估计后续将统筹进行战略性安排，但可以预见的是行业竞争压迫会再次增加，马太效应也会再次提升，“卷上加卷”。

针对将来的“降费降佣”，华南某大型券商钻研所负责人认为，头部券商综合业务优势突出、客群多元、人才储备充分、钻研能力领先，有望在佣金率下降、销售市场竞争加剧的背景下进一步提升销售市场份额，行业聚合度或将上行。

中小券商钻研所方面，西南地区某券商首席称，“目前还没有明确的应对措施，只是先做好应该做的事。”针对刚开端投入不久的小钻研所来说，“船小好调头”。明天大盘预测分析 当然并非说良好放弃钻研所建设，而是不再采取高举高打、高薪挖人的模式，走内生建设之路，降低薪酬成本，做好公司内部协同、业务支持，或者明确转型成为“成本中心”，精简投研人员。对待本就份额缩水且竞争压迫愈来愈大的分仓佣金，维持“佛系”心态。

回归钻研本源

寻求多元化收入模式

不言而喻，分仓佣金是目前券商钻研所关键收入来源，还是券商钻研所的关键商业模式。明天大盘预测分析在分仓佣金缩水背景之下，券商钻研或将探寻新的盈利之道。

参考海外经验看来，据2018年颁布的欧盟《金融工具销售市场指令》第2版相关条款规定，不再同意交易服务和钻研服务打包支付，投资机构需使用自有资金为钻研服务买单，或经同意后使用基金份额持有人的资金经专用账户购买钻研服务，或者运用两种结合的模式，更加强调独立性、晶莹度和质量提升。

有销售市场人士认为，后续国内或许也可寻求类似的模式，如买方机构直接付费购买钻研服务，让钻研服务的价格体现在“明面上”。“真金白银”的付出，买方机构对券商钻研实力和研报质量将会更“较真”，这将倒逼券商钻研质量的总体提升。

华南某券商钻研所相关负责人认为，公募分仓降低佣金，虽然会直接降低券商分仓所得佣金，但有助于降低基金投资者的持有成本，有助于提升投资者的投资感受。也能促使券商钻研向更高质量进展转型。明天大盘预测分析不过针对自家钻研所应如何应对，该负责人称，“目前还只是预测当中，内部也在观看，一直也在思考将来的进展方向。”

中邮证券高管、首席经济发展学家、钻研所所长黄付生表达，将来行业竞争更激烈，券商钻研所需加强自身的投研能力建设，壮大钻研队伍。期望利用这次行业的调整，实现弯道超车；挤掉行业泡沫和回归钻研本源。 钻研所可利用平台资源，拓展钻研分仓之外的收入，如高净值客户、私募和企业客户；利用集团和公司的综合优势，发挥协同价值，为公募基金提供差异化的服务。

总结多名资深卖方人士给出的解决方案，大致可分为对内赋能和对外寻求两条路径。

“对内”看来，券商钻研所一向是整个公司乃至行业的“智库”。特别是在注册制下，钻研所的钻研定价能力更加重大，在公司的战略地位中日益凸显。明天大盘预测分析与投行、财富等部门进行协同进展并猎取认可及对价，同样是钻研价值的体现。

“对外”看来，作为钻研实力最强的团队，券商钻研所的客户也未必要良好聚焦在公募领域。最近已有多家券商钻研所提出，对外积极寻求公募基金以外的买方服务对象，如保险、社保基金、私募、银行、上市公司等，提供定制化服务，开拓多元化收入来源。

其它，针对具备地方国资背景的券商来说，立足当地政府部门和区域经济发展进展，发挥区域核心竞争力，为行业协会及政府提供智库支持，搭建沟通交流的平台，输出钻研价值，同样是独特的进展方向和转型思路。

记者手记：

证券钻研不必“谈佣色变”

分仓佣金话题之敏感，针对券商钻研人士而言，已经达到“谈佣色变”的程度。明天大盘预测分析

例如，面对笔者“聊聊分仓佣金？”的提问，一名具有行政职务的资深卖方预测师回应为：“别哪壶不开提哪壶”，配之以“狗头”的表情。

更有甚者，某券商非银钻研团队在公布了降费降佣事件对行业影响的深度研报后，出于种种原因，后挑选在各个平台对研报内容进行删除，“草木皆兵”由此可见一斑。

“说实话人们也没有什么方法，过去大家靠着基金（进展）赚到了钱，那这次降费让利，券商也该‘随个份子’，只是说钱少在自己（部门）头上，多少還是有些沉重。在机构里，赚钱才有话语权，这个懂的都懂。明天大盘预测分析”上述资深卖方预测师称。

为什么券商钻研人士“谈佣色变”？虽然监管部门并没有从制度上良好否定“以钻研换佣金”的行业逻辑，但归根结底，公募基金通过交易佣金享受的钻研服务是出自基金财产，属于“基民付费”。长期以来虽然生态模式已经形成，但终归没那么“名正言顺”。

其它，在“赚钱能力”下降的预测下，券商钻研所也将迎来一波“降本增效”。面对将来可预见的收入减少以及竞争压迫提升，券商预测师短时间内的消极心绪不难明白。

不过，针对目前卖方销售市场的“谈佣色变”，笔者认为大可不必。“降费降佣”的最终目的是为基民减负让利，长期有利于提升投资者体验，促进行业健康进展，一起把基金的“蛋糕”做大做好，这对仍以公募基金主导要服务客户的钻研所而言也有裨益。明天大盘预测分析“坚持做难而准确的事”，正是卖方钻研当下需要直面并接受的现实。

另一方面，无论是挑选迎难而上加大投入，還是及时止损寻求转型，总有解决之道。在“降费降佣”的行情趋势下，卖方钻研或许有望真正回归钻研本质，证券钻研的新定位值得销售市场期望。

编辑：舰长

审核：许闻

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